2022年汽车被动安全行业之松原股份研究报告 安全带产品盈利强劲，外资品牌实现突破

1、汽车被动安全系统价值量提升，国产替代空间广阔

1.1 汽车被动安全向主动化、智能化发展，单车价值提升

汽车安全功能分为主动安全与被动安全。主动安全功能包括电子稳定控制 系统（ESC）、高级驾驶辅助系统（ADAS）等。被动安全功能包括安全带、 安全气囊、安全玻璃等。两者的区别在于，被动安全不能避免事故的发生， 而是尽量减小事故发生后人身损伤的装置。主动安全是紧急情况下加以干 预，避免事故发生的装置。

被动安全系统向主动化、智能化发展趋势明显。 （1）安全带：普通安全带通过拉紧织带避免乘员身体前倾。带有预紧功能 的安全带通过安全气囊 ECU 发出的预紧点火信号提前拉紧织带防止乘员身 体前倾。而更高级的主动预紧电机安全带，能根据感知系统发送的指令， 通过 CAN 通信实现接收、判别，通过驱动控模块控制电机实现安全带的卷 收、松弛、震动。单车价值角度，普通安全带约 50 元/套（不含税），限力 式约 60-65 元/套，预紧式约 100-110 元/套，电机式安全带约 400 元/套。

（2）安全气囊：目前低端车主要配置驾驶员气囊、副驾驶气囊，中端车增 加了侧气囊，高端车在中端车基础上，不但增配了侧气帘、安全带气囊、 后排气囊、外部气囊等，还可以根据乘员特征进行智能识别、分析，动态 改变安全气囊起爆条件参数，从而达到最优保护效果。从单车价值角度， 电子控制器约 150 元/个，主气囊约 150 元/个，侧气囊约约 130-140 元/个， 侧气帘约 400 元/个。汽车配备的安全气囊的数量越多，单车价值量越高。

中国汽车被动安全（安全带+气囊+方向盘）平均单车价值 210 美元，与发 达国家相比仍有 30%-50%提升空间。全球各国朝着更高的安全标准、更严 格的法规和日益严格的评级框架发展是车辆被动安全单车价值提升的强大 驱动力。根据奥托立夫预计，2021 年全球汽车被动安全平均单车价值为 250 美元，同比提升 2%。其中北美市场平均单车价值最高，超 300 美元。 其次为西欧、日本、东欧市场，平均单车价值超 250 美元。2021 年中国市 场平均单车价值约 210 美元，同比+5%左右，相比发达国家仍有 30%-50% 的提升空间。

我们预计 2024 全球汽车被动安全市场空间约 222 亿美元。根据全球各地 区汽车产量以及奥托立夫对不同市场被动安全件平均单车价值预估，我们 预计 2024 年全球汽车被动安全市场空间约 222 亿美元。其中中国市场空 间约 69 亿美元。

1.2 汽车被动安全市场目前外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇

汽车被动安全领域全球龙头公司为瑞典的 Autoliv（奥托立夫），市场份额 43%，较 2017 年提升 5%。其中在安全气囊领域市场份额 43%，安全带领 域市场份额 44%，方向盘领域市场份额 36%。行业第二、三名采埃孚（15 年收购 TRW）、均胜电子（16-18 年收购 KSS 和高田），两家市场份额均 为 17%左右。三家公司合计占汽车被动安全行业市场份额 77%左右。

优质的汽车零部件企业迎来国产替代的机遇。原材料价格上涨，车企面临 的降本压力增加，同时零部件紧缺以及国产汽车零部件企业综合实力的提 升，许多整车厂在国内寻找替代的供应商，加大本土化采购力度，优质的 自主汽车零部件企业迎来国产替代的机遇。

2、松原股份：安全带产品盈利强劲，外资品牌实现突破

2.1 财务状况：营收增速大幅提升，现金流持续增加

营收增速持续提升。2021 年公司营收 7.45 亿元，同比+39%。22Q1 营收 2.21 亿元，同比+37%。21 年净利润 1.11 亿元，同比+24%。22Q1 净利 润 0.23 亿元，同比-10%。一季度同比下降主要原因为原材料上涨，而公 司与车企签订协议后并约定当年度（或固定期）采购价格，导致增加的营 业成本无法完全转嫁到下游客户。

盈利水平有所下降。2021 年公司毛利率和净利率分别为 33.10%、14.93%， 较 2020 年同比分别-1.34%、-1.87%。从单季度看，盈利水平有所下降， 主要因为原材料成本上涨所致。22Q1 毛利率和净利率分别为 26.78%、 10.34%，同比分别-6.89%、-5.46%，环比分别-4.67%、4.16%。

期间费用有所提升。2021 年公司期间费用率为 15.7%，同比+1.7%。其中 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 3.4%、7.0%、5.4%。销售 费用率整体平稳。近年来管理费用率提升主要为认证费、业务招待费增长 所致。为拓展新业务，研发方面公司持续增加投入，2021 年研发费用为 0.40 亿元，同比+50.7%，其中职工薪酬、测试试验费、委外研制费增长较 多。22Q1 为 0.09 亿元，同比+10.7%。

现金收入比有所提升，现金流状况改善。2021 年公司经营活动产生现金流 净额为 1.05 亿元，同比提升 87.50%。其中销售商品、提供劳务收到的现 金为 7.01 亿元，同比增长 59.45%，占营收比率为 94%，同比提升 12%。 21 年投资活动产生现金流净额为-1.77 亿元，同比+9.94%，主要系公司募 投项目与购买银行理财产品增加所致。筹资活动产生现金流净额为 0.57 亿 元，同比-78.64%，主要系 2020 年募集资金收入所致。

应收与存货增加，运营效率维持较好水平。2021 年公司应收账款为 2.82 亿元，同比+20%，应收账款周转天数为 123 天，同比 2020 年减少 9 天。 2021 年存货为 1.62 亿元，同比+53%，存货周转天数较 2020 年减少 8 天。 下游客户汽车销量持续提升，公司业务规模相应增多，同时运营效率维持 较高水平。

2.2 业务状况：安全带盈利强劲，新业务实现批量生产

安全带总成为公司主要业务，原材料自制比例高，毛利率维持较高水平。 2021 年安全带总成业务营收 6.44 亿元，同比+39%，营收占比 86%，毛 利率为 30%。该业务毛利率长期保持较高水平，主要因为多数零部件为公 司自制件，同时公司有冲压注塑车间，原材料钢材及塑料粒子加工具有成 本优势。2020、2021 年毛利率略有下降，主要因为钢材、塑料等原材料 成本略增所致。

安全带均价提升，募投项目扩大产能。2021 年汽车安全带产量 1500 万套 左右（双班 3000 万套产能），产量 1411.98 万套，同比+35.15%，销量 1366.03 万套，同比+28.29%。以安全带营收/销量测算，均价为 47 元/套， 均价持续提升主要因为单位售价较高的预紧限力安全带销量占比提升。其 中 21 年新能源车安全带销量 133.54 万套，同比+38%，占总产量的 10%， 均价 37 元/套。根据公司募投项目规划，将新增年产 1325 万条汽车安全带 总成，建设期为 48 个月。募投项目投产后预计 2023 年公司安全带年产能 将翻倍提升至 2500 万套以上。

方向盘、气囊业务实现突破。公司在深耕安全带总成业务的同时，在同属 被动安全系统模块的方向盘、安全气囊业务在 21Q4 实现了批量生产，并 在 22Q1 持续获得多家车企认可，有望成为公司业绩增长第二曲线。目前 公司已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车以及 威马汽车等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰 淇淋车型配套供货。

现有客户供货占比有望提升，外资客户实现突破。凭借性价比优势，我们 预计公司安全带产品在吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、福田、宇通等 国产品牌中的供货占比将提升。同时受益于下游客户汽车销量以及市占率 的持续提升，公司订单也将随之增长。高端客户方面，2021 年公司预紧卷 收器产品已在大众德国总部完成了所有认可试验，并已得到正式认可报告， 此举将为公司进入大众汽车全球供应商体系奠定基础，客户结构有望进一 步优化。

3、松原股份：打造汽车被动安全系统模块集成供应商

公司在现有汽车安全带客户基础上，利用先发优势，使安全带总成、安全 气囊、方向盘三个被动安全系统模块与客户深入合作，从原来的单一安全 带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的系统集成供 应商。

在汽车零部件行业中，福耀玻璃与星宇股份为国产品牌崛起的代表，凭借 成本管控、提升品质、加强研发，成功从自主品牌客户拓展到外资品牌， 全球排名及市场份额逐步上升。我们预计未来松原股份将凭借成本优势、 先发优势及整体配套优势，仿照福耀玻璃与星宇股份的客户拓展历程，沿 着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化， 市场份额不断攀升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）