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全球供应链新秩序（1）：是开始还是结束？论关税博弈三阶段。对等关税终落地，征税力度超预期。是利空出尽，还是全球正走 向更激烈的博弈阶段？ 特朗普上任至今，已在 2 月（阶段一）和 4 月（阶段二）加征两 轮关税。阶段一标志关税博弈拉开序幕；阶段二标志关税博弈全 面升级。 过去出台的关税细则颇多，其实并不复杂。关税博弈总体沿着两 条线索有条不紊向前推进：①国别层面，先重点针对中国和邻国， 再全面征收关税。②产品层面，先战略性产业，之后关税几乎覆 盖全部商品。 未来或启动关税博弈第三阶段，也是关税博弈深水区。战略上更 侧重双边博弈，构建差别关税；战术上沿用打法——公告、反制、 升级/和解。 纵观关税博弈三阶段，特朗普意图愈发清晰，“利用规则、颠覆规 则、重塑规则”，进而再造全球贸易新框架。

美东时间 4 月 2 日，特朗普政府宣布全面关税。如何理解大 超预期，同时制定规则略显“任意”的对等关税落地？ 超预期的对等关税落地，是利空出尽；还是说未来将进入更 加焦灼的关税博弈新阶段？ 是开始，还是结束，市场应该如何定价此次关税博弈的广度 和烈度？这是当前市场面临的首要问题。

一、对等关税终落地，加征力度令市场颇感意外。

此次加征关税援引《国际经济紧急权力法》，绕过国会，加征关税力度远超出此前市场预期。 国别层面，关税覆盖范围和税率均大超预期。 不仅对所有国家及地区全面加征 10%关税，而且对部分国家及地区对等关税税率极高。例如对中国加征 34%、对越南加征 46%等。 只有墨西哥和加拿大是个例外，暂不加征对等关税。 商品层面，几乎所有产品都面临关税加征，少有例外。 此次取消了 800 美元及以下小额包裹豁免，仅有少数商品不被加征对等关税。 根据行政令，关税税率及范围后续仍有调整机会。 关税水平后续或有调整，取决于贸易伙伴国与美国在经济和国家安全事项是否达成充分一致，是否采取报 复性关税。

二、本轮关税博弈看似复杂，其实暗含清晰的两条线索。

特朗普上任至今，分别在 2 月和 4 月给出两拨显著的关税牌：第一波关税始于 2 月初，拉开特朗普 2.0 关 税战序幕；第二波关税打响于 4 月 2 日，关税战全面升级。 这两波关税出台关税看似复杂，其实沿着三条线索有条不紊向前推进。

（一）国别层面，先重点针对中国和邻国，而后全面征收关税。 第一波关税博弈的国别线索可总结为三点：①重点瞄向其战略竞争对手中国及邻国，征税动作最为迅速； ②对欧盟等主要贸易伙伴，以口头威胁为主；③对更广泛的国家和地区，并未给出特定关注。 第二波关税博弈的国别线索也有三点：①几乎涉及所有国家和地区；②对新兴市场关税幅度更大；③对邻 国关税征收力度偏柔和。 同时给定了未来关税摩擦缓和的两个条件。一是，贸易伙伴采取措施纠正其不公平贸易行为，例如降低关 税、增加从美国进口等。二是，贸易伙伴需在经济和国家安全问题上和美国保持一致，即形成利益同盟。

（二）产品层面，先对战略性产业征税，后推广到几乎所有产品。 第一波关税博弈中，加征关税的重点主要落在战略性产业上，既有关税征加，也有口头威胁。 针对钢铁、铝、汽车及零部件等战略性产业，特朗普不仅加征 25%关税，且将关税覆盖至全产业链，征收 力度更严。特朗普对铜、木材启动 232 调查，并对半导体和药品行业实施关税威胁。不排除未来进一步对这些行业加 征关税的可能。 第二波关税几乎针对所有国家及地区展开，几乎覆盖所有产品类型，仅有 6 类商品不额外加征对等关税。

未来关税博弈的或有国别和产业演进方向

后续关税演绎有四个方向：①针对国别越发明显；②针对性产业的差异化征税越发显著；③针对不同国家 及地区开始有关税调整（或豁免，或提征关税）；④关税博弈总体沿着公告、反制、升级/和解的路径演绎。 特朗普本轮关税博弈中，显见的是中国承受更多关税压力。 其一，特朗普上任之初，关税重点瞄向其战略竞争对手中国及邻国，征税动作最为迅速。 其二，对等关税尽管对所有国家及地区都加税，但对中国及新兴市场加税幅度最大。 其三，特朗普再次取消了中国价值在 800 美元以下的小额包裹关税豁免。