风电轴承行业研究：风起初春，风电轴承步入国产化深水区.pdf

风电轴承行业研究：风起初春，风电轴承步入国产化深水区。风电行业高景气，装机规模有望持续增长。根据 GWEC 统计，2022-25 年 全球风电总装机为 101/102/106/119GW，年复合增速 6%，其中海风装机 9/13/14/25GW，年复合增速 41%。我们预计 2022-25 年我国风电新增装机 有望达 50/80/88/100GW。我们认为当下驱动风电行业持续成长的因素有 三，因素一：双碳政策环境下“十四五”期间我国各省风电总装机规划达 310GW，2021-22 年我国风电新增装机仅 100GW 左右，未来三年风电年均 新增装机有望超 70GW；因素二：风机大型化协同降本推动行业周期转成 长，收入端上升（风电平价，同时风机大型化带动发电效率、发电小时数提 升）和成本端下降（风机大型化摊销成本，同时风机招标价格持续下降，带 动风电初始投资成本下降）驱动风电项目 IRR 上升，有望推动装机量持续提 升 ； 因 素 三 ： 海上风电高景气， 预 计 海风新增装机 22-25 年 5/12/15/18GW，年复合增速达 53%。

我们测算 25 年我国风电轴承市场空间有望达 340 亿元，2022-25 年年复合 增速可达 31.6%。风电轴承是连接机组中传动、偏航和变桨等系统转向的重 要部件，位于风电行业产业链上游，行业整体毛利率约为 30%左右，为高附 加值环节。风电轴承作为风电零部件国产化率较低的环节，在风机大型化趋 势下，其单位价值量占比持续提升，具备较强成长性。根据我们测算，2025 年我国主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承市场规模有望分别达到 116/138/86 亿元。

风电大型化趋势下，轴承环节成长属性较强，有望逐步实现国产化。主轴轴 承是风机中单价最贵、技术壁垒较高的轴承。目前主轴轴承国产化率约 33%，低功率机型虽已基本实现进口替代，而大功率机型主轴轴承市场仍由 SKF、舍弗勒等外资厂商主导。目前国内头部厂商开始掌握无软带淬火技 术，同时在降本趋势下国产品牌价格普遍低于进口品牌。当下国内企业处于 大兆瓦主轴承的研发、样机试用阶段，我们判断主轴轴承将逐步实现国产 化。偏航变桨轴承技术含量略低于主轴轴承，毛利率约为主轴轴承的一半。 国内厂商的技术已较为成熟，瓦轴、洛轴、新强联、京冶、天马等厂商目前 占据国内市场主导位置。我们认为独立变桨轴承在大型化和海上风电高景气 趋势下有望加速渗透，目前能够生产独立变桨轴承的厂商较少，仅有如新强 联、天马等将三排圆柱滚子轴承应用于变桨轴承。齿轮箱轴承技术含量较 高，品类繁多，占齿轮箱总成本 20%以上，当下基本依赖进口，目前国内只 有极少数轴承厂商处于起步阶段。