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松原股份研究报告：国内被动安全龙头，国产替代下产品放量可期。国内汽车被动安全领域龙头，安全带+安全气囊+方向盘产品矩阵放量可期。公司 成立于 2001 年，2018 年成立气囊与方向盘事业部；2020 年公司于深交所上市； 2021 年首次实现安全气囊与方向盘产品的批量生产。公司高度重视核心员工积极 性，2022 年向 61 名管理人员、技术人员等授予 254.70 万股限制性股票。2023 年上半年公司销售毛利率、销售净利率有所回暖，分别为 31.0%、13.4%。

安全带总成市场规模稳步提升，国产替代趋势日益凸显。安全带总成技术沿“普 通式-限力式-预缩紧式-预紧自适应限力式”升级，产品单价随技术水平上升而提 高。根据国家统计局等数据，2021 年中国汽车每千人保有量为 213.79 辆，显著 低于德国 633.77 辆，整车乃至汽车零部件市场空间巨大。2021 年全球被动安全 市场 CR3 占据 77%，均为外资品牌；公司利用成本与市场响应优势，率先协同整 车厂进行新能源汽车零部件开发，有望实现国产替代。

公司深耕安全带总成业务具备先发优势，成本控制+自主研发推动业务增长。1） 行业壁垒稳定市场份额：公司掌握电机式预紧限力式安全带总成等 10 项核心主流 技术，共有 88 项发明专利；已通过上汽、奇瑞、吉利等主要客户的认证程序；前 五大客户合作关系稳定，预计 2023 年 4-12 月可获取订单金额为 12.08 亿元。2） 降本增效推进业务增长：公司议价能力随业务扩大而增强，供应商比价模式分散 原材料价格波动风险；公司高度重视自主研发，电机式预紧限力式安全带总成、集 成主被动可逆预紧式安全带总成项目推升公司核心竞争力。

气囊与方向盘业务市场迎来发展良机，客户开拓+产能扩张有望形成第二增长极。 国内汽车安全气囊强制法规仍处空白，未来有望释放重大利好。公司利用安全带 总成业务积累的客户资源，已定点意向性合同订单在生命周期内预计平均每年带 来 368.80 万套安全气囊订单与 82.80 万套方向盘订单；通过产品成本优势、整体 配套优势，有望推进客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品 牌”升级。2023 年公司申报募投项目，拟建安全气囊产能 400 万套、方向盘产能 130 万套，预计 2029 年国内市占率将相应提升至 7.36%与 8.33%。