松原股份（300893）研究报告：汽车安全系统优质供应商，国产替代前景可期.pdf

松原股份（300893）研究报告：汽车安全系统优质供应商，国产替代前景可期。中国汽车被动安全（安全带+气囊+方向盘）平均单车价值 210 美元，与发 达国家相比仍有 30%-50%提升空间。2021 年汽车被动安全市场中，北美市 场平均单车价值超 300 美元。西欧、日本、东欧市场平均单车价值超 250 美 元。中国市场平均单车价值约 210 美元，相比发达国家仍有 30%-50%的提 升空间。提升驱动力：1）被动安全系统功能更主动化与智能化；2）更高的 安全标准、更严格的法规和日益严格的汽车安全评级框架。

汽车被动安全市场目前外资主导，自主品牌迎来国产替代机遇。汽车被动安 全全球龙头为瑞典的奥托立夫，市场份额 43%，行业第二、三名为采埃孚、 均胜电子，两家市场份额均为 17%左右。原材料价格上涨，零部件紧缺，以 及国产汽车零部件企业综合实力的提升，车企加大本土化采购力度，优质的 自主汽车零部件企业迎来国产替代的机遇。

安全带业务盈利强劲，气囊与方向盘业务实现突破。安全带总成为公司主要 业务，原材料自制比例高，毛利率长期维持 30%左右较高水平。募投项目投 产后预计 2023 年安全带产能将翻倍提升至 2500 万套以上。预计 2022- 2024 年安全带总成业务收入 8.4 亿元、10.2 亿元、12.35 亿元，同比增长 18%、21%、21%。方向盘、安全气囊业务 21Q4 实现批量生产，并在 22Q1 持续获得多家车企认可，有望成为公司业绩增长第二曲线。预计 2022-2024 年气囊+方向盘业务合计收入 2.0 亿元、4.0 亿元、7.0 亿元，同 比增长 4165%、101%、72%。

产品结构、客户结构不断优化。公司在现有客户基础上，从原来单一安全带 总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的系统集成供应 商。新客户方面，2021 年公司预紧卷收器产品获得大众德国总部正式认 可，为公司进入大众全球供应体系奠定了基础。公司将沿着“自主品牌低端- 自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化，加速开拓新客户。