2026年多元资产月报（2026年3月）：海外地缘扰动持续，国内两会博弈开启

宏观经济背景

1.1 国内经济：春节商品及服务消费较热

春节期间居民出行和消费保持较高景气度，地产销售边际有所改善。出行方面，春节假期 20 日（2026 年 2 月 7 日至 2 月 26 日）全社会跨区域人员流动量同比增长6.7%。消费方面，一是商品和服务消费均表现较热，假期前四天，全国重点零售 和餐饮企业日均销售额同比增长 8.6%，智能穿戴设备、海南离岛免税销售额同比均实现两位数增长；二是地产销售同比转 正，春节期间（2026 年 2 月 15 日至 2 月 23 日），30 大中城市商品房日均成交面积 1.8 万平方米，同比由负转正至 25.5%； 三是观影热度有所回落，春节假期（2026 年 2 月 15 日至 2026 年 2 月 23 日），全国春节档电影票房收入 57.5 亿元，同比 下降 40%。

价格方面，居民消费需求持续恢复，PPI 降幅继续收窄。1）1 月 CPI 同比升 0.2%，涨幅有所回落，主要系春节错月影响以 及国际油价变动导致能源价格降幅扩大；CPI 环比升 0.2%继续回升，核心 CPI 同比升 0.8%继续保持温和上行。2）PPI同 比降 1.4%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点；PPI 环比升 0.4%，连续 4 个月上行，结构上，供需改善带动光伏、水泥等行业 价格上涨，另外在国际输入性因素影响下，国内金、银、铜、铝等有色金属价格上行，石油产业价格则下行。

流动性方面，1 月政府债前置发力支撑社融，居民信贷仍偏弱。1 月新增社融 7.2 万亿元，同比多增 1662 亿元，政府债前 置发力形成支撑，社融存量同比增长 8.2%增速继续温和放缓，M1、M2 同比分别升 4.9%、9.0%增速双双回升，M1-M2剪 刀差负向收窄，非银存款多增 1.45 万亿元，资金活化仍在进行。金融机构口径新增人民币贷款4.7 万亿元，同比少增4200 亿元，其中企业信贷同比少增 3300 亿元，主要是中长贷需求偏弱；居民部门信贷需求同比基本持平。

政策方面，一是政治局会议定调宏观政策取向更加“积极有为”。2 月 27 日召开的政治局会议讨论“十五五”规划纲要草 案和政府工作报告，作为“十五五”开局之年，今年财政政策或继续贯彻“更加积极”基调，货币政策延续“适度宽松”， 工作重点或聚焦持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设 等方面。二是上海地产调控政策持续松绑。2 月 25 日上海市住建委等五部门发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的 通知》（“沪七条”），重点从购房条件、套数、公积金政策、房产税等方面对现有政策进行优化，有望带动上海楼市短期 成交企稳改善。三是产业政策支持低空经济产业化。2 月份先后出台的《低空经济标准体系建设指南（2025 年版）》、《关 于加强信息通信业能力建设，支撑低空基础设施发展的实施意见》、《关于推动低空保险高质量发展的实施意见》，建设标 准支撑、通信保障和风险管理体系，进一步完善低空经济关键制度基础与配套设施，推动低空经济产业化。

展望下月，春节影响形成上下游开工率剪刀差，节后开工有望回升。其一，工业开工率表现分化，2 月份石油沥青、螺纹钢 等下游建筑施工类品种，以及电炉、汽车轮胎等劳动密集型加工业受春节停工影响明显，开工率回落；纯碱、聚氯乙烯等上 游化工原料则维持高开工。展望 3 月份，工业生产开工率有望整体反弹，结构分化仍需关注需求验证。其二，从房地产高频 数据来看，截止 2026 年 2 月 27 日，30 大中城市商品房成交套数季节性回落至 1000 套以下，主要是春节错月影响。展望 3 月份，上海楼市新政有望进一步支撑地产信心企稳，两会政策预期下整体商品房成交热度有望平稳回升。

1.2 海外经济：就业偏强通胀温和，趋势仍待数据检验

2 月份，美国经济显现韧性，失业率延续下行，通胀温和，消费稳健。就业方面，1 月新增非农大幅超预期但结构仍薄弱， 失业率延续回落 0.1pct 至 4.3%。1 月新增非农就业 13 万人，远高于市场预期（6.5 万人）与前值（4.8 万人）。结构上， 行业集中度较高，新增就业大部分由医疗与社会援助业（12.4 万人）贡献，其余服务业表现平淡；工业部门新增就业由负转正，建筑业为主要贡献，可能反映数据中心投资景气。通胀方面，1 月通胀整体表现温和，细项显示通胀粘性仍在。1 月美 国 CPI 同比 2.4%、环比 0.2%，均明显低于前值与预期；核心 CPI 同比小幅回落 0.1pct 至 2.5%，环比则有所反弹。结构 上，能源为主要拖累；核心商品中，二手车价格同比增速转负，而家具、服装、休闲商品、教育和通讯等关税敏感商品价格 同比增速均有所提升；核心服务中，住房价格同比增速有所回落，而医疗护理服务价格同比增速提升较为明显。消费方面， 2026 年以来周度红皮书零售销售同比增速表现稳定。此外，1 月美国制造业 PMI 大幅上行 4.7pct 至 52.6%，服务业 PMI小 幅回落 0.6pct 至 53.8%。其中，1 月通常存在假日后的补库效应，且部分采购可能出于对未来关税风险的提前应对，制造业 PMI 回升趋势的持续性需进一步观察；服务业 PMI 维持高位，验证美国经济韧性。

2 月公布的 1 月 FOMC 会议纪要显示与会者首次讨论加息可能性，部分鸽派联储官员发言边际收敛。其一，相较于此前会 议，1 月会议对未来利率方向的分歧明显加剧，与会者在抑制通胀与支持劳动力市场之间反复权衡。个别官员提出，不应完 全排除重新加息的可能性，并建议会后声明应更明确体现“政策利率存在双向变动的可能性”。其二，鸽派的米兰调整了自 己的观点，其预计的今年潜在降息空间从 1 月预测的“150bp ”改为“100bp”。此外，在美联储主席竞争中落败的沃勒立 场亦趋于中性，称若劳动力市场出现好转，则可能支持 3 月 FOMC 会议维持利率不变 。截至 2 月 27 日，CME 利率期货显 示，市场预计 2026 年 6 月、10 月各降息 25 基点，6 月降息概率较上月有所回落。

2 月份，地缘政治事件扰动延续，特朗普关税政策反复，折射“美国优先”主义立场。具体看： 最高法院判定 IEEPA 关税违法，特朗普迅速采取替代方案，中国等新兴市场税率边际回落。2 月 20 日，最高法院裁定 IEEPA关税违法，未对税款退回表态。同日特朗普终止原 IEEPA 相关关税，改依《1974 年贸易法》第122 条对全球征收 10%关税 （已于 2 月 24 日生效），次日提至 15%（2 月 25 日美国贸易代表称，白宫准备发布公告将税率在“适当情况下”提至 15%）， 行业关税则不受影响。若实行 15%全球关税，对于美国，IEEPA 关税终止前美国有效税率约 16.9%，整体变化不大。对于 非美国家，亚洲部分新兴市场面临的税率边际回落，美国对华关税税率将下降约 5%。从法律看，122 条授权关税有效期为 150 天，延长需国会立法；即便无法延长，美国政府仍可利用窗口期，通过 232/301 等条款接力维持税率。 月内美伊核谈判进展有限，双方核心诉求存在根本性分歧，最终于月末由外交博弈升级为直接军事冲突。2 月 6 日、17日、 26 日美伊先后举行三轮核谈判。伊朗外长证实，双方已经达成了一套“指导原则”。然而，在谈判中，双方在核问题、导弹 问题等核心问题上仍存在根本性分歧。谈判期间，特朗普政府持续以军事升级施压，敦促伊朗尽快妥协达成协议。2月19日 特朗普明确表示将给予伊方 10-15 天的窗口期，并强硬表态要么达成协议，要么将发生“糟糕的事情”。2 月 28 日，美国 和以色列联合对伊朗发起军事打击，伊朗予以还击。

展望 3 月，高频数据显示就业市场尚未出现明显趋势性好转，领先指标显示通胀仍有上行风险。其一，周度申领失业金人 数，以及周度 ADP 就业人数均处于波动状态。2 月以来，周度初请、续请失业金人数四周移动平均值小幅上行，但仍位于 2025 年以来的较低水平；周度 ADP 就业人数延续 2025 年 12 月以来低位波动的格局。整体看，短期劳动力市场或仍处于 磨底阶段，就业数据易出现波动反复。其二，领先指标显示通胀仍有上行风险。2 月油价延续上行、Manheim 二手车价格指 数反弹，叠加美国经济基本面整体稳健，短期通胀仍有上行风险。 3 月份，关注中东地缘局势进展。军事行动可能会对美伊谈判产生负面冲击，短期内谈判气氛趋于冻结或恶化，若伊朗对美 国军事基地打击造成重大伤亡，可能会激发美国彻底解决“伊朗问题”的决心，不排除地缘局势进一步升温的可能。但从长期 看，军事压力亦可能成为谈判筹码，促使双方在新的条件下重新评估对话路径。

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