2025年第51周宏观国内周报：国债发行及建筑开工边际提速

高频经济活动跟踪

上游：12 月 5 日-12 月 11 日，全国重点电厂日均耗煤量同比降幅边际扩大；12 月 9-15 日， 主流港口煤炭库存同比偏低；工业生产步入淡季，焦化开工率、高炉开工率均低于去年同 期。12 月 5 日-12 月 11 日，全国重点电厂日均耗煤量同比降幅亦较前一周的 2.8%走阔至 10.3%。12 月 9-12 月 15 日，主流港口煤炭库存环比增加 230.2 万吨，同比回落 16.2 万吨。 12 月 13 日-12 月 19 日，焦化企业开工率同比下行 0.5 个百分点，较前一周环比下行 0.8 个百分点；高炉开工率同比下行 2.1 个百分点，环比下行 0.2 个百分点。 中游：铜库存高于去年同期，环比有所回落；铁路货运量同环比均有所回升，高速公路货 运量同环比均有所回落。12 月 14-20 日，铜库存高于去年同期 10.8 万吨，环比下行 0.3 万 吨。12 月 8 日-14 日，铁路货运量同比上行 0.6%，环比上行 2.4%，高速公路货车通行量 同比下行 0.9%，环比下行 0.8%。 下游：国内建筑开工需求局部改善但整体仍承压，水泥开工率同比下行，而建筑钢材成交 量同比降幅略收窄。12 月 12-18 日，水泥企业开工率同比下行 2.4 个百分点，环比下行 2.0 个百分点。12 月 13-19 日，建筑钢材周均成交量同比降幅由前一周的 9.5%收窄至 9.0%， 环比回升 1.0%。此外，12 月 12-18 日，半钢胎企业开工率同比降幅由前一周的 7.5 个百分 点走阔至 7.7 个百分点，环比较前一周下行 0.2 个百分点；12 月 13 日-12 月 19 日，螺纹 钢库存同比高增 10.7%，环比回落 7.6%。

出行活动：居民市内交通出行景气度仍在高位，地铁客运量同比有所上行；国内航班数小 幅高于去年同期，而环比小幅回落；国际航班数同比回落，环比回升。12 月 8-14 日，百 城拥堵指数同比较去年回落 1.4%，环比上升 1.1%。城际/国际出行方面，12 月 15-21 日， 国内航班数同比回升 0.1%，环比回落 0.1%，达到 2019 年同期水平的 104%；国际航班数 同比回落 6.4%，环比回升 4.0%，恢复到 2019 年同期水平的 84.3%。 消费活动：12 月 8-14 日乘用车零售同比减少，电影票房同比增加。12 月 8-14 日乘用车销 量同比回落 16.8%，环比增加 56.9%。今年以来累计零售 2224.7 万辆，同比去年同期增长 5%。12 月 13-19 日，全国电影票房同比大幅上行 192.1%，环比回落 6.1%，电影票房总 体表现有所回暖。

地产需求：上周新房成交面积同比降幅由前一周的 40.9%扩大至 44.1%，二手房成交面积 同比降幅亦由前一周 34.4%收窄至 25.9%。其中，一线城市新房成交面积同比降幅从前一 周的44.1%收窄至39.5%，而一线二手房成交面积同比降幅从前一周的 32.0%收窄至26.7%。 价格方面，12 月 8 日-12 月 14 日，百城土地成交楼面均价环比上行 1.6%。 上周 44 城新房成交面积同比降幅由前一周的 40.9%扩大至 44.1%。分线而言，一线 城市新房成交面积同比下降 39.5%，二/三线城市新房成交面积同比下行 40.3%/57.0%。 具体看，一线城市中，北京 / 上 海 / 深 圳 / 广州新房成交面积同比分别回落 55.5%/11.2%/54.9%/36.0%。 22 城二手房成交面积同比降幅由前一周的 34.4%收窄至 25.9%。分线而言，一/二/三 线城市同比下降 26.7%/27.0%/13.6%。具体看，一线城市中，北京/上海/深圳二手房 成交面积同比下降 36.4%/25.8%/ 50.1%。二线城市中，杭州/成都/厦门二手房成交面 积同比分别下降 32.5%/53.5%/58.9%。  百城土地周均成交面积同比下行 4.9%，周环比上行 61.5%。价格方面，百城土地成交 楼面均价周环比上行 1.6%，同比下行 14.9%。

地产政策方面：1）12 月 15 日，石家庄住房公积金管理中心发布关于进一步优化住房公积 金提取、贷款有关政策的解读。取消对离婚一年内的借款申请人实施的差别化住房信贷政 策，离婚一年内的借款申请人同其他在职职工在住房公积金信贷方面的各种相关政策保持 一致。申请人家庭本市行政区域内无房的，住房公积金贷款按照第一套自住住房信贷政策 执行；本市行政区域内有一套自住住房的，按照第二套自住住房信贷政策执行。多子女家 庭在申请住房公积金贷款购买商品住房时，家庭成员在石家庄市已有一套住房的，再次购 入的按首套住房执行住房信贷政策；已有两套住房的，再次购入的按二套住房执行住房信 贷政策。 2）12 月 15 日，广州市发布《美丽广州建设规划纲要（2025—2035 年）》，提出全面推广 绿色建筑。到 2035 年，新建民用建筑将全部按绿色建筑二星级及以上标准建设，推动超低 能耗、近零能耗建筑规模化发展，建设一批近零能耗工程。 3）12 月 17 日，云南省人民政府办公厅发布《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生 育友好型社会的十五条措施》，新政提到，加强住房支持政策。加大对多子女家庭购房支持 力度，全面落实“二孩、三孩家庭购置首套和二套改善性住房，公积金贷款额度上浮 20%、 30%”政策。

外贸需求：出口高频指标显示 12 月出口同比较 11 月继续回升。出口高频指标（HDET） 显示 12 月至今出口同比录得 6.9%左右。BDI 指数较前一周环比下行 8.3%，中国进口干散 货运价指数（CDFI）较前一周环比下行 1.2%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上 行 0.6%。

价格指标及通胀变化

上游：上周国际油价大幅回落，金价上行。截至 12 月 18 日，布伦特原油价格周环比下行 2.4%至 59.82 美元/桶，COMEX 黄金价格环比上行 1.3%至 4363.9 美元/盎司，可能主要受 到美联储降息和地缘政治风险上升的影响。 中游：原材料价格涨跌互现。上周国内铜价格环比下行 0.9%，水泥价格环比上行 0.6%， 螺纹钢/焦煤价格环比上行 1.4%/0.6%。铜金比同比降幅由 17.3%走阔至 19.9%，油金比同 比降幅由 46.7%走阔至 50.4%。化工品价格方面，氯化钾/尿素价格环比分别上行 0.7%/0.6%， 聚乙烯价格环比下行 1.8%。 下游：农产品价格指数环比上行，蔬菜价格环比下行，水果价格持续回升，玉米价格环比 下行，小麦价格基本持平，猪肉价格回升。上周农产品价格指数环比上行 0.5%， 蔬菜价 格环比下行 1.3%，水果价格环比上行 1.6%，部分种类或受不利天气推迟上市和受灾减产 提前退市的影响，猪肉批发价格环比上行 0.2%，可能主要受猪肉需求改善影响。

利率、汇率及金融市场环境

流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。银行间利率利差走势分化， DR007 环比下降 2.8 个基点，R007 环比上升 0.7 个基点。1 年期国债收益率环比下降 3.1 个基点，10 年期国债收益率均环比下降约 0.8 个基点，30 年期国债收益率均环比下降约 2.2 个基点，国债收益率曲线陡峭化。上周央行质押式回购加权利率上升 0.7 个基点；同业存单 净赎回量环比减少，发行利率环比上行。隔夜/1 周/1 月 HIBOR 环比均上行。 融资及汇率：沪深 300 指数环比回落，房地产债发行金额环比上升，股权融资额环比上行， 人民币兑美元汇率升值，对一篮子货币汇率环比回升。指数表现方面，沪深 300 指数周环比 下降 0.28%，PE（TTM）估值水平较前一周边际上行。汇率方面，截至 12 月 19 日，离岸人 民币兑美元汇率较前一周升值 0.19%，对一篮子货币汇率环比回升 0.18%。上周利率债总发 行 3,761 亿元，其中国债发行同比增加 1,949 亿元，地方政府债发行量同比增加 43 亿元，政 策性银行债同比增加 141 亿元，利率债净发行量总额同比增加 130.9%。

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