2026年第9周宏观周度述评系列：怎么看所谓2028年“全球智能危机”的观点

怎么看所谓 2028 年“全球智能危机”的观点

怎么看所谓2028年“全球智能危机”的观点？美国研究机构Citrini Research发布了 一篇《2028年全球智能危机》报告2，在海外金融市场带来了较大反响。报告的一个 核心逻辑是AI在提升效率的同时，会带来对就业的替代；就业减少导致消费收缩，企 业利润下降。企业为维持利润率，需要被动进一步减少对人力的投入、增加对人工 智能的投入，从而形成一个“没有刹车机制”的人类智能替代循环。 怎么样看待这样一种观点？ 需要指出的是，“技术替代就业”的观点几乎在每一轮技术变革时都会出现，《2028 年全球智能危机》这篇报告几乎是30年前互联网革命时候流行观点的翻版。1995年 杰里米·里夫金在《工作的终结》（The End of Work）一书中就曾认为，随着计算机 技术的广泛渗透，人类正步入一个“近乎无工人的世界”。社会就业将两极分化为少部 分科研与信息精英，以及大量永久失业者，白领、蓝领、管理人员都将被取代3。当 时也有部分观点比里夫金这种极端认识更温和，认为互联网会很快带来“去中介化 （Disintermediation）”的就业替代，比如线下零售、房产中介、证券经纪、银行柜 员、导游、传媒记者、公司文秘、家庭教师，回头看也远没那么简单。

为什么这类观点往往会错得离谱？ 因为决定社会就业的不止是技术规律，还有更为第一性的经济规律。 首先，“资源总是稀缺的”是现代经济学的核心原理之一。技术供给能力在不断进步， 但需求也在不断迭代，技术在生产关系中的“相对位置”实际上变化没那么大。一个简 单的思想实验：当技术能帮助每个人毫无困难登上月球时，登月就会变得像骑自行 车一样普通；技术能协助每个人毫无障碍生产出所有已知产品时，人类就会想要生 产另一些从未见过的产品。只要稀缺性存在，人类就需要新的努力去满足产品的设 计、生产和分配，这一过程就在产生新的就业岗位。 其次，“杰文斯悖论”（Jevons Paradox）是一种典型的经济现象。当一种资源的使用 效率提高时，它的另一面就是使用成本降低、商业可能性被打开，这会催生更广泛 的资源消耗和对要素的需求，比如瓦特改良蒸汽机后，单位用煤量减少，但全社会 用煤大幅增加了。同样道理，ATM取款机被发明时本来被认为会取代银行柜员，但 在它出现后的数十年柜员数量实际上更多了，因为运营成本的降低和运营网络的便 利打开了银行商业模式的复杂性和多样性。 再次，智能危机和“无刹车循环”论的另一核心假设是总量收缩和个人消费减少，但技 术的进步本身也在产生总量效应，它所带来的社会必要工作时间减少、闲暇增加、 产品相对价格下降构成实际上的个人财富效应。总需求补偿逻辑之下，额外的购买 力和社会资源会流向那些无法被简单替代的行业，如高端餐饮、个性化教育、文化 艺术，甚至因为更稀缺而更有价值的创意化、手工化，并促生新的行业需求崛起。 阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）和雷斯特雷波（Pascual Restrepo）的研究显示4， 技术进步对就业的影响由两种力量构成：一是替代效应 (Displacement Effect)，即技术进步将劳动力从某些任务中挤出；二是复原效应 (Restoration Effect)：技术进 步会创造出人类具有比较优势的新复杂任务，从而恢复劳动力份额。 这也解释了为什么从历史来看，技术进步整体是支持“就业中性”假说的。

资产表现背后有四条线索

全球资产“新叙事”抬头，AI智能危机论、地缘溢价、“再通胀”预期驱动美股美 债跷跷板。商品普涨，美元震荡走平，人民币保持强势。A股强港股弱，中盘优于两 端，有色带动周期。

一是全球股市呈“欧日新兴强、美股独弱”格局。美股避险情绪升温，亮眼财报不抵 市场对AI颠覆与银行业信贷风险担忧，叠加通胀韧性、鹰派预期抬头，科技巨头承 压，防御能源红利占优。我们编制的大类资产轮动指数维持震荡，周均变动频次118 次（上周为121次）。发达国家股市明显落后于新兴市场，MSCI发达市场基本持平 （周涨0.05%）、新兴市场上涨2.37%。美股波动加剧，三大指数齐跌，风格转向价 值，中小盘亦未能有效支撑。纳指、标普500、道指录得-0.95%、-0.44%、-1.31%。 股市情绪趋于谨慎，地缘风波增添避险情绪，标普500恐贪指数降至-10.97。标普行 业中，防御板块凸显优势，美股红利偏强，公共(周涨+2.9%)、必选(周涨+2.7%)、医 疗(周涨+2.1%)领涨，信息(周跌2.2%)领跌。罗素2000指数(小盘股)下跌1.2%，中概 股下跌超3%。科技巨头分化承压，美股科技七姐妹指数下跌2.08%，费城半导体指 数下跌1.96%。英伟达即便发布亮眼财报，但股价大幅下挫，领跌6.65%。亚马逊、 苹果相对抗跌，分别录得-0.05%、-0.15%。特斯拉、META、微软和GOOGLE分别 录得-2.26%、-1.14%、-1.13%和-1.02%。 欧股走出普涨行情，英国富时100领涨2.09%，德国DAX指数周涨0.09%，宽基 STOXX600周涨0.69%。一方面，欧股受益于全球避险情绪上升，风偏倾向“非成长” 板块；另一方面，欧股开年具备良好的基本面条件，企业盈利超预期与稳健政策红 利、宏观环境变化温和共振。日股本周领涨全球股市，日经225周涨3.56%。市场对 日央行加息预期显著降温，日元疲弱缓释出口企业压力。叠加政坛风波阶段性缓和， 与全球工业复苏周期、消费回暖等利好，日股获全球资金再平衡溢出带动。

二是全球商品呈“铜金领涨、能化偏强、黑色温和”格局。地缘溢价驱动原油，避 险升温支撑黄金，投机回流拉升白银，内需定价品种相对温和。原油市场受地缘风 险溢价驱动强化，在尚未明显计入美伊冲突升级的背景下，布伦特原油期货(活跃合 约)周涨1%。 金银比小幅下降至58.0，白银上涨幅度超过黄金。伦敦金现温和上涨， 收于5222.3美元/盎司，全周涨3.35%；投机资金“再回头”，伦敦银现周涨11.76%； 2026年开年至今，金银分别收录YTD 21.22%，24.98%。技术视角下，黄金隐波维 持在33~38%区间，远高于自身波动中枢（15~20%），与常态状态下白银波动相近。 COMEX黄金短期RSI波动加剧，向中性区间回归。资金需求方面，国内海外ETF均 再度转为净流入。国内黄金ETF本周净流入47.01亿元(上周为净流入14.18亿元)。春 节期间全球最大黄金ETF SPDR净流入22.58 吨。跨市场方面，伴随人民币升值，沪 金溢价有所回落，沪金全周涨3.07%，沪金溢价倒算黄金购买力平价降至6.8612。 铜价震荡回升，伦铜LME3个月期货录得2.6%，均价13296美元/吨；纽约期铜活跃合约收涨3.8%，沪铜较14日涨幅3.4%。受外围持续涨价影响，国内商品亦多数收涨， 内需定价的螺纹钢相对温和，螺纹钢期货基本收平（+0.02%）。南华工业品指数、 南华综合指数收涨2.5%、3.6%。

三是全球债市呈“中美欧债券利率下行，日债利率上行”格局。美元震荡走平，欧 元日元跟随，人民币保持强势。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周涨0.50 %。 地缘等推升避险情绪与美股连续承压下，美债避险属性有所回归，国债拍卖需求显 示强劲。10年期利率走出窄幅区间，全周下行11BP至3.97%。2月全月10年美债利 率累计下行25BP，迎来近一年最佳月度表现。但随着利率下行加快，美债VIX—— MOVE隐含波动上行至73.38%。美债期限溢价变化不大，10Y-2Y期限利差收窄1BP 至59BP。短端利率因鹰派预期抬头而相对坚挺。受美国1月PPI超预期上涨，截至2 月27日，CME显示市场定价3月不降息（概率为94.6%），6月降息25个基点概率降 至46.4%。欧债利率全线下行，英、欧元区、意、法、德超长债利率下行13.7BP、 1.2BP、6.7BP、3.9BP、4.0BP。日长债JGB利率继续上行。30年、20年、10年期 国债收益率分别上行4.1BP、2.9BP、2.3BP。 美元指数震荡收跌0.1%至97.64。欧元日元跟随美元波动，美元兑欧元下行0.29%。 美元兑日元全周上行0.66%，收于156.1。本周日元波动降至8.89%，但套息性价比 （美日利差/日元隐波）由于美日利差收窄而延续下降，1月中旬至2月中旬，日元投 机净头寸（多-空）累计减少16.2万张，但2月中下旬以来净头寸重新转多，累计增加 2.4万张。全球套息交易活动指数升至262.97，创历史新高。人民币汇率在内外推动 下强势升值，即便政策调整但USDCNH周跌0.52%至6.8612。

四是中国资产呈“A股强、港股弱，中概承压”格局。A股“估值扩张、宽度上升”与名 义增长周期好转共振，中盘优于两端，有色带动周期、算力带动通信成为主线。万 得全A指数震荡上涨2.75%。10年国债利率下行0.51BP至1.79%。作为离岸市场的港 股受外围波动敏感，恒科领跌（-1.4%），跑输恒指（0.8%）与恒生国企（-1.1%）。 内部结构与A股相近，有色和钢铁板块大幅上涨，传媒领跌。中概股下跌，纳斯达克 金龙指数周下跌3.61%；与上证50高度相关的离岸指数温和下跌——富时中国A50指 数期货周跌0.35%。 由于国内通胀上行加快，全A估值“天花板”有所打开，偏离度小幅回落。全A估值 不算便宜，但名义增长周期好转正同步释放向上空间。截至2月27日，万得全A市盈 率收于23.71倍； “万得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.98倍标准差（过 去三周均维持+2.0倍水平，即历史经验约束位置）。若名义增速未来升至5.0%~5.5% 之间，当前全A估值对应偏离度回归至+1.88倍、+1.74倍标准差。 总量上，市场放量上行，波动率与轮动速度维持中高水平，“估值扩张、宽度上升” 与名义增长周期好转共振。（1）节后A股两市放量，日均成交额2.35万亿元，周环 比11.41%。融资买入占比边际回升，收于9.79%。（2）全A指数成分股中各成分股 超越股票自身20日均线的占比升至62.08%左右（上周为35.41%）；超60日均线占比 上升，至75.30%（上周为70.66%），240日均线占比下降，至70.64%水平（上周为 70.90%）。（3）A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重上升至42.49%（上 周为42.45%），处于70.3%历史分位。（4）我们编制的申万二级行业轮动速度基本 不变，周均变动频次至5126次（上周为5140次）。（5）万得全A波动率维持中高水平，滚动1月的实际波动率(HV)升至15.7%（上周为15.5%）。股债年化波动率比值 维升至13.85倍。

结构上，新老资产均衡化，有色带动周期、算力带动通信成为主线，消费金融与传媒 承压，八成申万一级行业（25/31）录得上涨。价值成长风格差异不大，分化线索一 则聚焦市值。国证成长、价值，分别录得2.4%、2.3%。中盘领涨，中证500、中证 1000、沪深300、上证50分别收涨4.3%、4.3%、1.1%、0.2%。二则聚焦行业，中信 风格中周期最强，金融最弱，分别录得5.0%、-0.9%。稳定、成长介于中间，分别录 得4.4%、3.2%。贵金属板块继续上扬6.7%。三则红利内部分化，红利中的顺周期子 板块受资源周期板块带动，中证红利收涨2.8%。TMT与红利的成交占比之差下降至 0.26倍标准差（上周为+1倍）。四则双创指数分化，算力含量更高的科创50表现优 于行业分布更均衡的创业板指，分别录得1.2%与1.0%。行业上，钢铁、有色金属、 基础化工领涨，分别录得12.3%、9.8%、7.1%；传媒、商贸零售、食品饮料领跌， 分别录得-5.1%、-1.6%、-1.5%。

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