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恒润股份（603985）研究报告：全球化风电塔筒法兰龙头，布局风电轴承&齿轮打开成长空间。全球化风电塔筒法兰龙头，业绩进入高速增长期 公司主营辗制环形锻件&锻制法兰，下游覆盖风电、石化、金属压力 容器等行业，产品获诸多国际权威资质认证。在风电行业，公司为全球重 要塔筒法兰供应商，与 Vestas、通用电气、西门子-歌美飒、泰盛风能、天 顺风能、金风科技等海内外风电龙头客户紧密合作，驱动业绩高速增长。 1）收入端：2012-2021 年公司营收 CAGR 为 16%，2020 年营业收入达到 23.85 亿元，同比+67%，其中风电塔筒法兰收入达到 14.55 亿元，同比+92%， 是收入增长核心驱动力。在 2020 年高基数背景下，2021-2022Q1 公司分别 实现营业收入 22.93 和 3.72 亿元。2）利润端：2021 年公司归母净利润达 到 4.42 亿元，2012-2021 年归母净利润 CAGR 为 30%，明显高于收入端增 速，盈利水平明显提升，2021 年公司销售净利率达到 19.17%。

2025 年全球风电法兰市场规模达 265 亿元，公司市场份额提升空间大

2022Q1 我国风电公开招标市场新增招标量 24.7GW，同比+74%，2022 年将是风电招标大年，我们预计 2023 年风电装机有望实现较快增长，中 长期看，海上风电快速发展&大型化降本持续推动下，风电行业有望进入 稳定发展阶段。①法兰作为风电塔筒&桩基关键连接件，在风电塔筒中成 本占比可达 20%+，我们预计 2025 年全球和国内风电法兰市场需求分别将 达 265 和 147 亿元。②整体来看，风电法兰已基本实现国产化，我们预估 2021 年公司在全球&本土市占率分别达到 5.41%和 10.05%，市场份额提升 空间依旧较大。特别地，公司已在海上风电领域形成较强市场竞争力，在 大型化&海上风电大趋势下，市场对法兰制造商的工艺技术和资金实力都 提出更高要求，行业门槛大幅提升，将加速市场格局分化趋势，公司在工 艺端的先发优势和高端装备实力将被持续放大，市场份额有望持续提升。

风电法兰具备持续扩张潜力，布局风电轴承&齿轮打开成长空间

作为业内少有同时掌握锻件和深加工技术的企业，公司借助资本市场 资源，具备平台化发展持续扩张的潜力。1）在风电行业内：①公司海上大 功率法兰技术持续突破，9MW 已经量产，2021 年募投项目将生产能力扩 充至 12MW，达产年产值达到 12.46 亿元，夯实公司在风电法兰领域核心 竞争力。②2021 年募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链布局， 达产年产值分别为 19.51 和 24.55 亿元，进一步打开成长空间。2）此外， 公司产品还广泛应用于石化、金属压力容器、机械行等行业，看好公司在 产能放宽背景下，在其他领域市场份额快速提升，业绩稳步放量。