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新强联（300850）研究报告：业绩持续快速增长，风电大型化趋势下最受益标的。大型回转支承龙头，风电业务驱动业绩高速增长 公司主营高端回转支承，下游覆盖风电、盾构机、海工设备等领域， 与明阳智能、远景能源、中铁装备、振华重工等行业龙头保持紧密合作。 在风电业务放量驱动下，公司业绩实现了快速增长。1）收入端：2016-2021 年公司营收 CAGR 达到 47%，主要系 2020 年陆上风电抢装背景下风电业 务快速放量，2021 年和 2022Q1 分别实现营收 24.77 和 6.44 亿元，分别同 比+20%和+15%，收入规模持续扩张，2021 年公司风电类产品收入 21.28 亿元，占营收比重达到 86%，是公司主要收入来源；2）利润端：2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 高达 64%，2021 年和 2022Q1 分别达到 5.14 和 0.98 亿元，分别同比+21%和+34%，高于收入端增速，2017 年公司销售净 利率为 11.03%，2021 年提升至 20.79%，盈利水平稳步提升。

轴承是风电大型化“通胀”环节，国产替代是另一重要逻辑

海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入稳定 发展阶段，我们预估 2022-2025 年我国风电年均新增装机需求量将达 70GW。风电轴承技术、客户认证壁垒较高，大型化趋势下单 MW 价值量 提升，是稀缺的“通胀”环节，此外国产替代是另一重要逻辑。具体来看： 1）主轴轴承：我们预估 2025 年我国市场规模约 99 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 29%，增长弹性最高，2019 年本土企业全球市场份额不足 10%， 大功率国产替代空间较大；2）偏航变桨轴承：我们预估 2025 年我国市场 规模将达 125 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 16%，已基本实现国产化，主 要受益行业持续扩张；3）齿轮箱轴承：技术难度最高，我们预估 2025 年 我国市场规模约为 54 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 14%，市场长期被德 国舍弗勒、瑞士 SKF 等海外龙头垄断，国产替代处在起步阶段。

风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间

在完善风电轴承技术储备同行，借助资本市场优势积极扩充产能，成 长空间不断打开。1）在风电行业：公司大功率主轴轴承持续突破，5.5MW 和 6.25MW 已开始向明阳智能批量供货；独立变桨技术成熟，在偏航&变 桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外，2021 年募投加码大功率主轴轴承、 偏航&变桨轴承，预计 2023 年达产年产值 16.3 亿元；2022 年募投布局齿 轮箱轴承，预计 2026 年达产年产值 15.35 亿元，风电轴承业务仍有望持续 扩张。2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有 完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。