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流动性跟踪与地方债策略专题：供给高峰平稳落地，关注超长地方债品种利差压缩机会。货币政策与流动性观点：春节将至，央行已经提供较多中期流动性呵护资金面， 供给冲击下资金面非常宽松，本周资金面扰动因素较上周较多，一方面政府债净 缴款上升至 6437 亿元、考虑调休后同业存单到期规模上升至 9719 亿元，另一 方面春节取现需求可能集中释放。得益于央行前期的买断式、MLF、国债买卖操 作，年初以来累计净投放 1.2 万亿元中长期资金，银行体系资金融出状况也不错， 预计资金面能够平稳过节。上周存单有再融资优势，因此利率继续低位运行，本 周开始关注提价情况。

地方债观点：受春节影响，2 月政府债供给节奏前置明显，春节前地方债总发行 9018 亿元，超过 1 月实际发行规模。预计截至 2 月 15 日，地方债累计发行 17652 亿元，其中超长地方债发行 9421 亿元，占比为 53%；置换债发行 5899 亿元 （2025 年同期 3781 亿元），对 7Y、10Y 置换债供给大幅增加。目前发行计划调 整后 2-3 月计划分别为 8149 亿元和 9609 亿元，预计 2 月实际供给在 1 万亿元 左右。

受供给担忧和集中供给影响，1 月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国债利 差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y 国债 利差得到压缩，后续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会， 当前财政等相对较弱地区 30Y 依然有 2.48-2.49%、其余地区在 2.45-2.46%。

机构行为方面，基金在 2 月 6 日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上市时 超配（当时单日净买入规模接近 150 亿元），关注 2 月 10 日的 3083 亿元地方债 集中上市；中小银行在 2 月继续净买入较多 7-10Y 和 15-20Y。

隐含税率方面，截至 2 月 6 日 10Y、15Y、20Y、30Y 隐含税率大概在 4.5%、 4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中 20Y 新券性价比突出。

曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为 0.5Y（1.40%左右）、2Y 老券、9Y 老券、 15Y。地方债期限利差方面，当前 30-20Y 开始逐步出现 3bp 左右利差，30-10Y 有 46bp，3-2Y 处于极低分位点。