2025年中国宏观展望：中美博弈，消费修复.pdf

2025年中国宏观展望：中美博弈，消费修复。2025 年需要解决哪些问题？外部看，需要直面中美博弈，这可能是下阶 段的主旋律。过去几年，中国 GDP 占美国比重持续下降，同时中国 GDP 占全球比重也在下降，而美国比重却持续上升，需充分重视并努力扭转之。 内部看，需要扭转物价疲弱走势，缓解青年就业压力，乃至追赶 2035 年 再翻一番的目标。为此，我们建议 2025 年 GDP 目标继续设在 5%左右 为宜。在必要的政策支持力度下，我们预计 2025 年 GDP 增速有望达到 5%，节奏上可能呈“两头低、中间高”的形态。

财政货币双双宽松的推演。过去多年来，我国财政政策蓄力未发，国际比 较看，我国中央加杠杆空间充足。我们预计，2025 年将在 2024 年基础 上继续增发不少于 2 万亿国债，狭义赤字率提高到 4%左右，特别国债增 加到 1.5-2 万亿元，地方专项债增加到 4.2 万亿元以上。我们预计 2025 年降息幅度可能为 50 个 BP，降准幅度可能为 1 个百分点，基于准备金 缺口测算，超过 1 个百分点的降准可能并无必要。 

向消费和基建要增长动力。2025 年消费可能有三大积极变化，包括居民 收入增速止跌企稳，居民消费倾向继续修复，社会集团消费止跌企稳等， 再叠加消费刺激政策可能加码，消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动 因素。另外一大增长动力可能来自于基建，过去几年多个基础设施细分行 业投资不足，“化债+增加刺激”有望继续推动基建投资保持高增。房地产 投资可能降幅收窄，制造业投资可能高位回落，新一轮贸易摩擦下，出口 回落恐难以避免。

股市债市都可以保持乐观。财政货币双宽背景下，股市行情仍然值得期 待，建议重点关注消费板块和科技板块。2025 年主要增长动力可能来自 消费和基建，回顾 A 股历史，在社零和基建双回升时期，消费板块有较好 投资机会。科技板块受益于流动性宽松和产业政策支持。债市收益率仍有 下降空间，进一步降息下，不排除 10 年期国债收益率下探至 1.5%的水 平。同时，2025 年平减指数虽然有望企稳但缺乏向上弹性，债市收益率 上行风险可能有限。