2022年新强联发展现状及业务布局分析 新强联风电类核心产品具有进口替代能力

1.新强联：风电主轴轴承环节进口替代龙头

大型回转支承龙头公司，率先实现主轴轴承进口替代

发展历程：洛阳新强联回转支承股份有限公司成立于 2005 年，主要经营通用回转支 承，产品包括船用吊机回转支承、索道回转支承等；2009 年公司成功研制的国内最大外 径 6210mm 三排式回转支承交付用户装机，切入风电行业；同年为中铁装备生产的盾构机 用转盘轴承正式交付，切入盾构机领域。2013 年公司投资建成的洛阳圣久锻件有限公司 正式投产，大力进军风电市场。2020 年公司实现 3-4MW 风机主轴轴承产品大批量销售， 同年 7 月 20 日于深圳证券交易所上市。2021 年公司 5.5MW 风机主轴轴承、独立变桨轴 承产品实现量产，2022 年布局切入风机齿轮箱轴承市场。

股权结构：截至 2022 年 3 月，公司实际控制人为肖争强、肖高强，分别直接控制公 司 20.14%、19.35%股份；二人于 2021 年 3 月 17 日续签《一致行动人协议》，确立对公 司的共同控制地位，合计控制公司 39.49%股权，为实际控制人。

主营业务：公司主营业务包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关 键零部件，海工装备起重机回转支承和锻件等。公司具备先进产品研发、设计、生产能力， 为行业内少有的能较好整合原材料、锻造、车加工、热处理工艺的高端精密重载轴承制造 商。新强联作为国内 3MW 风力发电机组三排滚子、双列圆锥主轴轴承供应商，打破国外 轴承企业市场垄断，率先实现进口替代并实现批量化生产。

受益风机大型化持续推动，业绩实现快速增长

营收与利润：得益于近年来下游风电整机行业发展持续向好及公司上市后产能得以快 速扩张响应市场需求，公司产品产销大幅提升。2017-2021 年公司营业收入由 3.71 亿增 至 24.77 亿，CAGR 达 60.79%，归母净利润由 0.41 亿增至 5.14 亿，CAGR 高达 88.36%。 2022Q1 公司实现营收 6.44 亿元，同比上升 14.66%，归母净利润 0.98 亿，同比上升 33.97%。

业务结构：2017-2022Q1 公司风电类产品占主营业务收入比重最高，分别为 46.58%、 36.63%、52.42%、88.21%、85.92%和 81.79%；2020 年风电类产品收入比重由 2019 年的 52.42%大幅攀升至 88.21%，主要原因系下游风电整机行业高度景气，公司风电类核 心产品具有进口替代能力，市场认可度和品牌效应显著，叠加募投项目充分实施、产能实 现大幅增长，促使营业额快速提高。

毛利率与净利率：2017-2022Q1，公司整体毛利率水平维持在 30%左右；2022Q1 毛 利率为 34.42%，同比上升 7.11 个百分点，主要原因是行业快速发展、政策支持、客户认 可度高、新增产能释放等影响，风电轴承销售大幅增加。2017-2021 年公司净利率分别为 11.03%、12.46%、15.51%、20.57%和 20.79%，随着管理能力持续优化整体呈逐步上升 趋势；2022Q1 净利率为 15.69%，同比上升 2.71 个百分点，主要系公司风电主轴类产品 销售比重大幅增长，风电主轴轴承净利率较高所致。

三费及资产负债率：2017-2022Q1 公司规模效应日益显著，期间三费整体均呈下降趋 势。财务费用率于 2022Q1 提高至 4.04%，为子公司圣久锻件融资款利息增加所致；销售 费用率于 2020 年大幅下降至 0.46%，主要系执行新收入准则，将销售运费和销售佣金重 分类至营业成本所致；2018-2022Q1 管理+研发费用率稳定在 6%左右，系公司研发投入 大幅增加的同时营业收入大幅增加，费用率整体保持稳定。资产负债率 2017-2022Q1 伴 随公司规模扩张稳步提高；2020 年同比上升 17.93 个百分点，主要原因为公司规模快速 扩张，应付账款及应付票据激增，2021 年向特定对象发行股票，资产负债率有所下降。

2.新强联风电轴承技术引领者，布局锻件和锁紧盘业务

主轴轴承产品率先实现进口替代，独立变桨技术国内领先

研发实力：研发团队力量不断壮大，研发支出投入稳定增长。截至 2022 年 3 月末， 公司拥有员工总数为 2041 人，其中技术、研发人员 325 人，生产人员 1545 人，公司在 风电轴承研发和生产人员方面有完善的储备。2018-2022Q1 公司研发费用占比始终保持稳 定，研发支出投入持续增长。

研发创新进展：公司将继续把自主创新作为发展的动力，加大力度不断开发出具有自 主知识产权的关键技术，增强核心技术竞争力。据公司公告，公司将把握大型回转支承领 域的技术发展趋势，在风电主轴轴承、大功率偏航变桨轴承、齿轮箱轴承、超大型海工装 备轴承和盾构机主轴轴承等领域加强研发投入，进一步实现进口替代。

凭借设备及经验优势突破技术突破，改变大兆瓦风电主轴轴承外资垄断局面。新强联 专精于轴承研发生产十余年，公司拥有 81 项专利，其中发明专利 12 项，目前已实现 2-3MW、5.5MW 风机主轴轴承产品量产，打破国外轴承企业市场垄断，实现进口唯一替 代。公司技术突破主要得益于： 1）拥有高精尖生产设备；2）长期轴承领域的深耕具备 技术经验积累；3）自主研发供应特质锻件产品。 高精尖设备：回转支承制造属于重资产行业，需要大量高精尖设备，设备的加工精度 决定了产品质量与精度。近年来，新强联购置了意大利萨伊全数控无软带淬火机床、数控 高速精密铣齿机、全数控五轴联动加工中心等 20 余台大型数控设备，生产能力不断提升。 公司为国内极少数拥有无软带淬火设备的轴承加工企业之一，为大功率风机轴承产品的技 术突破提供设备上的保证。

长期技术经验积累：大功率风机轴承的研发生产流程复杂，需要充足的技术积累与试 验，其中锻造与热处理过程有高温、高压、非稳态成型、影响因素多、变化大等特点，很 难检测控制，必须采用高科技检测手段，经过长期的理论分析与试验研究才能掌握核心技 术及核心工艺。公司为国内少有的专注于轴承生产的企业，拥有十余年技术经验积累，目 前已成熟掌握辗压、热处理、车加工、检测各个环节专有技术，取得了多项技术专利。

无软带淬火技术：淬火软带是淬火设备感应器淬火起始点与结束点之间存在的盲区， 经过中频淬火技术处理的回转支承套圈将形成低硬度区，使其只能应用于低速、重载的场 合，且软带区域会出现早期疲劳剥落，造成回转支承过早失效。目前新强联已掌握无软带 淬火技术，可在淬火前对回转支承得中心进行定位保证感应加热器与冷却装置运动的精准 性，通过两个感应器同时向相反方向运动而实现回转支承滚道的无软带处理过程，大大提 高其承载能力与可靠性，延长使用寿命，可应用于高速重载使用场合。无软带中频淬火技 术为新强联突破大兆瓦风机轴承技术提供必要支持。

国内独立变桨轴承技术领先者。风机大型化促使独立变桨轴承应用必要性增强，公司 于 2021 年成功率先量产独立变桨三排圆柱滚子轴承，其结构包括内圈和外圈，内圈和外 圈之间设有两排承受轴向力的轴向滚子以及一排承受径向力的径向滚子，轴向滚子与径向 滚子均以过盈配合安装在内圈和外圈之间，且轴向滚子的过盈量大于径向滚子的过盈量， 有利于风机结构的平衡，可避免叶受力过载的问题，提高发电的效率。

公司率先研制三排圆柱滚子独立变桨轴承，是国内稀缺供应商。大型化风机叶片载荷 加大，独立变桨技术的价值愈发凸显。独立变桨技术指三个叶片变桨信号独立，补偿风速 不均匀性引起的附加载荷，从而稳定输出功率、提高风机寿命，已经开始应用于三一重能 等主机厂，渗透率有望快速提升。国内目前只有新强联、成都天马等少部分厂商将三排圆 柱滚子轴承应用于变桨轴承，预计短期内收入和毛利率有望迎来提升空间，公司有望充分 受益于大型化风机独立变桨技术迭代浪潮。

公司已具备齿轮箱轴承及精密零部件业务方向基础技术研发储备。齿轮箱轴承用到的 热处理工艺技术主要为马氏体热处理和贝氏体热处理，公司已将该热处理技术成熟应用于 当前主轴承及变桨轴承的滚动体的批量生产，将来齿轮箱轴承的热处理设备到位后，结合 齿轮箱轴承的具体结构特点，公司进行工艺试验及稳定性验证后即可实现批量生产。

下游客户合作深化绑定，产能扩张快速抢占市场

风电轴承合作研发模式促进供应商与客户关系稳定，龙头企业先发优势显著。风机轴 承具体参数根据整机客户设计要求决定，由整机企业和轴承企业联合开发，客户对其产品 质量有着严格的要求，对供应商有着严格的认证体系，需要一个长期的、复杂的过程。由 于行业下游客户对供应商严格的筛选和考核，使得其转换供应商的成本非常高昂，一旦进 入下游客户的合格供应商名单后，则会形成长期、稳定的合作关系，龙头企业可凭借先发 优势快速抢占市场。

公司客户集中度较高，客户合作关系稳定。2019-2022Q1 公司前五大客户收入占比分 别为 75.41%、83.61%、82.00%和 81.63%，客户集中度整体保持稳定，核心原因在于风 电行业高景气度背景下，主机厂客户订单快速放量。一方面，公司和明阳智能合作多年， 明阳智能长期稳居公司第一大客户，2019-2022Q1 明阳智能及其控制主体带来的收入占比 分别高达 39.76%、44.91%、40.72%和 60%，客户关系长期稳定，随着合作关系深入， 定制化订单销量有望长足发展；另一方面，2021-2022Q1 远景能源成为公司第二大客户， 收入占比为 15.79%和 7.00%。在明阳智能的基础上，公司对远景能源、东方电气、三一 重能等主机厂头部客户的业务也开始快速放量，风电行业大客户构成了公司客户结构主体。

产能利用率充足，产能扩张需求强。公司 2017-2021 年各类产品产能利用率、产销率 均接近 100%，产销两旺。其中 2021 年回转支承的产能利用率达 97.58%，后续产能规模 快速扩张有望使得公司业绩高增，大幅提升市占率。

IPO 及定增募投项目规划风机轴承产能翻倍，公司业绩有望快增。公司 IPO 募投项目 于 2020 年全部投产，风机偏航变桨、主轴轴承新增产能为 3921 个，2020 年累计产量达 14739 个。2021 年 6 月 8 日公司发布向特定对象发行股票募集说明书，项目计划总募资 14.5 亿，其中 9.35 亿将用于 3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目，计划 2022 年实现 50%产能输出，2023 年全部投产，达产后 3-4MW 风机主轴轴承产能预计增 加 1200 个，5.5MW 预计增加 300 个，累计偏航变桨轴承、主轴轴承增加产能 6900 个， 募投项目达产后预计每年实现净利润 27,879.00 万元，每年实现毛利额 50,088.00 万元。 目前项目仍在建设中，公司业绩有望进入快速增长期。

发布可转换公司债券预案，计划进入齿轮箱轴承及精密零部件市场。2022 年 1 月 15 日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，预计募资总额 15 亿，募投资金 中 11.32 亿元计划用于生产齿轮箱轴承及精密零部件产品，包括轴承、齿轮、输出轴等部 件，建设周期为 36 个月，计划从 2022 年 1 月开始工程建设，到 2024 年底完成项目所有 建设工作。根据预案，项目建设第三年开始试生产，2024 年达到 30%生产负荷，2025 年 达到 70%生产负荷，2026 年开始生产负荷为 100%，达产运行。项目达产后预计每年实 现营业收入 153,500 万元，毛利额 53,148 万元，净利润 27,422 万元，项目税后静态回收 期为 6.9 年（含建设期），税后内部收益率为 19.76%。公司本次发行可望丰富产品结构， 满足下游客户多样需求，进一步强化与客户的合作关系，提升整体盈利能力。

多重优势保障公司投建齿轮箱轴承及零部件相关产能落地。1）强大的研发能力和产 品生产工艺：公司在风电轴承产品领域已经形成较强的技术优势。新强联涵盖锻造、热处 理、超声波探伤、淬火等决定材料性能及稳定性的各项核心关键工艺，并在风电轴承加工 生产线的建设运营过程中积累丰富经验。2）拥有优质的客户资源：目前公司风电下游主 要客户包括明阳智能、远景能源、哈电风能、三一重工、东方电气等知名企业。齿轮箱作 为风电整机的核心零部件，是大功率风电整机国产化的重点和难点。下游客户对齿轮箱、 风电齿轮箱轴承及精密零部件的需求亦持续增长。3）良好的质量控制体系：在原材料方 面，公司对所有主要原材料和部件全部进行检验，包括对所有的钢球和滚子，自主研发、 制造了滚子探伤机、钢球探伤机，100%进行磁粉探伤和尺寸分组复检；在生产环节，公 司在每一道加工程序完成后都要进行检测。

布局锻件和锁紧盘业务，实现产业链纵向与横向的延伸

自制特定性能锻件：2011 年公司成立圣久锻件，目前拥有 90,000 吨锻件生产能力。 自制锻件主要有三点优势：1）为轴承生产提供原料，保证原材供应稳定性。2）保证锻件 品质，调整钢锭微量元素含量、锻件加工工艺使锻件产品拥有特定的性能，促进回转支承 的研发。例如公司能够研发出风电主轴轴承的两个关键点全铜材整体保持架和套圈材料中 增加镍元素提升性能，就是从锻件生产环节开展的研发。3）打通了回转支承产业链，使 公司在回转支承生产外还能够获取上游锻件生产的利润。

圣久锻件新增 7 亿扩产投资，预计实现锻件完全自供。公司于 2020 年 12 月 7 日签 署《关于洛阳圣久锻件有限公司之增资协议》，投资方拟以人民币 70,000 万元认缴子公司 圣久锻件的新增注册资本人民币 3,442.62 万元。增资款项将主要用于风电轴承精密锻件的 生产。公司在 2020 年 12 月 15 日回复深交所关注函的公告中提到，圣久锻件新的锻件项 目建设计划分两期完成，其中预计一期（12 万吨/年）2021 年 6 月底完工，二期（12 万 吨/年）于 2022 年 6 月底完工，项目建成满产后将新增产能 24 万吨/年，总产能提升至 33 万吨/年。随着新项目的投资建设以及逐步达产，公司预计 2022 年圣久锻件产量达到 15.8 万吨，2023 年达到 21 万吨，对应 1.75 亿/2.32 亿的净利润。该项目为风电轴承项目原材 料锻件的充足供应提供保障，同时富余的产品可以外售以增厚公司业绩，为后续的盈利增 长奠定基础。

公司收购豪智机械切入风电锁紧盘业务，拓宽齿轮箱轴承潜在客户。2021 年 12 月， 公司收购了洛阳豪智机械有限公司 55%股权，豪智机械成为公司的控股子公司并纳入合并 范围。此次收购中，豪智机械承诺 2022 年、2023 年、2024 年净利润分别不低于 4,000 万元、4,600 万元、5,290 万元，业绩承诺期内合计承诺净利润数不少于 13,890 万元。豪 智机械生产和销售的主要产品为锁紧盘，风电锁紧盘是风力发电机组的核心部件之一，是 风力发电机组主传动轴与高速齿轮箱之间传递大扭矩的连接部件。公司具有丰富的风电锁 紧盘研发经验和能力，为多家风电整机企业和风电齿轮箱企业供货。（报告来源：未来智库）

海工、盾构产品技术领先，打造轴承平台型企业

盾构机轴承市场需求保持稳定增长，盾构轴承市场空间广阔。盾构机是隧道掘进的核 心设备，也是高端装备制造业的标志性产品。目前盾构机下游工程仍以轨交地铁为主，占 比达 70-80%。受益于我国大力发展高端装备的相关政策以及刀盘、盾体、液压系统、主 轴承等核心领域的技术突破，我国盾构机零部件国产化率逐步提高，进口替代趋势明显。 公司盾构类回转支承产品可应用于盾构机刀盘主轴，推进系统及螺旋输送机等结构，市场 空间广阔。

船用机械轴承和港口机械轴承的需求保持稳定。根据交通运输部发布的《交通运输行 业发展统计公报》，2018 年末全国拥有水上运输船舶 13.16 万艘，比上年下降 4.0%；净 载重量 25,684.97 万吨，增长 2.3%；载客量 88.58 万客位，下降 8.0%；集装箱箱位 223.85 万标准箱，增长 13.8%。2019 年全国完成水路货运量 74.72 亿吨，比增长 6.3%；全年全 国港口完成货物吞吐量 139.51 亿吨，比上年增长 5.7%；全国港口完成集装箱吞吐量 2.61 亿 TEU，比上年增长 4.40%。为满足水路交通运输需求的增长，水运建设固定资产投资稳 步增加。随着大型水上运输船舶和港口的建设，对船用机械轴承和港口机械轴承的市场也 保持着稳定的需求。 海工及盾构领域客户优质，合作关系稳定。盾构机轴承领域，目前国内该类产品大多 依赖于进口。公司产品质量达到进口替代水平，与盾构机行业龙头中铁装备达成战略合作 协议，并成为铁建重工、 中交天和等主要盾构机生产企业的供应商，合作时长均已超过 5 年。海工装备轴承领域，公司与港口机械龙头振华重工、中船重工等客户合作时长均超 12 年。

实现盾构主轴承国产化，海工产品覆盖大部分国际顶级船社认可。公司一直致力于盾 构机主轴轴承和关键零部件设计制造技术的研究，实现了盾构机主轴承的国产化，2012 年，公司盾构机系列主轴承研制与应用‖项目获得中国机械工业科学技术奖二等奖。此外， 公司特大型环件的精密环锻技术取得美国 ABS、法国 BV、中国 CCS、英国 LR、日本 NK、 意大利 RINA、挪威 DNV（德国 GL），共 8 家船级社的工厂认可，覆盖了大部分国际顶级 船级社，为公司生产高品质的船用回转支承、海洋平台回转支承提供锻件保障。

盾构、海工类产品单价及毛利率水平较高，盈利能力优异。海工装备、盾构机轴承是 公司重要的产品系列之一，相对于风电产品而言，具有“单件、小批量”的特点，且二者 均具备高毛利率，2017-2021 年维持在 40%左右，盈利能力强劲。2018-21 年公司盾构类 产品收入分别为 6020.01、4497.09、2189.16、4861.47 万元；海工类产品收入分别为 7039.88、6042.81、4237.05、5578.59 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）