2026年兴业中证港股通互联网ETF（520790）：AI主题多点开花，港股互联网迎配置良机

美联储降息预期下，港股标的或将重新扬帆

根据芝商所 FedWatch 工具测算，截止北京时间 2026 年 2 月 14 日下午 3 时 10 分左 右，市场预计美联储在今年 6 月份及之后的 FOMC 会议中会逐步降低目标利率。这一 预测基于芝商所发布的 30 天联邦基金期货定价数据，大致反映当前利率交易市场对于 后期美联储调整利率的预期及情绪。

在美联储后期有望继续降息的预期下，全球市场的流动性有望得到提升，其中由于港股 市场当前估值水平相对适中，所以港股市场有较大概率会在该背景下受到全球投资者的 广泛关注。因此一旦全球流动性上升，港股标的有可能吸引更多的资金流入，推动港股 市场再度活跃。

传媒行业整体：复苏趋势延续，盈利能力改善

行业延续复苏趋势，2025 年前三季度行业营收同比增长。2025 年前三季度，长江传媒 互联网板块实现营收 4048 亿元，同比增长 5.72%；其中 2025Q3，传媒互联网板块实 现营收 1390 亿元，同比增长 8.81%，环比增长 2.91%。

行业盈利能力进一步改善。2025 年前三季度，长江传媒互联网板块实现归母净利润 326 亿元，同比增长 43.87%；其中 2025Q3，传媒互联网板块实现归母净利润 105 亿元， 同比增长 53.79%，环比略有下滑。

2025 年前三季度传媒互联网板块各项盈利指标同比呈现上升趋势。2025Q1-Q3，传媒 板块毛利率分别为 31.7%/30.8%/31.2%，同比分别增长 1.10pct/0.61pct/2.82pct；归母 净利率分别为 8.4%/8.2%/7.5%，同比分别增长 2.52pct/1.71pct/2.21pct。

2025 年前三季度行业费用率整体稳定，销售费用率同比略有提升。受推广费用提升、 行业竞争等因素影响，2025Q3 销售费用率同比增长 0.93pct 至 13.1%；管理费用有所 优化，2025Q3 管理费用率同比下滑 0.45pct 至 6.7%，环比基本持平。销售费用提升对 板块业绩造成一定影响。其中，互联网、影视制作和出版板块销售费用率明显提升， 2025Q3 销售费用率分别同比提升 4.84pct/0.30pct/0.24pct，其余板块的销售费用率均 有所优化。

互联网板块：流量稳中有升，延续回暖趋势

移动互联网流量整体稳健增长，在线视频使用时长持续增长。根据 Quest Mobile，2025 年 8 月移动互联网用户达 12.67 亿，持续突破前高，整体用户量稳中有增。此外，2025 年 4 月用户月人均使用时长为 171 小时，时长数据亦突破新高，2025 年 6 月在线视频 的使用时长同比增长 22.1%，仍处于快速增长阶段。

或由于宏观因素波动，广告主投放趋于审慎，在一定程度上影响互联网板块收入。 2025Q3 互联网板块实现营收 91 亿元，同比下滑 0.8%；2025Q3 互联网板块实现归母 净利润 6.6 亿元，同比下滑 15.3%。

2025Q3 互联网板块毛利率同比有所提升，销售费用率略有提升。25Q3 互联网板块毛 利率同比+2.6pct 至 35.5%。费用率层面，2025Q3 互联网板块销售费用率同比+4.84pct 至 15.8%，管理费用率和财务费用率分别同比+0.50pct、+0.16pct。

至暗时刻已过，AI 驱动新一轮变革周期

降本驱动盈利修复，需求不足是板块核心矛盾

经历三年需求压制，2025 年板块收入迎来弱复苏。历史上看，计算机行业属于后周期 品种，需求释放依赖企业盈利改善后的资本开支落地。计算机行业下游需求如信息化改 造、数字化转型属于“偏可选”的支出，当下游企业客户的盈利预期上行，企业更乐意 扩张资本支出，反之，企业面临经济不确定性、盈利预期下行时，往往优先削减 IT 支 出以保障现金流。受制于宏观背景持续承压，2022-2024 年板块收入增速低位徘徊，2025 年迎来一定修复。2025Q1-3 计算机行业营收总额 4823.0 亿元，同比增长 5.1%。且从 前置指标看，截至 2025Q3 计算机行业合同负债达 955.7 亿元，同比增加 9.6%，连续 三个季度同比增长且增速逐季上行，订单预期持续向好支撑营收持续修复。

表观利润增速大幅上行，主要由降本控费驱动，估值预期已有反应。从表观利润看， 2025Q1-3 计算机行业整体实现归母净利润 124.1 亿元，同比大幅提升 184.0%，绝对 水平已超过 2022-2024 同期水平。拆分看，行业毛利率企稳，降本控费成效显著助力利 润释放。2025Q1-3 计算机行业毛利率为 31.71%，同比下降 1.1pct，而边际视角下 Q1- 3 毛利率与 H1 水平接近（31.66%），已有企稳迹象。与此同时，2025Q1-3 三费（销售、 管理、研发）率合计 30.6%，同比下降 1.42pct，处于 2022 年以来的最低水平。

弱盈利+强叙事下板块估值整体处于相对高位。当前板块估值仍在上移，截至 2025/12/15， 长江计算机最新 PE-TTM（非负）为 65.31 倍，位于 2016 至今 86%分位数。

细分行业看呈现结构效应，整体有效需求不足仍为板块核心矛盾。分赛道看 2025 年财 报线索：1）AI 需求：收入普遍增长，硬件利润表现优于软件。在自上而下政策加持（人 工智能+行动政策）与自下而上 AI 用户渗透加速（Token 调用量稳步上行）的共同作用 下，AI 板块各细分领域收入端表现良好，利润端有一定分化：IT 基础设施业绩加速上 行，而其余偏软领域盈利拐点仍有待观察，考虑主要系当前 AI 应用商业化仍处早期， 产品打磨试验与市场导入仍需大力投入。2）G 端需求：部分标的变化较大影响表观， 传统 G 端实际需求有望逐步改善。智慧城市与网络安全收入利润良好增长，主要系部分 标的业务转型（亚信安全、宏景科技等）影响。实际传统 G 端需求表现有一定分化：信 创板块受益于国央企新一轮招标逐渐开启，营收增速回暖、业绩大幅改善；而政务 IT 营 收与归母净利仍处负增区间。3）B 端需求：多数细分赛道需求迎来修复、利润拐点尚 不明朗。考虑 B 端需求较为分散，各行业 IT 更多依赖于自身下游景气度与 IT 建设意愿。 三季报线索看多数赛道收入迎来改善，其中金融 IT、交通 IT、汽车 IT 等增速较为领先， 工业软件、教育 IT、医疗 IT 仍有一定承压。

超配比例仍在下降，模型吞噬软件担忧制约板块β

行情演绎视角，Q4 以来受市场风格调整影响，板块走势呈现宽幅震荡格局，跑输其他 TMT 赛道。回顾年初至今走势，计算机板块共经历“DS/主线—关税纷争—主线收敛— 宽幅震荡”四大阶段。步入 Q4 以来，受整体成交量中枢下行+市场风格调整+海外宏观 波动传导等多重因素影响，板块呈现结构性行情，整体走势弱于 TMT 其他赛道。

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