新强联（300850）研究报告：受益风机大型化的风电轴承领航者.pdf

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时间：2022/07/08
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新强联（300850）研究报告：受益风机大型化的风电轴承领航者。新强联公司概况：风电主轴轴承环节进口替代龙头，进入快速成长期。公司主要产品为风电主轴轴承、偏航变桨轴承，海工装备及盾构机轴承。目前公司风电轴承产品已主要集中在 3.0MW 及以上型号，同时公司已经研制成功 5.5MW 和 6.25MW 等大兆瓦风电主轴产品，并开始向明阳智能批量供货，并于今年开始布局风机齿轮箱轴承市场，在大功率产品研发和产业化步伐方面引领行业发展。

行业格局：风机大型化趋势驱动轴承技术升级，平价背景催化国产化进程。偏航变桨轴承近年基本实现国产替代，而大型化风机对主轴轴承提出更高的技术要求，大 MW 主轴轴承长期由海外轴承企业垄断，2020 年主轴轴承国产化率约为 33%。由于国内风电轴承较外资厂商具备较大价格优势，平价风机背景将助力催化轴承环节国产化进程，具备批量供货能力的内资厂商有望充分受益。齿轮箱轴承目前国产化程度较低，国内企业尚处于早期摸索阶段。

行业趋势：风电零部件中稀缺的“通胀”环节，预计下游装机拉动约 276 亿市场。平价背景下，风机大型化趋势较为明确。预计到 2025 年国内风电年新增装机将达 82GW，2022-2025 年 CAGR 为 16%，同时政策超预期下，预计海风占比逐年提升。风电轴承是通胀效应明显的稀缺零部件环节，我们测算 2025 年我国风电轴承行业空间为 276 亿，2022-2025 年 CAGR 为 18%。从结构上来看，预计未来 5 年行业增速顺序为主轴轴承>齿轮箱轴承>偏航变桨轴承，偏航变桨轴承技术相对成熟、国产化率较高，主轴轴承和齿轮箱轴承目前正处于进口替代的过程中。

新强联公司亮点：国产风电轴承技术引领者，产品率先实现进口替代。凭借设备和技术经验的优势，公司与明阳智能、远景能源等风机龙头已形成长期稳定的合作关系，实现 3MW 以上风机主轴轴承进口替代，2021 年 5.5MW 风机主轴轴承、大功率独立变桨轴承均实现量产。随着定增项目的稳步推进，公司计划在 2022 年实现 50%产能输出，2023 年全部达产。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》的公告，目前公司计划在风电领域横向拓宽，进入齿轮箱轴承及精密零部件市场，并预计该项目在 2024-2026 年分别达到 30%/70% /100%生产负荷。公司有望充分受益齿轮箱轴承国产化的进程实现业绩高增。