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松原股份（300893）研究报告：新客户+新产品，被动安全国产替代加速。转型系统集成供应商，新业务打造第二增长曲线。公司是国内领先的汽车被动安 全系统一级供应商，深耕汽车被动安全行业十余年，目前的主要产品包括汽车安全 带总成、安全气囊和方向盘等，实现了从单一安全带总成供应商转型为气囊、方向 盘、安全带总成为一体的系统集成供应商。安全带总成是公司的核心主业，客户覆 盖国内主流主机厂，未来主要增量来自产品结构从简单安全带到预紧限力式安全带 的升级，以及客户结构从 A00 级车型到 B 级车的升级。安全气囊和方向盘是公司的 新业务，2021 年首次进入量产，目前已经为五菱宏光 MINI EV、奇瑞冰淇淋批量供 货，未来随着威马、吉利、奇瑞等客户进入量产，新产品有望实现加速放量，打造 公司的第二增长曲线。

安全带国产替代加速，市占率+单车价值量双升。汽车安全带总成在车辆发生碰撞 事故时，避免乘员与方向盘及仪表板等发生碰撞或避免碰撞时甩出车外，是起到保 护驾乘人员作用的必要安全装臵，我们估算到 2024 年国内安全带的市场规模在 271 亿左右，21 年到 25 年的 CAGR 约为 24%。汽车被动行业行业壁垒较高，主要由外 资垄断，2021 年前三大供应商为奥托立夫、采埃孚和均胜电子，合计市场份额超过 80%；国内供应商如松原股份、重庆光大、金杯锦恒等份额较低，有望通过技术的 追赶以及成本优势实现市场份额的提升。

产品拓展顺利，客户结构升级。公司的集成主被动可逆预紧式安全带总成与预紧限 力停止式安全带总成开发顺利，随着产品的升级，公司逐步进入广汽、一汽、东风、 福特等主机厂的中高端车型，实现了配套车型从 A00 级和 A0 级车到 A 级车和 B 级 车的跨越。公司产能快速扩张，“年产 1,325 万条汽车安全带总成生产项目”预计于 2022 年底建设完成，届时安全带产能可达约 3000 万条。随着新产能和新客户的逐 步落地，安全带有望快速放量，我们预测到 2024 有望实现营收超过 12.5 亿元。

气囊和方向盘开始放量，有望实现快速放量。安全气囊主要是为了防止汽车碰撞 时车内乘员和车内部件间发生碰撞而造成的伤害；方向盘是汽车操纵行驶方向的轮 状装臵，是确保汽车沿正确路线行驶的关键；我们预测到 2024 年安全气囊市场空间 达到 180 亿左右。目前国内汽车安全气囊和方向盘主要供应商仍是汽车被动安全巨 头奥托立夫、采埃孚和均胜电子，内资供应商如松原股份、华懋科技、锦州锦恒等 份额较低，但持续上升。

客户拓展顺利，产能快速扩张。目前公司气囊和方向盘业务已与吉利、上汽通用五 菱、奇瑞、北汽福田、合众以及威马等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋车型配套供货。根据公司公告，150 万套安全气囊产能将于 2022 年底投产，气囊方向盘产能可达约 300 万套。随着新产能和新客户的逐步落地， 气囊和方向盘有望快速放量，方向盘和气囊业务的收入占比有望逐步提升。