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流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露。货币政策与流动性观点：央行在《2025 年第四季度中国货币政策执行报告》中提到“保持 流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”以及“引 导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，两个表述均契合央行 1 月 15 日在 国新办新闻发布会提到的“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配，公开市场操作各项工 具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。对于流动性充裕的判断， 从专栏 3 来看，央行关注的流动性充裕指的是“非金融部门持有的通货、存款、资管募集 本金等具有流动性的金融工具加总后”的流动性总量充裕；对于短期货币市场利率平稳运 行区间，从《报告》表述来看指向 DR001 在临时正逆回购操作利率区间运行，且税期、季 月末等关键时点也保持稳定，后续央行工具中买断式和 MLF 主要用于补充缴准、现金投 放，7DOMO 主要用于对冲政府债券发行、财政税收、监管考核，14DOMO 灵活开展。 从把扩大内需放在五篇大文章首位的角度来看，虽然本次提到“灵活高效运用降准降息等 多种政策工具”，但对社会综合融资成本的表达也从“推动下降”变为“促进低位运行”， 我们认为或说明央行对目前实体融资成本较为合意，专栏 1 也专门介绍了货币与财政在“再 贷款+贴息”方面的配合，短期来看全面降息的概率偏低，央行可能继续在总量上提供支 持。节后资金面的主要压力是公开市场操作大量到期叠加税期和跨月双重压力，但在春节 前取现资金回流、央行呵护资金面平稳运行态度未改的情况下，我们预计资金面压力并不 大，但是可能会呈现一定分层现象。

地方债观点：随着地方两会的召开，地方债提前批额度逐步公布，2025 年提前批额度共计 2.78 万亿元，基本按照 2024 年新增地方债额度 4.62 万亿元的 60%顶格下达，如果 2026 年继续参考该情况，按照 2025 年新增地方债额度 5.20 万亿元的 60%计算，2026 年提前 批额度为 3.12 万亿元，目前可统计到的 17 个地区 2026 年提前批额度合计 1.60 万亿元， 额度增加超过 100 亿元的地区分别为河北 422 亿元、新疆 359 亿元、广东 123 亿元、北 京 122 亿元。春节后地方债待发行规模为 2564 亿元，预计截至 2026 年 2 月 28 日，地 方债累计发行 20216 亿元（1 月 8634 亿元、2 月 11582 亿元），其中超长地方债发行 11324 亿元，占比为 56%；化债地方债 7817 亿元，占比 39%。近期多地调整 3 月地方 债发行计划，总体以下调为主，目前预计 3 月地方债发行规模为 8804 亿元，上、中、下 旬分别为 1214 亿元、2049 亿元和 3087 亿元，剩余 2454 亿元未公布旬度数据。

受供给担忧和集中供给影响，1 月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走 阔，在央行跨节流动性呵护下，集中供给平稳落地，随着配置盘的进入，节前地方债情绪 持续不错，2 月以来日度净成交规模基本在 800-1000 亿元波动。考虑发行计划和到期量 后，3 月地方债净融资规模可能回落至 5000 亿元附近，除非两会公布的新增地方债额度 超出市场预期，否则短期内供给担忧将明显减弱。后续继续关注超长端（20Y、30Y）地方 债与国债品种利差的压缩机会，当前财政等相对较弱地区 30Y 依然有 2.48%、其余地区在 2.45-2.46%。