2026年流动性跟踪与地方债策略专题：供给高峰平稳落地，关注超长地方债品种利差压缩机会

主要观点

1.1 货币政策与流动性观点

春节将至，央行已经提供较多中期流动性呵护资金面，供给冲击下资金面非常 宽松，本周资金面扰动因素较上周较多，一方面政府债净缴款上升至 6437 亿元、 考虑调休后同业存单到期规模上升至 9719 亿元，另一方面春节取现需求可能集中 释放。得益于央行前期的买断式、MLF、国债买卖操作，年初以来累计净投放 1.2 万亿元中长期资金，银行体系资金融出状况也不错，预计资金面能够平稳过节。上 周存单有再融资优势，因此利率继续低位运行，本周开始关注提价情况。

1.2 地方债观点

受春节影响，2 月政府债供给节奏前置明显，春节前地方债总发行 9018 亿元， 超过 1 月实际发行规模。预计截至 2 月 15 日，地方债累计发行 17652 亿元，其 中超长地方债发行 9421 亿元，占比为 53%；置换债发行 5899 亿元（2025 年同 期 3781 亿元），对 7Y、10Y 置换债供给大幅增加。目前发行计划调整后 2-3 月计 划分别为 8149 亿元和 9609 亿元，预计 2 月实际供给在 1 万亿元左右。 受供给担忧和集中供给影响，1 月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国 债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y 国债利差得到压缩，后续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩 机会，当前财政等相对较弱地区30Y依然有2.48-2.49%、其余地区在2.45-2.46%。 机构行为方面，基金在 2 月 6 日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上 市时超配（当时单日净买入规模接近 150 亿元），关注 2 月 10 日的 3083 亿元地 方债集中上市；中小银行在 2 月继续净买入较多 7-10Y 和 15-20Y。 隐含税率方面，截至 2 月 6 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隐含税率大概在 4.5%、 4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中 20Y 新券性价比突出。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y（1.40%左右）、2Y 老券、9Y 老 券、15Y。地方债期限利差方面，当前 30-20Y 开始逐步出现 3bp 左右利差，30- 10Y 有 46bp，3-2Y 处于极低分位点。 从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：①5Y 关注 25 江苏债 42、23 山东债 59、24 山东债 02、23 内蒙古 35、25 浙江债 20； ②10Y 关注 25 浙江债 80、25 贵州 25、25 江苏债 45、25 云南 38、26 浙 江债 06； ③15Y 关注 26 山东 03、26 山东 07、25 新疆债 68、24 江苏债 32、24 福 建债 46； ④20Y 关注 26 浙江债 07、24 福建债 13、24 安徽债 23、24 福建债 06、 26 宁波债 06； ⑤30Y 关注 26 山东 02、26 山东 08、26 辽宁债 02、26 四川债 04、26 湖 北债 09。

货币市场利率跟踪

2 月 2 日-2 月 6 日，央行提供跨节流动性呵护（超量投放买断式、启动 14D 逆回购），供给冲击下资金面非常宽松，具体来看：DR001从1.36%下行至1.28%， R001 从 1.43%下行至 1.36%，DR007 从 1.49%下行至 1.46%，R007 从 1.54% 下行至 1.53%，R007 与 DR007 利差由 5bp 小幅上升至 7bp。

2 月 2 日-2 月 6 日银行资金融出规模迅速抬升，国股行日度净融出余额从 5.31 万亿元上升至 5.86 万亿元，货币市场基金日度净融出余额从 1.04 万亿元下 降至 0.75 万亿元。

2 月 2 日-2 月 6 日票据利率快速回落后上行，3M 国股贴现利率回落至 0.90% 后上行至 1.01%，半年国股转贴利率回落至 0.85%后上行至 0.95%。

公开市场操作跟踪

截至 2 月 6 日，央行公开市场操作整体余额 152945 亿元，具体来看：质押 式逆回购余额 10055 亿元；买断式逆回购余额 69000 亿元；MLF 余额 69500 亿 元。2 月 2 日-2 月 6 日央行公开市场净回笼 6560 亿元，包括质押式逆回购净回 笼 7560 亿元（7D 净回笼 13560 亿元、14D 净投放 6000 亿元）、3M 买断式逆 回购净投放 1000 亿元；2 月 9 日-2 月 13 日，质押式逆回购到期 4055 亿元，国 库现金定存发行 1500 亿元。

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