2026年流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露

主要观点

1.1 货币政策与流动性观点

央行在《2025 年第四季度中国货币政策执行报告》（后文简称“报告”）中提 到“保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡 投放”以及“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，两个表述 均契合央行 1 月 15 日在国新办新闻发布会提到的“将继续加大流动性投放力度， 灵活搭配，公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水 平附近运行”。对于流动性充裕的判断，从《专栏 3 从资管产品与银行存款的合并 视角看流动性总量》来看，央行关注的流动性充裕指的是“非金融部门持有的通货、 存款、资管募集本金等具有流动性的金融工具加总后”的流动性总量充裕；对于短 期货币市场利率平稳运行区间，从《报告》表述来看指向 DR001 在临时正逆回购 操作利率区间运行，且税期、季月末等关键时点也保持稳定，后续央行工具中买断 式和 MLF 主要用于补充缴准、现金投放，7DOMO 主要用于对冲政府债券发行、 财政税收、监管考核，14DOMO 灵活开展。从把扩大内需放在五篇大文章首位的 角度来看，虽然本次提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，但对社会综 合融资成本的表达也从“推动下降”变为“促进低位运行”，我们认为或说明央行 对目前实体融资成本较为合意，《专栏 1 财政金融协同支持扩内需》也专门介绍了 货币与财政在“再贷款+贴息”方面的配合，短期来看全面降息的概率偏低，央行 可能继续在总量上提供支持。 节后资金面的主要压力是公开市场操作大量到期叠加税期和跨月双重压力， 但在春节前取现资金回流、央行呵护资金面平稳运行态度未改的情况下，我们预计 资金面压力并不大，但是可能会呈现一定分层现象。

1.2 地方债观点

随着地方两会的召开，地方债提前批额度逐步公布，2025 年提前批额度共计 2.78 万亿元，基本按照 2024 年新增地方债额度 4.62 万亿元的 60%顶格下达，如 果 2026 年继续参考该情况，按照 2025 年新增地方债额度 5.20 万亿元的 60%计 算，2026 年提前批额度为 3.12 万亿元，目前可统计到的 17 个地区 2026 年提前 批额度合计 1.60 万亿元，额度增加超过 100 亿元的地区分别为河北 422 亿元、 新疆 359 亿元、广东 123 亿元、北京 122 亿元。 春节后地方债待发行规模为 2564 亿元，预计截至 2026 年 2 月 28 日，地方 债累计发行 20216 亿元（1 月 8634 亿元、2 月 11582 亿元），其中超长地方债发 行 11324 亿元，占比为 56%；化债地方债 7817 亿元，占比 39%。近期多地调整 3 月地方债发行计划，总体以下调为主，目前预计 3 月地方债发行规模为 8804 亿 元，上、中、下旬分别为 1214 亿元、2049 亿元和 3087 亿元，剩余 2454 亿元 未公布旬度数据。 受供给担忧和集中供给影响，1 月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国 债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，集中供给平稳落地，随着配置盘的进 入，节前地方债情绪持续不错，2 月以来日度净成交规模基本在 800-1000 亿元波 动。考虑发行计划和到期量后，3 月地方债净融资规模可能回落至 5000 亿元附近， 除非两会公布的新增地方债额度超出市场预期，否则短期内供给担忧将明显减弱。 后续继续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会，当前财政 等相对较弱地区 30Y 依然有 2.48%、其余地区在 2.45-2.46%。

机构行为方面，除保险外，其他、券商、基金、理财也在春节前转为净买入地方债，但期限较为分散，超长端 20Y 参与高于 30Y。 隐含税率方面，截至 2 月 14 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隐含税率大概在 4%、 4%、5%、4.5%，含税券均处于有一定性价比位置，其中 20Y 新券性价比突出。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y（财政等相对较弱地区高于 1.40%， 其余地区 1.35%左右）、2Y 老券（好地区更明显）、6Y 老券。地方债期限利差方 面，当前 30-10Y 回升到 48bp，处于 2022 年来 100%分位点位置，3-2Y 处于极 低分位点。 从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注： ①5Y 关注 25 江苏债 42、23 山东债 59、24 山东债 02、25 浙江债 20、25 上海债 18； ②10Y 关注 26 江西债 02、25 贵州 25、25 浙江债 80、25 江苏债 45、26 浙江债 06； ③15Y 关注 26 山东 03、26 山东 07、26 宁波债 10、25 新疆债 68、25 河 北债 79； ④20Y 关注 26 浙江债 07、26 江苏债 08、26 河南债 11、24 福建债 13、 24 福建债 06； ⑤30Y 关注 26 山东 02、26 山东 08、26 辽宁债 02、26 四川债 04、26 湖 北债 09。

货币市场利率跟踪

2 月 9 日-2 月 14 日，央行提供跨节流动性呵护（超量投放 6M 买断式、启动 14D 逆回购），资金面较为稳健，具体来看：DR001 从 1.27%上行至 1.37%后下 行至 1.31%，R001 从 1.37%上行至 1.46%后下行至 1.33%，DR007 从 1.54%震 荡下行至 1.32%，R007 从 1.57%震荡下行至 1.34%，R007 与 DR007 利差由 4bp 上升至 11bp 后下降至 2bp，春节前有一定分层现象。

2 月 9 日-2 月 14 日银行资金融出规模下降，主要在 2 月 13 日降幅明显，国 股行日度净融出余额从 5.56 万亿元上升至 5.64 万亿元后下降至 4.63 万亿元，货 币市场基金日度净融出余额从 1.09 万亿元下降至 0.94 万亿元后上升至 1.40 万亿 元。

2 月 9 日-2 月 14 日票据利率持续上行，3M 国股贴现利率从 0.99%上行至 1.20%，半年国股转贴利率从 0.94%后上行至 1.15%。

公开市场操作跟踪

截至 2 月 14 日，央行公开市场操作整体余额 176914 亿元，具体来看：质押 式逆回购余额 22524 亿元；买断式逆回购余额 79000 亿元；MLF 余额 69500 亿 元。2 月 9 日-2 月 14 日央行公开市场净投放 23969 亿元，包括质押式逆回购净 投放 12469 亿元，买断式逆回购净投放 10000 亿元，国库现金定存发行净投放 1500 亿元；2 月 24 日-2 月 28 日，质押式逆回购到期 22524 亿元，票据发行 500 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元，买断式逆回购到期 5000 亿元，MLF 回笼 3000 亿元。

政府债跟踪

4.1 政府债发行

2 月 9 日-2 月 14 日，国债发行 2000.00 亿元，净融资-1798.90 亿元；地方 债发行 3221.36 亿元，其中新增地方债 2566.07 亿元，包括一般债券 615.93 亿 元，专项债券 1950.14 亿元；再融资地方债 655.29 亿元，包括一般债券 208.84 亿元，专项债券 446.45 亿元；净融资 3204.98 亿元。 预计 2 月 24 日-2 月 28 日，国债发行 3850.00 亿元，净融资 3300.00 亿元； 地方债发行 2564.20 亿元，其中新增地方债 1397.40 亿元，包括一般债券 125.00 亿元，专项债券 1272.40 亿元；再融资地方债 1166.80 亿元，包括一般债券 210.80 亿元，专项债券 956.00 亿元；净融资 1894.23 亿元。

4.2 政府债缴款

2 月 9 日-2 月 14 日政府债净缴款 7136.87 亿元，其中国债净缴款 2363.90 亿元，地方债净缴款 4772.97 亿元；预计 2 月 24 日-2 月 28 日政府债净缴款 1503.61 亿元，其中国债净缴款 657.20 亿元，地方债净缴款 846.41 亿元。

4.3 地方政府债策略

随着地方两会的召开，地方债提前批额度逐步公布，2025 年提前批额度共计 2.78 万亿元，基本按照 2024 年新增地方债额度 4.62 万亿元的 60%顶格下达，如 果 2026 年继续参考该情况，按照 2025 年新增地方债额度 5.20 万亿元的 60%计 算，2026 年提前批额度为 3.12 万亿元，目前可统计到的 17 个地区 2026 年提前 批额度合计 1.60 万亿元，额度增加超过 100 亿元的地区分别为河北 422 亿元、 新疆 359 亿元、广东 123 亿元、北京 122 亿元。 春节后地方债待发行规模为 2564 亿元，预计截至 2026 年 2 月 28 日，地方 债累计发行 20216 亿元（1 月 8634 亿元、2 月 11582 亿元），其中超长地方债发 行 11324 亿元，占比为 56%；化债地方债 7817 亿元，占比 39%。近期多地调整 3 月地方债发行计划，总体以下调为主，目前预计 3 月地方债发行规模为 8804 亿 元，上、中、下旬分别为 1214 亿元、2049 亿元和 3087 亿元，剩余 2454 亿元 未公布旬度数据。 受供给担忧和集中供给影响，1 月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国 债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，集中供给平稳落地，随着配置盘的进 入，节前地方债情绪持续不错，2 月以来日度净成交规模基本在 800-1000 亿元波 动。考虑发行计划和到期量后，3 月地方债净融资规模可能回落至 5000 亿元附近， 除非两会公布的新增地方债额度超出市场预期，否则短期内供给担忧将明显减弱。后续继续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会，当前财政 等相对较弱地区 30Y 依然有 2.48%、其余地区在 2.45-2.46%。 机构行为方面，除保险外，其他、券商、基金、理财也在春节前转为净买入地 方债，但期限较为分散，超长端 20Y 参与高于 30Y。 隐含税率方面，截至 2 月 14 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隐含税率大概在 4%、 4%、5%、4.5%，含税券均处于有一定性价比位置，其中 20Y 新券性价比突出。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y（财政等相对较弱地区高于 1.40%， 其余地区 1.35%左右）、2Y 老券（好地区更明显）、6Y 老券。地方债期限利差方 面，当前 30-10Y 回升到 48bp，处于 2022 年来 100%分位点位置，3-2Y 处于极 低分位点。

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