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新强联（300850）研究报告：轴承龙头掌握核心技术，产业链快速布局。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的 能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据 Wood Mackenzie 的数据， 截至 2019 年我国风电核心部件基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率 100%）、发电机（93%）、机舱（89%）、齿轮箱（80%）、变流器（75%）、叶片 （73%），而主轴轴承的国产化率仅为 33%，变桨&偏航轴承国产化率仅为 50%。 参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中 中国风电轴承市场的规模可能会从 2021 年的 128 亿元提升至 2023 年的 255 亿 元，其中主轴轴承约 111.2 亿元，变桨偏航轴承约 143.8 亿元。从单 MW 投资 来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。

三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确，公司三排轴承优势明显。①三排 独立变桨轴承能够同时承受各种载荷，能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力 矩是其独特优势，适应风机大型化趋势；三排滚子轴承在国外 2MW 风力发电机 组的主传动系统中已经成功使用过，在国内 5MW 风力发电机组主传动系统中也 成功应用过，目前，洛阳新强联走在行业前列。②相较于滚动轴承的风电齿轮箱， 采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度能减少 5%，齿轮 箱重量可降低 5%，成本相应降低 15%，目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国 外并跑，均处于样机开发与测试阶段，应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业 的共识，并具有朝 10MW+ 超大功率应用的发展态势。

新强联：轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司实控人为肖氏兄弟， 公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设 备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成 为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能 力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产 并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021 公司核心客户贡献收入 占公司整体收入比例在 66%-91%，2021 年前五大客户为明阳（占收入比例 41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此 外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通 过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环 节，轴承产业链加速布局。