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新强联（300850）研究报告：风电轴承国产替代龙头，产能扩张打开成长空间。大 MW 风电轴承技术国内领先，海风放量有望深度受益：新强联主 营大型回转支承产品，覆盖风电、海工、盾构机领域，其中风电贡献 收入占比超过 85% 。公司已实现 1.5-5.5MW 变桨偏航轴承 和 2.X-4.X/5.5/6.25MW 主轴承的批量化供应，根据公司招股书，公司率先 批量生产大 MW 直驱风机三排圆柱滚子主轴承，填补国内市场空白， 也是国内率先使用无软带淬火技术研发生产大 MW 双列圆锥滚子主轴 承的龙头企业，处于行业领先地位。2020 年，新强联成功试制 7MW 直 驱式双支承单列圆锥滚子主轴承；2022 年 7 月 27 日，公司“12MW 海 上抗台风型主轴承”成功下线，大 MW 海风轴承产品的成功开发，标 志着新强联在全球风电轴承市场中，从技术跟随者转变为自主创新者。 目前，公司具备 7~12MW 无软带圆锥滚子轴承生产能力，可为海上风 电提供主轴承产品。根据 GWEC 预计，2022-2026 年，全球海风年新增 规模有望由 8.7GW 增长至 31.4GW，CAGR 达 37.8%，中国是海风装机 的重要市场之一，新强联有望深度受益于海风装机放量。

伴随新增产能不断投产，高成长与高盈利兼备：公司上市以来共布局 了三轮新增产能：①第一轮 IPO“2.0MW 及以上风电配套轴承” 募投 项目契合抢装风口，实现第一次跨越式成长。2020 年，公司回转支承 类产品产销量分别同比增长 151%、113%，收入、利润端分别实现同比 增长 221%、325%；②第二轮 2021 年定增布局 6900 套 3MW 及以上风 电轴承产能，瞄准大型化趋势，加速高毛利主轴承产品放量。该项目 计划 2022 年投产 50%，2023 年达产，预计新增大 MW 主轴承产能 1500 个，是 2020 年销量的 1.6 倍，2022-2023 年处于产能释放阶段，有望加 速优化公司产品结构，提升盈利能力，2022Q1 已初步显现，公司风电 产品综合毛利率 36.1%，较 2021 年提升 4.5pct；③第三轮 2022 年可转 债布局齿轮箱轴承及精密部件新产品，有望开辟全新增长空间。该项 目预计 2024 年投产 30%，2025 年投产 70%，2026 年达产，将实现营收 15.35 亿元，占 2021 年公司收入的 62%，毛利率水平约 34%，高于公司 2021 年 30.8%的毛利率，有望进一步提升公司盈利能力。

经我们测算，在市场扩容背景下，公司市占率有望持续提升。在仅考 虑公司额定产能释放的情况下，2021-2025 年，新强联风电业务收入有 望由 21.3 亿增长至 48.3 亿元，所覆盖的主轴承、偏变轴承、齿轮箱轴 承三大市场空间有望由 182 亿增长至 262 亿，对应市占率由 11.7%增长 至 18.4%。

深度绑定头部大客户，有望率先享受国产替代加速红利：风电轴承的 研发设计、生产设备、批量品控门槛较高，产品属性决定了其产业发 展模式。根据中国轴承工业协会，2020 年我国风电主轴承、齿轮箱轴 承国产化率分别仅为 33%、0.58%，我们认为，风电轴承国产化进程不 会形成一家独大的局面，而是需要产业链共同努力，未来将形成多寡 头垄断的有序竞争供给格局，即随着头部整机厂对整机研发、设计能 力的持续增强，风电轴承深度定制化需求日益提高，头部整机厂选择 核心供应商形成联合研发绑定关系的产业趋势越发明显，加速国产替 代进程。对轴承供应商来说，通过绑定头部大客户，有利于形成“研 发-批量-再研发-再批量”的良性循环，在国产化进程中有望保持领先 地位。从新强联主轴承客户来看，第一大核心客户是明阳智能，二者 实现互相持股绑定，同时公司也作为唯一一家轴承供应商参与了三一 重能 IPO 战配，双方拟在主轴承领域展开供销及研发合作关系。