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2026年地方债投资策略：地方债六问六答。14.3 万亿元隐债化债压力如何？2026 年-2028 年之前地方政府实际需要消化的隐性债务 总额仅为 0.94 万亿元。2025 年化债地方债发行期限进一步拉长，超长期占比大幅上升至 68%，主要是增加了 30Y 和 20Y 地方债的供给。

专项债募集资金投向有何变化？2025 年 1-10 月投向基建类的市政建设及产业园区基础 设施、交通基础设施资金规模大幅下滑明显，两者占比较 2024 年大幅下降 12%。

2026 年政府债供给节奏如何？我们预计 2026 年 1-3 月、5-6 月、8-9 月政府债供给压 力较大，或使流动性承压，但是 3、6、9 月均为季末月，财政支出惯例加大，可对冲一定 影响，因此需要货币政策予以重点支持与呵护的时段，或将主要集中在 1 月、2 月、5 月 和 8 月。从历史数据上并未发现地方债发行规模会在利率调整时明显下降或者利率调整时 地方政府会通过调节超长地方债发行占比来降低发行成本。

供给视角下的利差压缩窗口在什么时候？基于财政靠前发力的假设，从相对供给角度来看， 2026 年 4-5 月、7 月可能是 2026 年地方债与国债品种利差压缩的潜在时间窗口。

央行如何配合地方债发行？央行倾向于用买断式逆回购配合化债地方债的供给，如 2024 年 11-12 月、2025 年 2-3 月、2025 年 6-9 月均有这个特征。考虑到 2026 年靠前发力 的地方债大多为化债用途，我们预计 2026 年年初央行大概率会有更多买断式逆回购呵护。

银行视角下目前地方债性价比如何？考虑税盾作用、信用成本、资本占用后的银行债券、 信贷投资综合税前收益，当前 5Y 国债的性价比最好，10Y 地方债的性价比最好。对于同 期限地方债与国债而言，当品种利差大于 10bp 时，一般债性价比好于国债，当品种利差 大于 20bp 时，专项债性价比好于国债。

2026 年地方债投资观点：地方债收益率走势长期跟随国债，相较同期限国债，始终保持 一定利差空间。基于对 2026 年“N 型”债市走势的判断，低久期票息策略+灵活把握波段 机会是投资地方债的主要思路。具体来看：在利差压缩机会上，除相对供给视角的结论外 还可以考虑配置行情带来的机会。受基金赎回新规尚未落地、存款和保险预定利率下调后 配置盘对明年存款和保费增量预期不高以及权益春季躁动的情况下，年末抢配行情落空概 率较高。在配置盘和交易盘动力均不足的情况下，后续利率可能还有调整空间，或可静待 跨年后的配置行情。

当同期限地方债–国债二级利差处于 20bp 及以上时，或可将地方债作为底仓的一部分，替 代部分国债与政金债，以获取更高的票息与一定的抗跌性，若出现趋势性行情，持仓一定 地方债通常也可以同时获得“超额票息+利差压缩”两部分收益。

对于超长端来说，化债开始后超长端地方债供给增量带动二级市场流动性好转，并吸引了 交易资金参与，但可以看到今年超长端地方债在回调时的幅度会高于国债，2026 年震荡行 情下参与 30Y 地方债需要严格管理仓位风险，交易策略上侧重流动性较好、区域资质较好 地区的个券。

关注 2026 年区域利差的变化，2025 年 7 月内蒙古成为首个退出化债重点省份的区域， 经过两年的化债预计 2026 年青海、黑龙江、辽宁、吉林和宁夏等重点债务省份也有望陆 续退出名单，观察化债压力减轻后这些地区个券与其他区域利差是否区域收窄。对于地方 债来说，目前高收益-低收益利差中位数在 5bp 左右，超长端在 3bp 左右。