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流动性跟踪与地方债策略专题：关注存单配置价值。货币政策与流动性观点：上周隔夜资金利率下破 1.3%来到 1.27%，但 1Y 存单利率依然在 1.65%以上，一方面银行年末有指标诉求，另一方面大量到期带来的续作压力也影响存单 利率下行。本周资金面的关注因素是税期+存单继续大量到期，12 月 16-17 日税期走款会 对资金面造成一定扰动，存单到期压力依然大，发行利率可能进一步走高，从资产比价角 度看，当前利率水平已使其配置价值得到一定体现。

政治局会议定调 2026 年要“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥 存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效 能”，财政与货币政策的基调未变，并且再提跨周期调节，指向明年超常规政策力度或不可 期。从中央经济工作会议的表达来看，在“实施适度宽松的货币政策”方面，增加“把促 进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”的表述，反映出在现阶段，稳 增长或仍是货币政策的重要着力点，可观察 2026 年平减指数斜率回升情况，删除“使社 会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的表述，起到淡 化数量目标的作用，与 2025Q3 货政报告提到的理性看待金融总量观点契合，降准降息依 然出现在通稿里，略超市场预期，但表达从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降 息等多种政策工具”，在跨周期调节的情况下，较难出现单年大幅降准降息的现象。

地方政府债策略：地方债一级市场，近期部分地区公布预算调整，包括安徽、重庆、吉林、 江苏、宁波、青岛、上海、深圳、四川、新疆、浙江等，涉及规模 2205 亿元，本次结存限 额发债类型涉及新增专项债和再融资债两种，对应 2000 亿元项目建设和 3000 亿元补充 财力，但不同省份公布模式不一样，部分地区会区分新增专项债和再融资债额度，部分地 区并不区分新增专项债和再融资债额度。

预计截至 12 月 21 日，3000 亿元用于补充地方政府综合财力的结存限额累计发行 2842 亿元，仅剩余 158 亿元；2 万亿元置换债发行完毕，与 2024 年相比，2025 年置换债 15Y 供给明显减少，30Y 供给大幅增加；新增一般债累计发行 7700 亿元，进度达 96.25%；新 增专项债累计发行 45751 亿元，超出 44000 亿元的部分大概率是 2000 亿元用于支持经 济大省符合条件的项目建设的结存限额，约 1751 亿元。