新强联研究报告：风机大型化赋能，国产轴承迎黄金期.pdf

新强联研究报告：风机大型化赋能，国产轴承迎黄金期。风电行业“十五五”迎结构性机遇，轴承环节乘国产化之风。全国电力市场化加速推进叠加“136”号文出台，我们看好新能源中风电进 入电力市场后更稳健的资产回报率表现，由此带动新能源开发从光伏向风电 的结构性倾斜。我们看好2025/26/27年国内风电装机110/130/140GW，同 比增长26%/18%/8%；叠加2024年10月国内12家风电主机厂签署自律 公约以来，以陆上风机为例中标价格已较最低点修复20%以上，我们看好 风电行业量、价、利修复的beta向上机遇。风机的稳定运行离不开各类轴 承的支撑，我们测算每台风机一般需要1~2只主轴轴承、1只偏航轴承、3 只变桨轴承、17~20只齿轮箱轴承，合计对应每台风机的轴承价值量在百万 元上下，整体国内市场规模约120亿元人民币。作为国产化进程相对靠后 的零部件环节，我们看好轴承国产化后来居上，子环节beta与alpha共振。

TRB主轴轴承、齿轮箱轴承轮番登场，绘制第二、第三成长曲线

估算2025年国内偏变轴承、TRB主轴轴承、齿轮箱轴承市场规模分别 61.7、17.5、37.6亿元，2025-27年CAGR有望达到17.3%、29.1%、3.7%。 其中，我们估算公司在主业偏变轴承领域拥有超过35%的市场份额，1H24 受风电行业价格竞争以及偏变轴承竞争加剧拖累，公司毛利率跌至上市以来 最低点。3Q24以来，随着高利润率TRB主轴轴承销售逐步放量，公司毛 利率已重新进入上行通道，并在1H25基本回升至与2021年行业景气周期 相当的水平。我们看好风机大型化持续推动主轴轴承领域TRB对SRB的替 代，公司凭借在TRB主轴轴承工艺路线、产能准备、客户导入上的先发优 势，有望在2025-26年实现TRB主轴轴承业务营收的成倍增长，我们看好 公司逐步实现在TRB主轴轴承领域40%的市场占有率，构成第二增长曲线。 与此同时，公司齿轮箱轴承国产替代也进入关键期，随着2022年募投产能 于1H25逐步投放，我们预计齿轮箱轴承的销售也有望逐步落地，远期基于 产能储备公司有望实现约20%的市场份额，构成公司第三增长曲线。