宏观专题：中美贸易摩擦现状、趋势、影响.pdf

宏观专题：中美贸易摩擦现状、趋势、影响。复盘2018年以来中美贸易摩擦，美国的核心逻辑并非所谓的贸易逆差，而 是主要基于美国自身产业对中国的安全性、依赖度、可替代程度，即：先科技、后消费； 依赖低的多征、依赖高的少征；难替代的、需要的豁免，易替代的、不需要的不豁免。 往后看，美国继续对中国加征关税的可能性仍大，重点关注 4 个方向，包括：科技领域；对华依赖偏低、海外能够替代的行业；前期豁免、但宏观环境明显变化的行业；制 造业回流的行业；权益端投资看，电子、汽车、电力设备等行业业绩对关税更为敏感。

一、2018年以来中美贸易摩擦复盘与现状

4大视角看2018年以来美国加征关税的逻辑、思路

整体看，2018年以来美国对华加征关税基本逻辑在于“先科技、后消费；依赖低的多 征、依赖高的少征；难替代的、需要的豁免，易替代的、不需要的不豁免”；此外，当 时特朗普在竞选时宣称的贸易逆差问题，并不是加征关税时的主要考量。具体如下：

细分行业看，从高技术扩散到消费品。其中：第一、二轮涉及机械设备、电力设备、 电子、通信、交运设备、医疗器械等行业；第三轮扩散至食品饮料、美容护理、轻工、 家电、化工、汽车；第四轮则扩散至纺织服饰、计算机、有色等。

对华依赖看，对华依赖越高，加征关税覆盖比例和实际附加税率越低。其中：对华依 赖偏高的行业包括：电子、家用电器、轻工制造等等；对华依赖偏低的包括：石油石化、 国防军工、食品饮料、农林牧渔、钢铁、汽车、有色金属等。

历次豁免看，豁免本身也反应了美国对华依赖和海外替代的情况。历史上看，豁免比 例相对偏高的行业包括：医药生物（新冠影响）、电力设备（清洁能源）、汽车（清洁能 源）、家用电器、电子、机械设备、基础化工、通信等。

二、2018年以来中美贸易摩擦对中国影响如何？

1）对于中国出口的影响：整体看，2018年加征关税之后，2018-2023年美国自华进口 合计下降约9.9个百分点，拖累我国出口约1.7个百分点，其中：2018-2023年美国自 华进口分别下降2.5、11.2、13.0、12.7、10.2、10.2个百分点。实际上看，影响可能 更低，主因有二：一是尽管我国对美出口份额下降，但对全球出口份额稳中有升；二是 加征关税之后，部分产品可能出口至其他国家，经过生产、加工之后再出口至美国；按 照增加值测算，加征关税之后，这一比例2018年到2019年跃升2.4个百分点至18.3%。

2）对于出口链条投资的影响：考虑两个方面：一是估值，加征关税对短期市场情绪存 在冲击，中期影响有限、仍然取决于经济基本面的情况；二是业绩，按照测算，电子、 汽车、电力设备、家电、美容护理、纺织服饰等行业业绩受加征关税影响偏大。

三、后续展望：美国继续对中国加征关税可能性仍大，关注4个方向

1）美国对中国加征关税的决策机制并无太多障碍，关注两大可能的阻力：决策机制上， 美国继续加征关税没有太多障碍，尤其是在拜登和特朗普总统竞选的过程中，可能持续 地打“中国牌”；阻力可能主要来自经济层面：一是美国通胀压力及其国内民众福利损 失，参考2018年以来加征关税的经验，关税成本最终基本都由美国民众承担；二是中 国的反制措施，包括减少美国农产品进口、减持美国国债等。倾向于认为，这两大阻力 并非实质约束，考虑到今年是美国大选年，美国继续对中国加征关税可能性仍大。

2）如果继续加征关税，重点关注：一是科技领域，遏制中国科技发展是重要考量，可 能涉及通信、电子、计算机、机械设备、交运设备等行业；二是对华依赖偏低、海外能 够替代的行业，包括：石油石化、国防军工、食品饮料、农林牧渔、钢铁、汽车、有色 金属等；三是前期豁免、但宏观环境明显变化的行业，包括：医药生物、部分新能源； 四是美国制造业回流相关的行业，包括：电子、通信、机械设备、电力设备等。

3）此外，落地到投资上，还应关注加征关税短期可能扰动市场情绪：行业上，电子、 汽车、电力设备、家用电器、美容护理、纺织服饰等行业业绩受关税影响更大。