2023年恒润股份研究报告：布局算力租赁市场，搭乘第二成长曲线

1. 盈利预测

1）作为风塔法兰行业龙头，尤其是海上风电塔筒法兰领域，在全球同 行业同类产品中处于领先地位。随着风电业务收入回暖，叠加 2022 年 风机整机价格大幅下降，历史未完结的风电项目将集中在 2023 年交付， 2023 年国内迎来装机大年，而公司已实现批量生产 12MW 海上风电塔筒 法兰。同时考虑到 2023H2 海风开工确定性高，公司海风法兰业务有望 受益。预计风塔法兰(行业)2023-2025 年将实现 40%/30%/20%的收入增 速。加之风电业务毛利率有望持续修复，公司 2023H1 风电塔筒毛利率 为 14.03%，预计 2023-2025 年该业务毛利率维持 14%的水平。 2）风电轴承产品是公司在 2022 年收入层面的主要增量业务，预计风电 轴承(行业)2023-2025 年将实现 80%/70%/60%的收入增速。但由于产能 还处于爬坡期，毛利率尚不高，预计 2023-2025 年该业务毛利率为 3%/4%/5%。 3）公司其他类行业业务包括机械行业配套、采购商、石化行业配套等， 相关营收增速相比于其他主营业务较慢，预计 2023-2025 年将实现 30%/25%/25%的收入增速。 4）算力租赁业务预计 2024-2025 年将实现 300%/50%的收入增速。根据 公司规划，23 年年底算力有望达到 6000-10000P，24 年预计达到 30000-40000P，根据对公司初期就覆盖上海、福州、芜湖三地的长远规 划，我们审慎给出合理预计 25 年新增算力 20000P，保守估计 24 年租赁 价格不变，25 年价格下调 25%。

2. 算力租赁行业炙手可热

2.1. AI 浪潮下全球算力需求井喷

作为 AI 行业中真正的资源和稀缺品，AI 算力的重要性在行业趋势下得 到了充分验证，GPU 价格一路飙升。随着人工智能的迅猛发展，各行业 涌现出越来越多的新模式和新业态，所带来的人工智能和大数据分析的 普及也对算力提出了更高的要求，越来越多的企业需要庞大的算力来支 持业务发展和创新。随着 ChatGPT 引发人工智能的热潮，全球对高性能 GPU加速卡的需求急剧增加，英伟达的热门产品 H100 GPU和 A100 GPU 供不应求，2022 年 12 月 A100 单价约为 1 万美元，根据有关代理商透 露，截至 2023 年 4 月上半月，5 个月价格累计涨幅达到 37.5%，；同期 A800 价格累计涨幅达 20%，而截至目前 10 月 5 日，Thinkmate 上 A100 的价格已经升至 1.65 万美元，涨幅达到 65%，H100 的价格更是高达 3 万美元。

英伟达部分产品早已禁止售向中国市场。2022 年 8 月，英伟达高端显卡 A100/H100 被美国宣布禁售，2022 年 11 月，英伟达表示已于 2022 年第 三季度开始投产面向中国客户的 A800（替代 A100）——单卡大部分性 能与 A100GPU 几乎相同，仅互联带宽从 600GB/s 降低到 400GB/s，意 味着同样数量 GPU 组成的集群算力下降，随后在 2023 年 3 月，英伟达 表示已研发出可向中国出货的 H800（替代 H100），目前国内企业可购买 A800、H800、V100 等型号英伟达 GPU。即便如此，在国内 A800、H800 还是一货难求。

在 AI 算力紧缺、芯片供不应求的背景下，算力租赁领域备受市场关注， 吸引了大量资金。算力租赁，即计算资源出租，是一种通过云计算服务 提供商租用计算资源的模式。算力租赁提供商介于下游算力需求方和上 游算力生厂商之间，扮演提供算力的中介服务，降低了算力使用的门槛。用户可根据自身需求，租赁服务器或虚拟机来满足大规模计算需求。这 种计算服务具有灵活、高效、成本低廉的特点，适用于各类大规模计算 需求的场景。 对于企业来说，自建数据中心不仅初始成本高而且在使用过程中不可避 免地会造成大量算力浪费，对于这种情况算力租赁成为最优替代方案。 无需投入大量资金购买计算设备、可获得高效稳定的计算服务、灵活的 扩容或缩减可更好地满足用户需求、计费方式灵活多变，可按实际使用 情况进行计费，这些都是算力租赁的经济优势。通过租赁计算资源，用 户能快速启动项目，降低了初始投资和运营成本，并且通过使用服务商 稳定高效的计算资源，用户可以大大缩短研发周期。

大模型训练成本测算： 训练成本与参数量的关系可以粗略总结为：大模型的训练费用跟参数量 的平方成正比。1750 亿参数的 GPT-3 费用大概是 1200 万美元，训练 5000 亿参数的 GPT-4 的成本在业界预估飙升至 1 亿美元。 训练成本大都来自 GPU 使用时长。GPT-3 完成一次训练的总计算量是 3640PFlops，按照 NVIDIA A100 80G 和平均利用率达到 50%计算，需要 花费近一个月时间使用 1000 块 GPU 完成。而实际上 GPT-3 的训练采用 的是 NVIDIA V100 32G，实际计算成本远高于 A100。Meta 训练 650 亿个 参数的 LLaMA 模型耗费 100 万个 GPU 小时。Google 在训练 5400 亿参数 的 PaLM 模型时，在 6144 块 TPUv4 芯片上训练了 1200 小时，然后又在 在 3072 块 TPUv4 芯片上训练了 336 小时，总共消耗了 2.56e24FLOPs 的 算力，折合成 Google 云计算的报价，大概在 900~1700 万美元左右。

那么对于这些进行大模型训练的厂商来说，算力租赁与自己直采 GPU 进 行训练各自的花费情况如何？

(一)自建数据中心成本：千亿模型训练一个月需投入过亿美元 千亿根据 EleutherAI 团队所发布的一篇文章，我们可以大概估计一个 大模型的算力成本，公式如下： C = τT ≈ 6PD

(二)算力租赁成本： 假设算力租赁的服务价格参照 CoreWeave 的定价，则一块 A100 80GB NVLINK 的 GPU 收费为 2.21 美元/小时·GPU。相应地，要训练一个千亿 规模的大模型，用 300B tokens 训练集大小进行 30 天的训练，45%的算 力利用率，选择算力租赁服务所需要的单次花费为： 2.21*24*30*495=约 78.76 万美元。

2.2. 政策密集催化，算力租赁行业加速成长

自 2020 年始，我国针对新型数据中心与算力中心出台多项规划通知与 指导意见。提出新型数据中心基础设施建设是重点布局，以算力平台、 智能算力中心为代表的新型基础设施建设受到了极大的关注。云计算数 据中心作为新基建的重要领域之一，顺应了国家数字经济产业发展的趋 势。2022 年 8 月，科技部、财政部等六部委先后发布《关于加快场景创 新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》，指出“鼓励算力平台、共性技术平台、行业训练数据集、仿真训练平台等人工智能 基础设施资源开放共享，为人工智能企业开展场景创新提供算力、算法 资源。鼓励地方通过共享开放、服务购买、创新券等方式，降低人工智 能企业基础设施使用成本，提升人工智能场景创新的算力支撑” 。2023 年 2 月，国务院发布《数字中国建设整体布局规划》指出“系统优化算力 基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中 心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。”

“东数西算”工程正式全面启动，全国一体化大数据中心体系布局完成。 2022 年 2 月，国家发改委、中央网信办工信部、国家能源局联合印发文 件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝内蒙古、贵州、甘肃、 宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心 集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计。

算力租赁受到了各地政府的重视，上海、北京和深圳纷纷提出支持算力 租赁领域发展。北京 2023 年 5 月 30 日，印发《北京市促进通用人 工智能创新发展的若干措施》和《北京市加快建设具有全球影响力的人 工智能创新策源地实施方案（2023-2025 年）》。《措施》提出，着力发挥 本市算力资源优势，实施算力伙伴计划，将新增算力建设项目纳入算力 伙伴计划，加快推动海淀区、朝阳区建设北京人工智能公共算力中心、 北京数字经济算力中心，形成规模化先进算力供给能力；并针对弹性算 力需求，通过建设多云算力调度平台，实现异构算力环境统一管理、统 一运营。上海市发展改革委 5 月 25 日发布的《上海市加大力度支持民 间投资发展若干政策措施》指出，为推动“补需方”改革，政府将支持 高校、科研机构、国有企业通过政府采购、租用等方式利用民间投资的 数据储存和算力资源；政府还将通过科技创新券来支持民营企业租用算 力、存储资源，推动政府部门租用民间投资专用算力支持大语义学习、 元宇宙、时空底图等专业场景应用。深圳 5 月 31 日印发《深圳市加 快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023—2024 年）》， 明确提出建设城市级智能算力平台。整合深圳市算力资源，建设城市级 算力统筹调度平台，实现“算力一网化、统筹一体化、调度一站式”， 全市可统筹的公共智能算力及相关网络带宽保持国内领先水平；打造大 湾区智能算力枢纽。加快实施“智能算力网络关键技术体系研究及验证” 项目。积极有序集聚政府、企业、科研机构、高校等的智能算力资源， 与周边城市加强智能算力合作，谋划共建粤港澳大湾区智能算力统筹调 度平台。

2.3. 行业尚处于发展初期，竞争格局分散

当前算力租赁的发展处于初级阶段，在后续发展过程中配套的上下游供 应链也会有不小的投资机会。目前算力租赁市场上已经有不错业绩表现 的企业，其租赁业务的持续发展和市场不断扩大，以及相关技术不断升 级会让其市场占有率越来越高，业绩稳步提升。其次，算力租赁会需要 相关的计算机设备、电力和网络基础设施等供应链资源的配合，供应链 和技术创新等方面也是一个可行的选择。 算力租赁市场玩家众多，格局较为分散。由于 AI 算力租赁刚刚兴起， 参与方众多，格局还比较分散。当前布局 AI 算力租赁市场的主要分为 以下四类：1）传统云服务提供商，比如三大运营商、阿里、腾讯等；2） 具备 IDC 建设运营能力的央国企，比如云赛智联、广电运通、卓朗科技 等；3）具备 IDC 建设运营相关能力的民企，比如中贝通信等；4）跨界 厂商，比如恒润股份、莲花健康等。

国内能够大量采购 AI 服务器进行 AI 训练推理的企业相对较少，智算中 心等模式以云部署的优势成为主流算力租赁方案。随着大模型市场集中 度的提高，采购服务器建设数据中心的重资产模式将导致大量的算力冗 余，而智算中心等以公有云方式部署的算力租赁方案将成为许多中小企 业的选择。一方面，对于大多数 AI 企业和行业应用企业而言，轻资产 的算力租赁模式与企业资金实力和业务场景最为匹配，该模式有望快速 在 AI 行业中渗透，掌握算力资源的企业将具备非常明显的先发优势。 另一方面，算力租赁厂商可以通过管理城市云的闲置资源并进行调度， 最大化合理利用资源，最终的租赁收益与政府分成实现双赢，有利于城 市云的进一步落地。

2.4. 下游需求体量巨大，不同需求方侧重点仍有差异

算力租赁不仅适用于科技公司和创业企业，还逐渐在各个行业中得到广 泛应用。例如，在科学研究中，算力租赁可以用于模拟、数据处理和分 析等任务；在金融领域，它可以应用于风险评估、交易分析和高频交易 等方面。随着人工智能浪潮的持续火热，云计算和虚拟化技术不断进步， 算力租赁服务变得更加智能化、弹性化和可靠。算力租赁服务提供商不 断提升其基础设施的规模和性能，以满足不断增长的需求。 算力的下游需求主要划分为三大块。首先是传统云服务厂商，例如百度、 阿里、腾讯等大厂由于采购量大，基本上是直接走英伟达直采自建 AIDC （人工智能计算中心），因此这部分需求并非算力租赁市场的潜在客户； 其次是大模型厂商，例如科大讯飞、北京智源、智谱等企业正在积极寻 找可以提供稳定算力的合作伙伴，这几家厂商每一家对算力的需求都在 万 P 以上；再者是科研院校，比如一般大学的生物医药、计算机和数理 化专业对算力需求已经十分巨大，平均在 1000p 以上，39 所 985 打包就 是 4 万 p 以上的需求，其中还不包括中科院体系，后者的需求总量预估 在 1 万 p 以上，整体来看科研院所后续需求接近 10 万 p。

IDC 全生命周期包括建设期、爬坡期和成熟期，算力租赁的商业模式与 其十分类似，不同生命周期需要不同维度的能力。建设期最重要的是算 力购买渠道和现金投资能力，而进入爬坡期后就需要强大的获客能力将 其转化为收入，从而缩短回收周期。并且强大的算力运维能力也有助于提高各生命周期阶段的毛利率，在成熟期就需要尽量提高出租率，实现 成本的摊薄，同时，具备差异化竞争力的增值服务也有助于提升客户粘 性。 目前算力租赁的主要商业模式分为算力买断和算力零售两种。面向体量 稍大且训练需求频繁的客户，往往采用买断独占模式，即 GPU 只提供给 特定客户使用，往往需签订长约。而面对中小客户，由于签约时间较短， 中间会有空档期，但价格随行就市。若未来 GPU 价格持续走高，该部分 租金价格也会走高。 算力租赁市场发展空间巨大。根据润建股份智算中心可行性报告分析表 明，截至 2022 年，我国人工智能核心产业规模超过 2000 亿元，带动相 关产业市场规模超过 9000 亿，企业数量超过 3000 家。根据中国信通院 《中国算力发展指数白皮书》测算数据，预计 2025 年全球算力规模将 达到 3300EFlops，2021-2025 年 CAGR 达 52.2%。

根据 IDC预测，2022年中国人工智能市场相关支出将达到130.3亿美元， 有望在 2026年达到 266.9亿美元，2022至2026年年复合增长率达19.6%。 IDC 基于《IDC 中国服务器市场季度跟踪报告》及 CPU 双精度（FP64） 运算能力数据，测算了中国通用算力规模 2021 年中国通用算力规模达 47.7EFLOPS，预计到 2026 年通用算力规模将达到 111.3 EFLOPS；基于 《IDC 中国加速计算服务器市场半年度跟踪报告》及智能加速卡半精度 （FP16）相当运算能力数据，IDC 测算了中国智能算力规模。2022 年智 能算力规模将达到 268.0 EFLOPS，预计到 2026 年智能算力规模将进入 每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS）级别，达到 1,271.4EFLOPS。 2021-2026 年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达 52.3%，同 期通用算力规模年复合增长率为 18.5%。

3. 积极布局算力租赁，打开第二增长曲线

3.1. 布局润六尺进展迅速，拟收购条件指引乐观

恒润股份新成立控股子公司润六尺，依托子公司强拿卡能力有望建立算 力租赁壁垒，凭借算力租赁业务打开公司第二成长曲线。恒润股份与上 海六尺科技集团有限公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司，计划 于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，并 打造长三角 GPU 算力中心集群。伴随 AI 大模型快速迭代，国内算力 供需缺口或加大，算力租赁有望成为解决中小企业模型训练的刚需性方 案，上海六尺核心团队具有丰富的 AI 智算中心(GPU 算力)建设、运营 经验和算力市场资源，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度 合作关系。

收购股份对应的业绩目标指引乐观，增长潜力巨大。根据公司公告信息， 恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》，双方拟 就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下，上海六尺同意恒润股份收购 全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定，具体条件如下：1）2024 年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群 搭建完成度不低于 70%，归母扣非净利润不低于 2 亿元；2）在手算力服 务器，上架率不低于 80%；3）租赁订单利润率不低于 30%，6 个月以上 中长期订单占比不低于 50%；4）集群规模、集群效率、稳定性不低于行 业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。上述四条收购条件反映了母公司恒润股份上对润六尺算力租赁业务 2024 年创收以及盈利能力的 高水平预期，如果届时能够兑现所有条件，公司布局算力租赁行业作为 第二增长曲线的战略将见较大成效，叠加风电业务的景气度回升，公司 的业绩有望实现高速增长。

3.2. 依托六尺科技算力基础设施，打造智算中心产业链

润六尺是一家专注 GPU 高性能计算研发、节点建维和软硬件整体解决 方案提供商。其致力于推动算力网建设，打造算网、智算的算力底座。 拥有为图形云计算 AI 人工智能、HPC 高性能计算、工业互联网 5G、6G 新型应用场景提供算网性能、超低时延和超大数据传输的云计算基础设 施能力，可为通用人工智能大模型、生命科学、影视渲染、区块链、云 游戏、自动驾驶等多个行业提供专业算力服务，同时为国产大模型的研 发训练、各行业领域的“AI+”产业智能化升级提供超性价比的算力服 务。

基于六尺的大规模算力基础设施，公司致力于打造先进的智慧算力调度 运营平台。公司正同芜湖市积极参与东数西算工程的实施，一直在重大 科技建设的研究上实现新突破，同时积极布局全球算力基地，为客户提 供一站式的算力解决方案。公司持续加大投放，也不断提升产品能力， 完善服务体系，优化解决方案的部署能力，从而赋能金融科技、政务科 研、精准医疗和影视游戏等行业，提供综合技术进步，实现产业的聚集 效应。

3.3. 算力规划深远，智算中心项目多点开花

虽然子公司润六尺在算力租赁众多玩家中起步偏晚，但是布局与投产的 进度却遥遥领先。公司在合肥、芜湖、福州的算力中心基本落地，上海 也在推进（相对较为分散，暂时未产生规模效应），此外在济宁市、山 东省也有规划。2023 年 7 月 28 日，恒润股份与上海六尺科技集团有限 公司共同出资设立上海润六尺科技有限公司，计划于上海、福州经开区、 安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心，打造长三角 GPU 算力中 心集群。 智算中心项目投资规模巨大，公司与运营商开展强力合作。2023 年 8 月，公司相继与中国联通安徽省分公司、中国移动安徽公司芜湖分公司 签署战略合作协议，合作建设智算中心项目。其中中国联通长三角（芜 湖）智算中心和六尺科技长三角智算中心项目总投资规模超 80 亿元； 与移动、新华三合作建设的“东数西算”芜湖集群智算中心项目总投资 规模超 20 亿元，规划智算算力规模超过 40000P，并于 2023 年 9 月 22 日完成首期 1000P 交付，是国内首个正式交付并投入运营的千 P 级智算 中心。

六尺集团福州项目打造我国首家同时拥有浸没式液冷和全自然冷却智 算中心基地。该项目计划用地 30 亩，与算力上下游头部企业合作打造 多个技术领先的专业液冷智算设备实验室，建设液冷装备产业园，利用 马尾特殊的地理优势，依托琅岐岛地区和红光湖优异的水量资源，借团 队自主研发的智算中心节能技术方案，打造我国首家同时拥有浸没式液 冷和全自然冷却智算中心基地。闽江水直供+间接蒸发冷却+液冷储备一 体余热利用(可为附近居民配套)， 实现水荷储一体代设计，年 PUE 低 至 1.08,结合绿色电等支持供给实现 100%碳中和标杆，为地方传统优势 产业和战略新兴业提供高水平算力服务，带动地方产业高质量发展推动 地方数字经济提质增效。

3.4. 拿卡能力强，竞争优势明显

与传统的 IDC 相比，AIDC 具有更高的综合门槛。它对资金、渠道、客源 和运维等方面提出了更高的要求。仅仅拥有资金还不足够，还需要建立 可靠的渠道获取卡和服务器，并确保硬件基础设施的完善。此外，出色 的运维能力也是必不可少的，网络配置在 AIDC 中具有显著的差异，其 配置难度与 5G 基站相当，需要经验丰富的专业人员处理各种参数。一 般的工程师难以胜任这一任务。除此之外，主营业务不涉及 AIDC 领域 的公司很难获得客户的信任，因为这需要建立过往的经验积累。 算力租赁对参与厂商的考验可以分为三个层面。第一层：考验买卡能力， 能够迅速上量买到卡或者服务器的厂商可以迅速绑定大客户抢占市场 份额，目前英伟达对中国区卡的很紧，基本上都走浪潮这种渠道，其他 渠道就得加价；第二层：考验获客能力，在国内各大厂商打造完算力池 之后，客户拓展成为一大关键，客户不仅会考察关联后续扩张算力的资 金实力，还会考察服务商的主营业务是否匹配，因为算力租赁不仅仅是 租卡，而是提供从算力租用到算力运维的一站式服务，如果服务商的主 营业务不是通信或者网络相关，将会很难获得客户信任；第三层：大平 台背书，如果没有政府平台背书或者大型运营商、大型云服务厂商背书， 那么其机房的搭建以及后续的弹性运维将很难比肩行业中其他厂商。

因此，对于算力租赁的提供商而言，最关键的竞争优势就是资源优势。 包含资金优势、客户资源、采购渠道资源、资本背书等。而润六尺资源 优势明显领先：一是润六尺有国资背景有力背书，实控人和大股东为济 宁国资委，具备国资背景享有充足的银行授信和资金支持；二是客户资 源+运维能力（获客能力），上海六尺核心团队具有丰富的大规模算力集 群运营经验包括 AI 智算中心（GPU 算力）建设、运营经验和算力市场资 源；另外，润六尺可以整合六尺的网络关系、客户关系、技术能力以及 恒润的资金和政企客户资源，在协同效应下迅速打开市场，抢占市场份 额；再者，芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同 签署了合作协议，公司成功绑定百度、智谱等大模型客户，为以后的算 力租赁业务打下了长久基础。

润六尺与行业龙头、运营商及地方政府形成稳固的生态合作关系，生态 优势凸显。公司与 IME、英伟达、新华三的顶尖企业合作，共同打造人 工智能算网生态，不断探索国产化算力解决方案，推动产业向前沿领域发展；在运营商资源方面，公司相继与中国联通安徽省分公司、中国电 信安徽公司、中国移动安徽公司芜湖分公司达成战略合作，合作建设智 算中心项目。公司与运营商合作提供高端算力租赁，通过有针对性的算 力租赁服务，帮助运营商优化现有的算网服务，为客户提供 AIDC 一站 式服务。所以，公司集成“地方政府+上游芯片供应商+新华三+润六尺” 的完整生态链，多方合作发挥各自优势，最终在算力规模、获客能力、 资金供给、集群组装及运维能力全方面遥遥领先于行业内其他竞争对手。 布局优质节点获得卡位优势。目前公司规划 3 个万 P 基地，分别是上海、 福州、芜湖。其中芜湖作为长三角节点，八大节点之一，战略地位重要， 而润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持 续加大在芜湖投资力度，建设液冷智算中心产业园，打造“东数西算” 的“芜湖样板”。

公司拿卡能力一流，恒润股份目前在手算力是所有算力租赁公司里面最 多的。团队深耕 GPU 算力多年，与上游 GPU 供应厂商英伟达、新华三等 有深度合作关系。公司目前在手算力已有 2500P，预计后续到卡速度也 会比较快，每个月 2000P 左右，年底至少 6000P 争取 10000P，2024 年 预计算力将达到 30000-40000P；恒润股份目前在手算力是所有算力租赁 公司里面最多的，一方面来自英伟达分配给中国的卡较少，另一方面， 英伟达是一家非常看重长期关系的公司，因此六尺和英伟达过去十几年 的长期关系，将是恒润股份拿卡和组网的最大保证。 原有风电业务提供能源支撑，业务协同性使得公司具备一定稀缺性。算 力对于能源有着极大的消耗，与现有风电业务有着极强的协同效应，满 足国家双碳要求，为客户提供低碳绿色的算力服务。

3.5. 六大核心技术夯实算力底座，五大服务覆盖算力全生命周 期

润六尺具备六大核心技术能力，为实现智慧应用打下基石。六大核心技 术能力包括智能基础设施、智能云平台、安全、运维、算法和绿色低碳。 基于智能架构、按需调度的算力、高效 RTC 经验以及敏捷高效的算法， 可以让公司拥有强大的快速部署的能力。润六尺科技依托上海六尺集团 强大的核心技术能力，通过智能数字平台的创新，让产品和解决方案更 具智能，实现智慧应用，助力客户的业务和运营更智能。

润六尺覆盖了算力建设、算力调度、算力赋能、算力安全和算力绿色五 大算力全生命周期服务。算力建设上，润六尺的智算中心支持包 含:Intel、AMD、海光、鳃鹏、飞腾等在内的多类 CPU; 支持包括英伟达 天数智芯、寒武纪等多类 GPU；通过完整的云服务解决方案降低算力的 使用门槛，解决企业上云难题，加速算力转化为生产力，推动企业数字 化转型步伐；在算力调度服务里，润六尺支持实验、监测数据统一治理 和管理以及统一的数据共享平台，支持科学计算和人工智能计算统一融 合的调度平台算力、存力、运力协同感知的高性能计算集群；算力赋能 层面，润六尺可以为用户提供人工智能开发一站式服务；算力安全上， 润六尺具备全栈云资源交付能力以及访问控制、网络安全和数据保护服 务；最后在绿色算力上，润六尺的浸没式液冷行业领先、绿色数据中心 PUE<=1.25。

公司产业化以及产学研合作经验丰富。凭借着多年的产业化经验，已成 功赋能多个产业样本，扶持算力上下游企业的发展。同时公司积极参与 互联网建设，与国家重点实验室、重点高校院所合作，共同孵化垂直算 力应用服务，未来聚焦于下游企业应用。

4. 风电业务复苏，坚实支撑业绩

4.1. 公司为风塔法兰行业龙头

公司成立于 2003 年，是一家能够为客户提供设计、锻造、精加工一站 式服务的精密机械制造商。公司以锻件与精密加工制造能力为依托，产 品涵盖风电法兰、风电轴承、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海 上油气装备等，主要应用于风电、石化、机械等行业。深耕行业 20 余 年，公司成为辗制环形锻件和锻制法兰行业重要供应商，尤其是海上风 电塔筒法兰领域，在全球同行业同类产品中处于领先地位，客户包括维 斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、上海电气、金风科技等 国内外知名企业。

2003 年，公司前身江阴市恒润法兰有限公司设立，专注传统锻制法兰和 大型辗制环形锻件。2011 年，实现辗制环形锻件规模化生产和海风塔筒 法兰领域的抢先布局，成为国内最早一批给海上大兆瓦风机配套塔筒法 兰的厂商，为我国最大、最早海上风电场批量提供 3.0MW、3.6MW 和 5.0MW 主机配套塔筒法兰。2012年，为三星重工量产7.0MW海上风电塔筒法兰， 跻身全球有能力制造 7.0MW 及以上塔筒法兰的少数企业；同年通过西门 子风电设备质量审查，开始大批量供应风电塔筒法兰。此后公司精耕海 上业务，大兆瓦海上风塔法兰生产能力处于国内外第一梯队；同时完善 开发传统产品系列，可批量提供全套口径环形锻件和法兰产品以及各种 非标定制产品。2017 年，公司在上交所主板上市。2021 年，济宁城投 通过公司非公开发行及老股转让实现控股，募投项目布局风电轴承和齿 轮箱领域，积极向下游行业纵向拓展业务范围。

4.2. 公司股权结构稳定，由济宁市国资委控股

公司实现国资控股，经营独立性也得到保证。在 2021 年 10 月，济宁城 投以现金方式认购了公司的定向增发股份，最终通过参与公司非公开发 行及获得承董事长部分股权转让，济宁城投持股比例提高到 27.33%，成 为新的控股股东。实际控制者是济宁市国资委，国资入股可以进一步增 强公司的区域资源优势和资本实力，不仅如此，济宁市国资委还承诺保 持原管理团队的经营独立性。截至 2022 年第三季度，济宁城投的持股 比例进一步增至 29%。相比之下，公司董事长承立新持有 22.66%的股份， 董事周洪亮持有 6.99%的股份，他们仍然主要负责公司的日常运营，公 司管理团队保持完整。截至 9 月 13 日，承立新先生拟通过协议转让方 式将其持有的公司无限售流通股约 2495 万股股份（占公司总股本的 5.66%）转让给易凡 7 号私募证券投资基金，转让后承董事长持股比例 降至 17.00%。

4.3. 风电业务盈利修复在望

公司毛、净利率受原材料价格波动影响较大，公司内控表现稳定。 2016-2019 年，风机整机价格下滑、供给侧结构性改革叠加上游原材料 价格上涨，公司产品售价调整具有滞后性，毛利率出现下滑。2019-2020 年，毛利率回升至 30.0%，主要系下游行业需求旺盛，公司紧抓市场快 速发展有利机遇，挖掘产能、集中研发生产；净利率提高到历史高点 19.2%，主要得益于规模化效应显现叠加内控管理优化，期间销售、管 理、研发、财务费用率分别 3.82、-0.65、-0.0、-0.03pct。2022-2023H1， 市场竞争叠加原材料价格上涨，公司盈利能力短期承压，内控表现稳定， 只有研发费用率略有提升。

公司主营产品包括辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件，下游应用 领域包括风电机组、石化管道、金属压力容器等领域。辗制环形锻件采 用辗环工艺，可进一步热处理和精加工为法兰、齿轮、回转支承套圈等 环形锻件成品，应用于风电塔筒法兰、回转支承套圈、运输管道法兰等 领域。锻制法兰和其他自由锻件采用自由锻工艺，生产各种标准通用法 兰或者客户定制法兰产品。2021 年 10 月起，真空腔体板块已从公司剥 离。 分产品来看，辗制法兰贡献最大营收，占总营收比例超 50%。2022 年公 司实现营业收入 19.45 亿元，其他业务占比 27.8%，主要是废料和材料 销售以及加工费收入。2023年上半年公司营业收入8.46亿元辗制法兰、 锻制法兰分别收入 4.64 亿元、1.18 亿元，占比 54.8%、13.9%。

按下游行业划分，风电塔筒法兰是公司业务所涉及的第一大行业。在过 去的 2020-2022 年呈现较为明显的下滑趋势，2022 年公司实现营业收入 19.45 亿元，风电塔筒法兰收入占比 47.2%。2023 年上半年公司营业收 入 8.46 亿元，风电塔筒法兰、机械行业配套分别收入 4.09 亿元、0.93 亿元，占比 48.4%、10.9%。

分行业来看，作为公司营收占比最大的风电塔筒法兰业务毛利率波动相 对较大。2020 年，风电行业抢装阶段，法兰毛利率上升至最高 37.35%， 2022 年上半年下滑至最低水平 11.46%。公司产品定价主要采取成本加 成模式，根据原材料价格、废料价格、加工费等因素确定产品底价，并 根据产品的档次、紧俏程度、加工工艺复杂程度、供货期限、批量大小以及和客户的议价能力来确定加成水平。因此，毛利率下滑，一方面系 原材料价格快速上涨，通过产品底价提升向下游传导的程度有限；另一 方面，陆风塔筒法兰竞争加剧，压制价格加成水平。

风电业务有望迎来拐点，提供业绩强支撑。一方面风电业务收入回暖， 2023 疫情等因素消失，叠加 2022 年风机整机价格大幅下降，历史未完 结的风电项目将集中在 2023 年交付，2023 年国内迎来装机大年：2023 年上半年我国新增风电装机量 22.99GW，同比+78%，公司是目前全球较 少能制造 9.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已实现 批量生产 12MW 海上风电塔筒法兰。另一方面，风电业务毛利率有望持 续修复，公司 2023H1 风电塔筒毛利率为 14.03%，同比+2.94pct，毛利 率修复主要得益于风电塔筒法兰价格波动及原材料价格下降。

多项在建项目有望陆续投产，业务收入增速有望回升。根据公司公告， 公司的 5 万吨 12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目总投资额 6.48 亿元，预计于 2023 年 12 月完工。年产 10 万吨齿轮锻件及深加工 项目总投资额 6.43 亿元，预计 2023 年 12 月完工。看好 23 年下游风电 塔筒法兰市场高需求情况下，公司大兆瓦法兰产品实现量价齐升，从而 带动公司盈利端逐步改善。 风电轴承产品是公司在 2022 年收入层面的主要增量业务。根据公司公 告，其全年实现收入 1.12 亿元，同比增长 100%，但由于产能还处于爬 坡期，毛利率尚不高，尚未贡献盈利。公司的年产 4000 套大型风电轴 承项目总投资额 11.58 亿元，于 2021 年 10 月开工建设，2022 年 7 月投 入使用。22 年子公司恒润传动新研发 6MW 三排独立变桨轴承已实现批量 化生产销售，现阶段已实现 150 套/月产能爬坡，同时 8MW 独立变桨轴 承处于台架试验认证阶段。2023 年风电轴承项目主要产品预计为独立变 桨轴承。

2024 年则在独立变桨轴承出货基础上新增主轴承产品。根据公司公告， 公司依托锻造能力和精密加工制造经验切入风电轴承市场，三排柱独立 变桨轴承批量销售，主轴轴承已经成功研发并且处于测试阶段，伴随海 外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望 2024 年开始放量，轴承有望 拿到龙头风电主机厂份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）