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宏观周度述评系列：全球叙事切换，杯弓蛇影还是未雨绸缪？全球叙事切换：杯弓蛇影还是未雨绸缪？

全球资产集体高波动、夏普普降。金银盈亏同源，“远期叙事松动+近 端流动性预期趋紧”引发杠杆与投机资金抛售，持仓利润被“波动率税” 侵蚀。全球债市多空平衡，日元升波。美股聚焦财报指引与估值定价。 A 股科技资源回调、价值红利回温。

海外方面，一是美联储 1 月议息会议保持联邦基金利率不变，这是自 2025 年 9 月重启降息后的第一次暂停；二是特朗普宣布将提名沃什担 任下届美联储主席；三是 12 月美国 PPI 环比+0.5%、核心 PPI 环比 +0.7%，均高于市场预期，但与核心 PCE 直相关的分项本符合预期， Cleveland Fed 预期 12 月 PCE 和核心 PCE 同比保持平稳。

高频模型显示 1 月最后一周实际端能见度下降，价格端继续改善。大 宗金属巨震但能源稳定，CPI 在猪、油共振中新涨价回升，基数压力 最大时段正在度过。由于春节错位，生产环比回落但同比不差。预计 1 月实际、名义 GDP 分别为 4.94%、4.48%。

税期之后狭义流动性小幅转松；近期市场关注央行是否会新设货币工 具调控货币市场利率，从框架升级看确实存在一定必要性，但仍有待 观察。1 月信贷前瞻指标分化，企业部门融资不弱。

本周资金到位率改善，房建改善幅度大于非房建；本周基建水泥直供 量农历同比下降 5.06%，但重点工程的推进仍为部分区域提供需求支 撑，结构正在从“量”的扩张向“质”与“效”转变。

本周围绕促进就业和消费的相关政策密集推出。

本周生意社 BPI 延续回升。工业品方面，外盘贵金属冲高后剧烈回调； 氧化镨钕领涨有色板块；内盘聚乙烯、玻璃价格回升，其余品种涨跌 互现；新兴制造业领域则多数收跌，消费品猪肉、水果价格季节性回 温，以 ICPI 指数为代表的非食品项价格持稳。

政治局集体学习强调发挥比较优势坚持稳中求进，推动我国未来产业 发展不断取得新突破；国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方 案》，提出聚焦九大领域加快培育服务消费新动能；证监会座谈会强调 全力巩固资本市场稳中向好势头。