2024年财富趋势公司研究：头部券商交易系统供应商

一、立足证券信息服务，B 端业务稳中向好

财富趋势主要提供国内证券行情交易系统软件和证券信息服务，主要业务包括 软件销售、维护服务和证券信息服务。面向证券金融机构，公司提供包括软件销售、 软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案；面向互联网和个人证券投资用户， 公司提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。根据公司财报，截至目前， 公司已覆盖国内超过90%的拥有经纪业务资质的证券公司，且与其中大部分券商形 成长期合作伙伴关系。

（一）加速发展信创产品助推软件销售收入增长

财富趋势的商业模式主要分为软件产品销售业务、维护服务业务和证券信息服 务业务三种。

软件产品销售：在证券机构软件销售和服务业务模式下，财富趋势可为证券公 司等机构客户提供证券软件产品、软件维护的综合解决方案，通常与其签订软件产 品采购及维护服务合同，以保障售后服务的完整性。该业务收入占比近年基本维持 在40%以上，2023年收入占比明显增加，上升到近50%，主要在于公司积极推进商 密产品改造，软件销售收入增速明显，近三年收入复合增速在18%。 维护服务：财富趋势向证券公司等机构客户提供的软件产品在软件安装调试完 毕并经验收合格后，公司按照合同约定向客户提供一定期限的免费维护服务。免费 维护期满后，公司按照软件合同款的一定比例向客户收取维护服务费，并长期提供 维护服务。该业务收入占比今年基本维持在30%以上，近三年收入复合增速在16%。 证券信息服务：在证券信息服务业务模式下，用户可通过通达信官网或APP应用商城下载免费版软件体验基础功能，通过手机号、微信、QQ 等多种方式注册通 达信帐号，在登录后使用更多的功能及服务，该业务收入占比较前两业务更低，截 至2023年收入占比在16%，近三年收入复合增速在15%。

（二）信创改造成未来重要推力

在几项业务中，公司软件销售收入增长明显，自2017年的0.7亿元增长至2023 年的2.1亿元，收入侧的增长主要在于软件产品的更新升级。而该业务毛利较为稳 定，毛利率基本维持在100%。较高的毛利率系公司收入和毛利主要来源于面向机 构客户的证券行情交易系统及维护服务，由于研发费用在期间费用中列报，软件产 品销售均为公司拥有软件著作权的自研产品，无可以明确计量的直接与软件产品销 售相关的成本支出。公司技术支持部人员负责软件产品的维护，维护成本较低，使 得公司证券行情交易系统及维护服务的毛利率较高。近年来，公司研发费用率有所 增长，但2023年研发投入已转化为增量收入，费用率又回落到历史中枢。

根据公司2023年财报信息，财富趋势从商密改造、信创版软件、以及“多端协 同数字化中台”等方面助力证券行业数字化转型。

（1）先看国密改造

①首先，为何强调相关业务，主要在于产业支持政策持续加码，窗口期空间走 扩，2019年，我国启动“安可”工程，对信息安全要求提高，2023年5月国务院出 台《商用密码管理条例》强调促进商用密码应用，支持网络产品和服务使用商用密 码提升安全性。基于此，证券公司商密改造升级招投标在2023年加速落地。

②其次，公司发展商密改造业务的优势为何，公司在2015年便开始预研密码算 法，此外，公司具备较广泛的客户基础，截至2023年，机构客户方面，公司的产品 和服务已覆盖了国内 90%以上的拥有经纪业务资质的证券公司，较大的终端用户 使用量为公司产品序列开发奠定了良好的客户基础。根据国家开发投资集团披露结 果，公司曾为其进行国密改造，两期合计金额243万元，通常为单一采购方。此外， 根据企查查披露结果，公司为国联证券也提供过国密改造服务，项目金额170万元。 基于上述内容，单均价值约为200万元，未来证券公司中央国企可能先行进行国密 改造，根据证监会数据，截至2024年4月，共有146家券商，其中，中央、地方国 有企业共计98家，若其中50%选择国密改造，则有望贡献0.9亿元市场规模。 2023年公司软件销售收入共计2.1亿元，而2022年同期公司软件销售收入在1.2 亿元，同比增长近1亿元，一定程度上受益于券商国密改造项目落地，公司在行情 交易系统国密改造领域具备较大优势，在安全研究方面，公司拥有独立的国密安全 和信息安全服务的安全研究团队，通过跟踪最新安全攻防技术，持续进行漏洞分析 与挖掘、APT 攻击分析、攻击工具分析、黑客行为画像、僵尸网络分析等前沿安 全技术研究，并将研究成果迅速转化为产品能力，持续提升公司产品和服务的安全 防护能力，确保公司在市场竞争中保持竞争力。随着试点券商商用密码应用安全性 评估逐步完成、《GM/T 0054-2018 信息系统密码应用基本要求》行业标准加速落 地，公司在该领域技术日趋成熟，将进一步巩固公司在市场竞争中的地位。 考虑多数券商信创类业务仍然处在试点期，商密改造成为软件销售增长的重要 推力，2024年虽有望持续放量，但抢抓信创改造业务可能成证券前后端软件供应商 的最核心抓手。

（2）再看信创业务

①首先，为何强调相关业务。在构建数字中国的国家战略之下，中证协发布三 年提升计划，鼓励有条件的证券公司在 2023-2025三个年度信息科技平均投入金 额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的7%，政策推动有望为 券商信创改造贡献稳定资金投入。

②其次，公司发展信创业务的的优势为何，公司是国内证券行情交易系统软件 的重要供应商，证券金融行业应用软件产品具备技术更新快、产品迭代周期短的特 点，细分公司具备先进入优势，投资者受使用习惯、系统安全性、稳定性以及系统 升级维护复杂度等因素的影响，证券行情交易软件产品黏性较大。若以公司 2022 年至今的“改造”项目中标情况，可以看到券商合作紧密度较高，且更新需求也较 为频繁，如以国投集团为例，2022 年至今，其因北交所、注册制等改革与财富趋 势达成多次合作。此外，在非单一来源的采购项目中，同花顺主要参与手机系统的 改造，而财富趋势主要参与网上交易系统改造。未来软件销售业务增长有赖于证券 创新业务以及信创改造需求。

具体到信创类业务改造，截至目前，多数券商处在信创改造试点阶段，因此可 参考项目较少，公司所参与的信创类改造业务金额波动区间较大，若以单项目 120万元为例，全面覆盖95家券商的行情交易系统信创改造，则有望贡献1.1- 1.2亿元，考虑当前券商面临较严格的监管，信创业务可能在未来几陆续落地， 若多数券商在未来5年陆续落地信创改造，则年均贡献收入约0.2亿元。

二、B 端业务稳中求进，C 端有序增长

（一）机构业务韧性凸显，深化粘性成核心推力

公司To B软件销售仅次于同花顺，处在次龙头地位。对比同花顺、财富趋势以 及大智慧的行情交易系统业务收入，截至2023年，大智慧相关收入明显小于财富趋 势以及同花顺，同花顺承移动端发展东风，在手机交易系统抢占先机，目前来看， 随着To C端红利消失，两者软件销售一定程度进入存量时代，深化粘性可能成资源 变现的核心推手。以三家公司行情交易系统销售收入合计/证券行业成本及费用为 指标，占比持续增加，但比重仍然不足1%，随着商密、信创改造升级以及各项资 本市场创新业务的推出，占比有望持续抬升。

系统改造需求贡献B端持续性收入，内地资本市场改造需求依旧强劲。由于券 商牌照稀缺性以及现有券商数量相对刚性，整体来看，集中于软件销售的财富趋势 的销售费用占比处在行业低位且延续下降。

此外，财富趋势合作券商数量自2017年的86家增加到2023年超90%的覆盖率，政策出台的越频繁则相应改造产品销售收入越大，近年来频繁推出的资本市场新政 强化软件销售需求，如沪港通、深港通、个股期权、沪伦通、科创板等证券市场创 新业务。

参考证券化率，目前，国内证券化率相较其他核心市场还处在相对低位，随着 国内资本市场愈发成熟完善，还将释放更多的改造需求，而头部行情交易系统供应 商搭建了较为稳固的先进入壁垒的客户粘性，有助于优先享受政策迭代红利。

此外，主要供应商的业务模式均为在软件销售完成并结束免费维护期后，即进 入收费维护期，维护收入随着软件销售金额的不断增加和历年的积累而不断增长， 形成了供应商重要的稳定收入来源。因此，证券行情交易系统软件业务领域的发展 空间良好，财富趋势作为行业内重要的供应商之一，具有良好的行业竞争力和市场 前景。

（二）C 端业务低基数缓解指数下行冲击

公司目前75%以上的收入来自于证券行情交易系统及维护服务业务，受两市成 交额波动影响较小，因此业绩整体抗震能力较强。 但公司C端业务低基数仍然是增量的重要来源。财富趋势通达信产品矩阵完善， 产品特色化程度明显，公司以研发驱动，产品功能和服务不断迭代升级，为客户提 供多样化的信息服务，提高用户使用体验感，且付费产品类型丰富，增值服务价格 段位多，MAU增速来看，通达信快于同业，2018-2024年5月年均MAU复合增速在 48%，高于同业均值17%。参考截至23年5月的QM数据，通达信历史增速较快， 但相较同花顺以及其他券商APP仍然处在靠后梯队，截至2024年5月，通达信MAU 排在同类型软件第20名。

目前，财富趋势已经在APP端形成了包括高级行情、决策助手等在内的产品矩 阵，产品功能丰富，具有差异化特征。同时价格覆盖高中低端客户，定价差异明显。

对比通达信、同花顺、东方财富的手机端LEVEL-2产品价格，可以看到，通达 信定价与同业相近。

C端业务承压中发展。由于财富趋势的C端业务发展较晚，用户基数较低，发 展空间较大，增长较快，但C端红利日渐饱和，根据中国证券登记结算有限责任公 司发布的报告显示，截至2023年8月底，证券投资数达到221,415,800户，较2022 年12月底的数据相比增长4.37%，增速趋缓，单月新增投资者数量有所下降。

发展C端业务将强化业绩与两市成交额关系，起量静待两市成交额复苏。若以 C端业务占比较大的同花顺为例，将同花顺营收YoY与A股成交金额YoY建立散点图 并进行回归分析，可以发现，同花顺营收YoY与A股成交金额YoY整体上呈现出较 强的线性关系，说明同花顺营收增速与A股成交额增速有着较强的相关性，并且相 关程度逐年提升。而财富趋势受益于较为稳定的软件销售和服务业务，营收增速与 A股成交额关系不及同花顺显著。 单看C端业务，截至23年底，占公司收入比重在16%，该项业务有望复刻同花 顺beta逻辑，随着公司C端业务起量，在两市成交额复苏的背景下，有望贡献较强的业绩弹性，此外，公司近年来强化债券交易业务，推进银行间债券行情交易数据 接入及行情系统持续研发，着重投入债券市场，加快加强全品类金融数据库系统的 建设，有望搭建C端交易差异性优势。

三、AI 有序发展

2023年初以来，OpenAI推出的ChatGPT深刻的影响了金融科技领域发展的动 向，产业内公司在训练各模型的基础上，计划将自身打造成AI赋能的公司。金融科 技行业的从业机构都在积极寻找新技术与业务场景的结合点，未来有可能出现影响 金融科技行业格局的产品和服务，甚至推动整个证券行业的范式转变。

对比同业公司在C端应用上推出的AI功能，行业内，目前同花顺为行业内AI布 局较为领先的上市公司，中长期来看，AI投入可能先带动C端应用变革，进而也将 深入影响软件供应，为行情交易软件更新和升级提供更多空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）