债券市场2025年8月月报：震荡区间上移，博弈修复机会.pdf

上传者：J***
时间：2025/09/03
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债券市场2025年8月月报：震荡区间上移，博弈修复机会。海外市场：8月以来，美国对外关税整体提高，经济保持韧性，通胀水平走升，就业超预期放缓，美联储暗示推进降息，美债收益率下行，美元有所走贬。美联储推进降息背景下，美元短期预计小幅走贬。欧元区经济稍向好，通胀维持适中，欧元兑美元有所走升。由于欧央行政策相对偏“鹰”，欧元兑美元短期预计小幅走升。日本经济好坏交织，关税对出口的抑制加大，核心通胀继续降温，长期日债收益率上行推动美日利差收窄，日元兑美元有所走升。利差支撑和外贸挑战并存，日元兑美元短期预计小幅震荡。中美利差倒挂降低，国内经济主体结汇需求继续释放，国内股市持续向好推动外资加大流入，人民币兑美元稍走升。结汇需求继续释放和股市向好支撑，预计人民币兑美元短期稍走升。

宏观基本面：宏观经济方面，7月需求和生产均收敛，其中需求端下行幅度较大，部分受到价格下跌因素的影响；生产端小幅回落，显示反内卷政策逐步实施，但整体仍然具有韧性，工业生产增速降幅较小。出口数据略超预期，抢出口效应持续，但后续存在一定下行压力。债券市场对总需求的疲弱基本已有预期，但对价格中枢上移较为敏感。受制于需求端的疲弱，价格回升速度可能较慢。随着通胀中枢上移，债券收益率的底部也将逐步抬升。

货币政策及流动性：8月以来，央行整体净投放，短期资金价格中枢下移，与政策利率差值均值缩减至8bp。向后看，股市短暂震荡，但低利率背景下存款搬家显现，中长期资金股权投资比例趋势性增加，叠加反内卷政策对物价的影响，股市的扰动预计将持续，市场结构性过热或引发空转担忧。后续政府债供给保持高位，同业存单到期压力较大，季末资金面有所波动。汇率方面，人民币指数目前处于近五年来偏低水平，央行稳汇率诉求持续。整体看来，资金面扰动有所增加，但需求疲弱背景下，融资成本下降趋势延续，流动性不具备趋势性收紧基础，对股债跷跷板、债券供给及银行负债稳定性继续保持关注。

利率债策略：8月以来，受反内卷政策下工业品价格的波动影响，债券收益率先下后上。向后看，从经济基本面来看总需求仍然较弱，但债市对基本面的反应逐步钝化。近期债券市场的干扰因素逐步增多：一是反内卷政策持续推进，带动相关工业品价格上涨，价格中枢整体抬升，对债市利空。二是近期风险偏好持续好转，股票市场涨势较好，股债跷跷板效应明显，对债市形成压制。三是增值税新政下新发债券利率整体上行。但在目前总需求仍然较弱的背景下，利率大幅上行的可能性也较低，预计在各项干扰因素影响下利率中枢抬升，震荡区间也上移。交易盘可在利率调整上行时把握修复性机会，但当前债市对利空较为敏感，需快进快出。配置盘若利率上行至区间上沿可择机介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更有配置价值。