2022年恒润股份发展现状及业务布局研究 恒润股份布局风电轴承与风电齿轮打开成长空间

1. 恒润股份作为全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期

1.1. 大型环锻件核心供应商，海上风电塔筒法兰全球领先

恒润股份成立于 2003 年，是国内辗制环形锻件&锻制法兰重要供应商，产品广泛 应用于风电、石化、金属压力容器、机械、船舶等行业。 公司为全球风电塔筒法兰重要供应商，海上风电已进入全球前列。公司是业内少数 同时掌握大型辗环锻件和深加工工艺的企业，是业内最早一批从事海上风电塔筒法兰的 企业，并已经形成全球化竞争力。公司是全球少数能制造 7MW 及以上海上风电塔筒法 兰的企业之一，并已实现 9MW 产品量产。公司于 2009 年获得“江苏省高新技术企业”称 号，并通过产学研合作共建“江苏省工程技术中心”、“江苏省企业技术中心”等研发机构， 先后获得江阴市专利奖，江阴市科技进步奖，无锡市专利金奖等荣誉称号。在风电法兰 业务基础上，2020 年公司设立全资子公司恒润传动，正式切入风电轴承领域。

从股权构成来看，公司战略性引入国资控股，为后期产业扩张打下基础。2021 年公 司通过非公开发行 A 股股票引入国资股东，济宁城投为公司控股股东，2022Q1 末持股 比例达到 27.33%，济宁市国资委成为公司实际控制人。作为济宁市国资委全资下属企 业，济宁城投多年来深耕基础设施建设和运营服务，具备深厚的区域性资源优势和强大 的资本实力，可为公司后续产能扩张和跨地域业务拓展提供坚实的战略资源。

公司现有主营产品包括辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、以及真空腔体及 其配件等，具体来看：

1）辗制环形锻件：主要应用于风电塔筒法兰，对风电塔筒起到支撑和连接作用，是 风塔的重要零部件。此外，大直径管道法兰可用于金属压力容器、石化等行业，辗制环 形锻件还可以应用于燃气轮机、风力发电等零部件。 2）锻制法兰及其他自由锻件：锻制法兰由锻制锻件生产，主要应用于金属压力容 器、石油石化、船舶电力、工程机械等行业。其他自由锻件主要用于管道连接、设备连 接、设备本体及零部件、模具本体、筒体、电机主轴等领域。 3）真空腔体及其配件：参股公司光科光电提供光学镀膜设备、多弧磁控镀膜设备、 高真空机组设备及连续镀膜设备等系列真空产品。产品广泛应用于太阳能、光学、手机、 半导体、建材、微电子、平板显示、Low-E 玻璃、装饰品等行业。（注：2021 年 9 月后 公司不再将光科光电纳入合并报表范围）

风电塔筒行业为公司主要收入来源，辗制法兰收入占比 50%+。1）若按行业分类： 受益风电行业需求快速提升，2012 年以来公司对风电塔筒行业收入占比整体呈现上升 趋势，2021 年在总营收中的占比高达 53%。2）按产品分类，2018-2021 年辗制法兰收入 在公司总营收中的占比分别为 56%、59%、63%和 55%，常年高居 50%以上。

1.2. 产品获诸多国际资质认证，供货全球主流风电客户

公司锻件产品技术全球领先，已在多领域获国际权威认证。公司于 2003 年 10 月通 过了 TUV 莱茵 ISO9001 质量体系认证证书，之后陆续取得 PED 认证（欧盟承压设备 EC 指令）、中国特种设备制造资格许可证（压力管道）、日本 JIS 认证等压力容器行业的资质证书；欧盟 CPR-1090、日本 JIS 等风电行业资质证书；深海油气 M650 证书；美国 ABS、法国 BV、中国 CCS、挪威 DNV·GL、韩国 KR、英国 LR、日本 NK、意大利 RINA 等世界八大船级社的认可证书，为公司持续发展奠定坚实基础。

凭借过硬的产品质量，公司已在全球累积了一批优质风电客户资源。1）在海外市 场，公司与 Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、艾默生、三星重工、韩国重山、阿尔斯 通等国际知名风电设备企业展开深度合作，并先后获得众多国际客户“优秀供应商”荣誉 称号，已获国际龙头普遍认可。2）在国内市场，公司先后与泰胜风能、天顺风能、上海 电气、金风科技、明阳智能等国内知名上市公司建立良好合作关系。

1.3. 受益风电行业需求放量，业绩实现快速增长

风电塔筒法兰业务驱动下，公司收入端实现快速增长。2012-2021 年公司营收 CAGR为 16%，整体呈现稳步增长态势。受益风电行业需求放量，2018 年以来公司营业收入快 速增长，2020 年达到 23.85 亿元，同比+67%，其中风电塔筒法兰收入达到 14.55 亿元， 同比+91%，是收入端增长核心驱动力。2020 年陆风抢装高基数背景下，2021-2022Q1 公 司分别实现营业收入 22.93 和 3.72 亿元，分别同比-4%和-40%，短期出现一定下滑。

利润端表现更加出色，盈利能力整体上明显提升。2021 年公司归母净利润达到 4.42 亿元，2012-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 30%，明显高于收入端增速，侧面反映出 盈利水平的不断提升。具体来看，2021 年公司销售净利率已经上升至 19.17%，达到历 史最高点。特别地，2019 年公司利润端出现一定下滑，主要系存在资产减值损失 1.02 亿 元。2022Q1 公司实现归母净利润 0.13 亿元，同比-91%，销售净利率仅为 3.40%，同比 -18.97pct，盈利能力短期有所承压。（报告来源：未来智库）

公司盈利水平整体明显提升，核心在于期间费用率持续下降。在收入规模持续扩张 背景下，公司规模效应显现，2017 年以来期间费用率整体呈现明显下降趋势，2021 年和 2022Q1 分别为 9.16%和 7.66%，是公司盈利能力整体不断提升的最大驱动力。 短期来看，2022Q1 公司毛利率出现较大幅度下滑，是盈利水平短期承压的主要原 因。2020 年风电抢装背景下，公司整体毛利率达到 30.02%，2021-2022Q1 出现明显下 降，分别为 24.29%和 11.41%，导致盈利能力短期承压，主要系原材料成本处在高位以 及竞争激烈降价所致。

1）钢材价格大幅上涨。钢材为公司产品核心原材料，2016 年在主营业务成本中占 比高达 57%。疫情影响下，2021 年以来钢材价格持续走高，钢材综合价格指数创下近十 年来的历史最高点，对公司营业成本带来明显冲击，是毛利率下降的核心因素。2）行业竞争激烈导致产品价格有一定下降。我国风电法兰行业较为成熟，尤其抢 装后，风电装机短期承压，随着下游需求放缓，法兰供需紧张格局得到一定缓解，市场 竞争有所加剧，对公司毛利端形成一定不利影响。

展望未来，随着钢材价格逐步回落，公司原材料成本端压力有望逐步缓解，叠加风 电平价时代来临，市场需求稳步回升，我们预计公司在毛利端有望得到改善，进而带动 盈利水平修复。

2. 全球风电法兰市场超 200 亿元，公司市场份额提升空间大

2.1. 海上风电将成行业重要驱动力，风机大型化为长期发展趋势

2.1.1. 海上风电异军突起，将成风电行业发展重要推动力 2021 年海上风电异军突起，新增装机量创历史新高。我国海上风电正处高速成长 期：①2020 年我国海上风电实现新增装机量 3.06GW，2011-2020 年 CAGR 高达 44.70%， 明显高于同期风电新增装机量 CAGR（13%）。2021 年海风退补抢装背景下，我国海上 风电新增装机 16.90GW，同比大幅增长 452%；②全球范围内来看，2021 年我国海上风 电新增&累计装机量全球占比分别高达 80%和 48%，成为海上风电全球产业重心。

短期来看，在海风退补抢装潮退去后，2022 年我国海上风电招标已重新提速。在海 风进入平价元年后，我国海上风电招标已经重新提速。据金风科技数据，2022Q1 我国 风电公开招标市场新增招标量 24.7GW，同比+74%，其中海上风电新增招标容量达到 5.4GW，仅一季度招标量就超出 2021 年全年近一倍。我们认为 2022 年将再次成为海上 风电招标大年，2023 年海上风电装机有望重回快速增长。

中长期来看，我国海岸线长度超过 1.8 万千米，海上资源十分丰富，同时毗邻东南 沿海用电负荷区，便于能源消纳。随着平价改革正式开启，海上风电有望成为我国“十 四五”能源转型的重要战略发展路线。据我们不完全统计，广东、山东、浙江、海南、江 苏和广西等地区初步明确“十四五”海上风电发展目标，我们预计合计新增装机规划将超 70GW，约是 2016-2020 年我国海上风电新增装机总量的 8 倍。伴随着海上风机价格不 断下探及施工成本降低，海上风电有望成为我国风电行业快速发展的重要驱动力。

2.1.2. 持续降本驱动下，风机大型化是行业长期发展趋势 风电行业能否持续快速放量，核心在于成本。在持续降本驱动下，风机大型化已成 为行业长期发展趋势。风电行业快速发展核心在于降本增效，风机大型化是推动行业持 续降本的重要手段。复盘我国风电行业发展历史，可以发现，不论是从行业层面上风机 平均装机容量，还是主机厂出货机型来看，风机大型化趋势都已经被历史验证。

风机大型化降本逻辑主要体现在：①均摊风机固定成本：大型化机组的固定成本增 量主要体现在叶片、塔筒等部件，齿轮箱、减速机、主轴等零部件单位成本可得到一定 均摊；②均摊非机组成本：同等项目容量下，风电机组单机容量与机组数量成反比，故 大机组容量可均摊风电场线路、塔架等配套设施成本，并降低后续运维成本；③提升机 组可利用小时数及发电量：风机容量增大可提升扫风面积及轮毂高度，在同一地理位置 可以捕获更多风能，有效提高发电小时数及发电量。（报告来源：未来智库）

展望未来，风机大型化远未停止，仍将是我国风电行业未来长期发展趋势。1）在应用端：以海风为例，2021 年我国海风新增装机平均容量为 5.6MW，低于欧洲平均水 平（2020 年 8.2MW），海风大型化仍具备较大提升空间。此外，海上风电装机量占比快 速提升也将加速我国风电行业大型化趋势；2）在供给端：国内外风机龙头均在加紧大 型化布局。Vestas 于 2021 年 2 月成功研发 15MW 海上机组，国内整机厂中明阳智能 10MW 风机组、东方电气 10MW 风机组、上海电气风电 8MW 风机组和金风科技 10MW 风机组也均已陆续交付使用，将为大型化风机大规模产业化打下基础。

2.2. 风电法兰：塔筒&桩基关键连接件，2025 年全球市场规模约 265 亿元

法兰是风电塔筒&桩基关键连接件，在风电塔筒中成本占比可达 20%+。法兰是风 电塔筒&桩基的关键连接件、支撑件和受力件，需长期在恶劣环境下承受复杂风力交变 载荷下的拉伸、弯曲和剪切等作用力，是风机承重的重要部件，价值量占比较高。根据 使用部位的不同，具体来看：1）风电塔筒法兰：1 台塔筒配套 6-8 套法兰，在 2016H1 天能重工的成本构成中，法兰成本占比达到 21%；2）桩基法兰：1 台桩基配套 1 套法 兰，在海力风电的原材料成本构成中，2018-2021H1 法兰成本占比约在 7.5%-9%。

受益风机大型化降本成效&海上风电快速发展，我们预估 2025 年全球&我国风电 塔筒法兰市场规模将分别达到 239 和 131 亿元，核心假设如下：

1）我国风电新增装机需求量：参照我们于 2022 年 5 月 16 日发布的深度报告《业 绩持续快速增长，风电大型化趋势下最受益标的》中的测算结果。 2）单 GW 塔筒价值量：2016-2020 年来自华经产业研究院和 GWEC 数据处理结果。 考虑到风机大型化趋势下，塔筒用量略有均摊，故假设 2021-2025 年逐年下降 5%。 3）塔筒毛利率：2016-2021 年选取天顺风能、大金重工、天能重工和泰胜风能毛利 率平均值。随着原材料成本逐步回落&市场需求回暖、塔筒行业竞争格局逐步优化，假 设 2022-2025 年塔筒环节毛利率分别为 21%、22%、23%和 24%。 4）法兰在塔筒中的成本占比：参照天能重工招股书数据，假设稳定在 21%。 5）我国风电新增装机量全球占比：2016-2021 年参照 GWEC 数据，随着我国海上 风电快速发展，假设 2022-2025 年分别为 52.0%、53.0%、54.0%和 55.0%。

此外，在海上风电快速发展背景下，桩基对法兰的需求也有望贡献新增量。我们预 计 2025 年全球&我国桩基对法兰的需求将分别达到 26 和 16 亿元，核心假设如下：

1）我国海上风电新增装机量：参照“十四五”规划，假设 2022-2025 年我国海上风电 新增装机量呈递增趋势，分别为 6.5、13.0、16.0 和 20.0GW。 2）海上风电项目投资成本：2019-2020 年数据分别参照大丰 H6 和 H8-2 项目单 GW 投资额，并假设 2017-2018 年分别同比增加 8%，2021-2025 年分别同比下降 8%。 3）风机基础价值量占比：参照中商产业研究院数据，假设风机基础（绝大部分为桩 基）在海上风电项目投资额中占比稳定在 19%。 4）法兰在桩基中成本占比：参照上文海力风电数据，考虑到其还存在部分塔筒业务（法兰成本占比较高），故假设法兰在桩基中成本占比稳定在 5%。 5）我国海上风电装机量全球占比：考虑到 2021 年我国海风抢装基数较高，2022 年 会有较大幅度下降，故假设 2022-2025 年分别为 52.5%、55.0%、57.5%和 60.0%。

2.3. 海风&大型化提升行业壁垒，公司市场份额提升空间较大

风电法兰基本实现国产化，公司市占率提升空间较大。我国风电法兰行业已趋于成 熟，领先企业包括恒润股份、伊莱特、金瑞光远等。若以上文测算的市场规模为基础， 我们估算 2021 年公司在全球&本土风电法兰（包含塔筒&桩基）的市场份额分别为 5.41% 和 10.05%，较 2017 年明显提升，但依旧具备较大提升空间。特别地，2020-2021 年公司 在本土市场份额略有下降，我们判断主要系我国风电抢装背景下，法兰市场需求集中放 量，公司产能扩张存在一定延时，导致部分风电订单外溢所致。

特别地，公司已在海上风电细分领域形成较强市场竞争力。相较陆上风电，海上风 电装机容量更大，塔筒&桩基工作环境更加恶劣，对法兰的工艺指标要求均更严苛，进 入门槛较高。公司凭借多年积累的大功率产业基础，已在海上风电领域具备较强的竞争 力。从微观视角来看，若以海力风电采购情况为例，2020 年公司占到海力风电法兰（4- 5MW，海上风电产品）采购金额的 43%，公司市场竞争力可见一斑。（报告来源：未来智库）

展望未来，大型化&海上风电大趋势下，公司风电法兰市占率有望持续提升。从微 观层面来看，若以海力风电法兰采购情况为例，大型化海上风电法兰市场集中度提升的 趋势已经显现。①在 2020 年海力风电 4MW、4.5MW 和 5MW 产品的法兰采购中，对公 司的采购金额占比分别为 41.76%、58.50%和 71.61%，头部集中度随功率增加而明显提 升；②2021H1 海力风电 4MW 法兰供应商较为分散，5MW 法兰供应商集中度明显提升， 对公司的采购金额占比高达 81.3%，较 2020 年（71.6%）也有明显提升。我们认为，依 托过硬的技术实力&产业经验，叠加资本市场助力，随着募投产能陆续释放，公司在大 型化法兰领域的优势正在逐步放大，市场份额有望持续提升。

大型化&海上风电对法兰工艺技术&资金实力都提出了更高要求，将明显提升行业 门槛，加速行业分化趋势，具体体现在： ①在技术层面上，大型风机塔筒重量增加，叠加海上环境更加恶劣，法兰需要承载 更大、更加复杂的应力负荷，这对法兰的锻造工艺（需严格控制钢锭中 P、S 含量，严 格限制“五害”元素 Pb、Sn、As、Sb 和 Bi，充分压实锻透内部金属、提升内部金属致 密度等）和设计研发能力（零部件尺寸精密计算、连接方式等）都提出更高的要求，需 依赖于企业长期积累的生产&工艺研发经验，公司在工艺端的先发优势将被深化。

②在资本层面上，锻造行业具备初始投资大、建设周期长特征，属于典型的资本密 集型行业。大型化法兰口径变大，承载负荷增重，拼接生产技术无法满足要求，需要采 用辗环工艺生产。然而，大型化辗压机、油压机等辗环工艺核心设备价格十分高昂。以 公司募投项目为例，10-12 米数控辗环机单价高达 1.45 亿元，10000T 油压机单价高达 1.35 亿元。由此可见，大型化法兰高昂的设备投资将明显抬升行业进入门槛，资金实力 不足的落后企业将逐步出清，资本雄厚的行业龙头集中效应将愈发明显。

3. 风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮开成长空间

3.1. 大型锻件工艺&深加工技术兼并，公司具备平台化扩张潜力

锻件是机械结构件的基础性承力部件，全国年产值超千亿元。机械装备中的主承力 或次承力结构件一般均由锻件制成，锻件已广泛应用于各类机械装备和国防工业领域， 市场需求十分庞大。据国家统计局数据，2021 年我国锻造行业年产值达到 1335 亿元。

具体来讲，锻件下游应用繁多，而且锻造技术互通性较强。锻件下游覆盖风电、石 化配套、机械配套、船舶、核电设备等行业，应用广泛。以风电设备为例，锻件是法兰、 轴承和齿轮箱等部件通用性原材料。根据结构件形状、模具和设备的不同，锻件可划分 为自由锻、模锻和辗环等类型，不同锻造工艺底层技术互通，核心均在于通过加压使金 属毛胚产生塑性变形&再结晶，提高金属力学性能，增强机械部件抗冲击能力。

我国锻件行业市场份额极为分散，平台化延展成长空间广阔。整体来看，若以产量 为统计口径，我们测算 2020 年大部分本土锻件企业市场份额均在 1%以下，市场极为分 散。究其原因，核心在于：1）锻件应用领域覆盖制造业各领域，行业呈现一定“术业专 攻”的格局，各企业优势领域不同。例如：公司主攻风电法兰，中环海陆以风电轴承锻 件为主，派克新材在电力、石化领域具备较强优势。2）锻造行业重资产投 资，高昂的设备初始投资对企业资本实力提出极高要求，一般企业难以大规模扩产。3） 大型化锻件陆上运输较为困难，还普遍存在一定的物理运输半径。

公司高端装备资源雄厚、工艺储备丰富，已在锻件生产领域形成较强市场竞争力。 1）在装备层面上，公司利用资本市场资源快速扩张，目前已拥有多台大型油压机、数控 辗环机等核心装备，尤其在大型辗环领域优势十分突出。2）在工艺层面上，公司成熟掌 握中大型环锻件的热处理和成型控制技术，已具备生产直径 8 米以下各类环锻件能力。

此外，公司还掌握各种精密机械零部件的深加工技术，是业内少有同时掌握锻件和 深加工技术的企业。对于风电法兰、轴承、齿轮等生产，锻件仅是中间品，还需进行深 加工操作。公司积极引进德国、美国、意大利等世界一流加工中心、车铣复合等高端精 密&检测设备，已形成成熟的锻件深加工技术体系，为向下游平台化延展打下基础。

我们认为，基于突出的大型环锻件生产能力+成熟的深加工技术，公司具备向下游 持续平台化扩张的潜力。核心竞争力体现在：1）相较传统锻件企业，公司向下游垂直整 合，可进一步增厚高利润率的盈利空间；2）相较传统深加工企业，公司具备强大的锻件 自制实力，不仅成本管控能力更强，而且可以更加灵活得控制产品质量。 具体来看，公司平台化扩张主要体现在：1）在风电领域，在塔筒法兰基础上，公司积极拓展风电轴承、齿轮业务，进一步完善风电产业链布局。2）公司在石化、金属压力 容器、船舶等行业已具备产业基础，成长空间有望持续打开。

3.2. 法兰&轴承&齿轮全方位布局，在风电行业持续打开成长空间

在夯实法兰业务核心竞争力的基础上，公司横向拓展风电轴承&齿轮业务，进一步 完善风电产业链布局。2021 年公司募投项目加码“年产 5 万吨 12MW 海上风电机组用 大型精加工锻件扩能项目”、“年产 4000 套大型风电轴承生产线项目”和“年产 10 万吨齿 轮深加工项目”。基于大型锻件自制的成本管控能力，以及风电法兰、轴承和齿轮箱业 务的高度协同性，公司在风电产业链内有望保持快速扩张态势。

3.2.1. 法兰：海上大功率技术突破&募投产能扩张，夯实核心竞争力 在技术层面上，公司海上风电法兰技术全球领先，大功率技术正在持续突破。在成 熟的辗制环锻件技术基础上，公司已成为全球海上风电法兰重要供应商，已实现 3.0MW、 3.6MW、5.0MW、6.0MW 和 7MW 批量生产，是全球少数具备 7.0MW 及以上海上风电 法兰制造能力的企业之一，9MW 产品也已量产，公司技术领先性可见一斑。

在产能层面上，面对海上风电需求快速放量，公司产能瓶颈问题日益突出。在风电 行业需求快速增长带动下，公司辗制法兰产量快速提升，2020 年达到 8.36 万吨，2017- 2020 年 CAGR 达到 35%。在此背景下，为满足大型化海上风电需求，公司产能瓶颈日 益突出。据公司公告（2021.7.27），公司辗环设备每天开机时间接近 16 小时，设备稼动 率达到 90%以上，处于“超负荷”运行状态，已成为风电法兰业务扩张的核心瓶颈。

2021年公司募投加码“年产5万吨12MW海上风电机组大型精加工锻件扩能项目”， 进一步夯实公司在法兰领域的核心竞争力。1）从产品结构来看，通过本次业务转型升 级，公司风电塔筒法兰的生产能力将由 9MW 扩充至 12MW；2）从经济效益来看，本次 募投项目达产年产值将达到 12.46 亿元（包含废钢收入）。截至 2021 年底，该项目基建 已经基本完工，即将进入试生产阶段。随着本次募投项目产能陆续投放，将夯实公司在 风电塔筒法兰领域的核心竞争力，有望充分受益海上风电&大型化浪潮。

3.2.2. 轴承：大功率稀缺“通胀”环节，有望成为第二成长曲线 轴承在风电机组中应用广泛，是风电零部件中稀缺的“通胀”环节。风电主机中应 用的轴承主要包括主轴轴承、偏航&变桨轴承和齿轮箱轴承等，2020 年主轴轴承、偏航 &变桨轴承等在风机原材料成本中占比约为 8%。大型化风机轴承技术壁垒大幅提升，叠 加客户认证壁垒较高，轴承具备较大技术溢价空间。不论哪种风电轴承，在风机大型化 趋势下，单 MW 价值量都存在不同程度提升，是风电零部件中稀缺的“通胀”环节。（报告来源：未来智库）

受益风机大功率“通胀”属性，轴承是风电零部件中成长弹性较大的环节。参照我 们 2022 年 5 月 16 日发布的深度报告《业绩持续快速增长，风电大型化趋势下最受益标 的》，我们预计 2025 年我国风电轴承合计市场规模将达 279 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 19%。具体来看，2025 年我国风电主轴轴承、偏航&变桨轴承、齿轮箱轴承市场规模 分别为 99.30、124.94 和 54.46 亿元，2021-2025 年 CAGR 分别为 29%、16%和 14%。

风电轴承市场分化现象明显，大功率高端轴承国产替代空间较大。轴承同样是典型 的技术&资金密集型行业，全球高端轴承市场长期被八大跨国集团主导（瑞典 SKF、德 国 Schaeffler、日本 NSK、JTEKT、NTN、NMB、NACHI 和美国 TIMKEN）。在风电轴 承细分领域中，海外龙头业务重心多集中在主轴轴承、齿轮箱轴承等高端产品线，本土 企业仍以偏航&变桨轴承为主，大功率主轴轴承&齿轮箱轴承仍处于国产替代初期。

在法兰业务的基础上，公司已具备风电轴承产业化基础。1）锻件生产工艺互通： 法兰和轴承同为锻件在风电设备中重要应用分支，锻件加工工艺（辗环）具备较高的互 通性，公司在法兰领域多年的工艺积累&装备资源可以有效迁移。2）轴承设计研发工艺 快速突破：公司已吸引大批轴承制造专业技术人才，并积极引进海外先进技术，已自主 解决轴承内部滚动体与保持架、套圈滚道，保持架与套圈间摩擦等核心技术问题。

2021 年公司募投项目加码“年产 4000 套大型风电轴承生产线项目”，助力风电轴 承产业化落地。该项目主要应用于 3MW-8MW 大功率风电轴承产品的研发与试生产， 项目建设期拟定为 1.5 年。截至 2021 年底，该项目仍处于建设施工阶段，2022 年 6 月 有望完成主厂房建设及设备安装，同时进行试生产。该项目达产后，对应年销售收入将 达到 19.51 亿元（含废钢收入），将进一步打开成长空间。

3.2.3. 齿轮：高价值量占比核心部件，进一步打开成长空间 齿轮箱为风机高价值量核心部件，2025 年我国市场规模将达 254 亿元。齿轮箱为双馈式和半直驱式风机核心部件，主要用于提升转速发电。据电气风电招股书数据，2020 年齿轮箱在风机中的价值量占比达到 11%，仅次于叶片。受益风电装机持续增长，风电 齿轮箱市场规模快速增长，2025 年全球&我国市场规模将分别达到 616 和 254 亿元。

我国已具备较强风电齿轮箱产业化基础，大功率高端产能依旧紧缺。全球风电齿轮 箱呈现高南齿、永埃孚和永能捷三寡头垄断格局，2019 年全球 CR3 高达 68%，其中本 土企业南高齿全球市占率第一，风电齿轮箱已具备较强的国产化基础。具体来看，低功 率风电齿轮箱已基本实现国产化，但兆瓦级大功率产品仍十分依赖于国外厂商。

基于突出的深加工能力，公司纵向切入齿轮领域，进一步打开成长空间。公司除了突出的锻件制造能力，还具备深厚的深加工工艺。2021 年公司募投加码“年 产 10 万吨齿轮深加工项目”，聚焦齿轮箱高端零部件，项目总投资为 5.57 亿元，达产年 产值将达到 24.55 亿元（含废钢收入）。截至 2021 年底，该项目仍处筹备阶段。

3.3. 石化&金属压力容器等领域已有储备，业务规模有望持续扩张

除了风电设备行业，公司锻件产品已广泛应用于石化行业、金属压力容器行业、机 械行业、船舶、核电、半导体行业、OLED 显示器行业、太阳能等多领域。考虑到近年 来风电行业需求持续旺盛，公司产能有所侧重，叠加部分下游需求具备一定周期性，公 司相关业务收入波动性较大。展望未来，随着公司募投产能陆续释放，我们看好在产能 逐步放宽的背景下，公司在其他领域市场份额快速提升，业绩稳步放量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）