2026年明阳智能公司研究报告：海风整机龙头，出海及太空光伏打开长期向上空间

国产海风整机龙头，短中长三重逻辑驱动业绩进入向上通道

1.1 明阳智能：国内海风整机龙头，业绩进入向上通道

公司是国内风电整机环节头部企业，2022-2024 年国内全口径吊装市占率排名前四；与其 他整机头部企业相比，公司海风机组技术优势及区位布局领先，2023-2024 年实现国内海 风机组吊装市占率连续两年排名第一。

短中长逻辑兼备，看好公司主业迎来反转。公司接近 80%的营收来自于风机制造销售，2022 年以来，受国内陆风持续通缩以及海风装机持续不及预期影响，公司 2023-2024 收入及业 绩持续下滑。随着 2025 年陆风机组重回通胀，海风项目开工逐步恢复正常，以及公司出 海布局进一步加速，我们看好公司风机制造板块盈利弹性持续释放，从而驱动公司业绩重 回增长。

1.2 短期：国内陆风机组价格上涨，短期盈利弹性将确定性释放

低价竞争及激进大型化带动 2024 年风电项目事故率明显上行，行业竞争有望从价格驱动 转为价值驱动。受风电补贴退出带来的开发商降本需求推动，2020 年以来国内陆风机组 单机功率由 2.6MW 加速提升至 5.9MW，带动市场陆风不含塔筒中标均价由 3600 元/kW 快 速下降至 1440 元/kW，同期事故及失效数量及比例明显提升。

受行业事故率上行及中央反内卷政策影响，下游客户对风机产品质量的关注度有所提升， 并驱动陆风机组价格从 2024 年 Q4 开始持续上涨。根据我们不完全统计，2025 年陆风不 含塔筒中标均价上涨超 10%。

除了价格的回暖外，陆风大型化的放缓及技术迭代有望驱动成本端保持下降。根据我们不 完全统计，2025 年完成中标的陆风项目中，8MW 及以上的风机占比约为 26%，较 2024 年 的 29%略有下降。从中标机型看，行业装机逐步向 6.25MW 及 10MW 两种机型集中，驱动行 业生产效率逐步得到提升。

此外，技术迭代的降本仍在持续进行，以传动链环节为例，通过采用更加紧凑的“前集成 式”传动链以替换常规的“三点支撑”传动链，可以带动单台 10MW 风机实现明显减重并降本 超过 25 万元，对应总成本下降超 2%。随着 2026 年“前集成式”传动链渗透率的进一步提 升，以及其他形式的技术降本推进落地，我们预计公司风机制造成本仍将保持小幅下降。

在行业整体价格提升，成本端持续改善的背景下，看好 2026-2027 年公司制造业务盈利 弹性释放逐步体现。受 2022-2025 年新签订单持续高于次年装机影响，公司中标风机项目 交付周期延长至 2 年左右，因此 2026-2027 年盈利弹性将随着高价订单在交付占比中的持 续提升从而逐步释放。

1.3 中期：立足粤琼，国内海风项目开发加速驱动公司海风业务成长

2025 年以来海风顶层关注度持续提升，深远海开发也已进入示范阶段。2025 年 3 月，在 第十四届全国人民代表大会发表的政府工作报告中，第一次明确提出“发展海上风电”； 此后 10 月国家能源局新闻发布会提出“十五五”期间将“加大海上风电开发力度，完善 顶层设计，加快研究出台深远海海上风电规划性文件和管理办法，推动海上风电规范有序 建设”。我们预计“十五五”周期海风项目的开发规模有望在政策的指引下大幅提升。 根据国家批复的各省份海上风电规划，海上风电总量超过 3 亿千瓦，其中 90%以上为常规 意义上的深海或远海风电项目。2024 年以来，浙江，上海、山东等地区首批深远海示范项 目进入正式推进流程，浙江等推进较快省份已启动风机、海缆招标。预计 2026 年国内部 分深远海示范项目有望启动建设。

中短期项目储备充裕，2026 年项目开工或有望加速。据我们不完全统计，截至 2025 年 12 月，我国各沿海省份在建海风项目规模约 10GW，已核准未开工项目规模达 33GW，中短期 内有望支撑海风装机持续上行。长期看，随着深远海母港等基础设施配套完善，漂浮式风 机的大规模商业化应用或有望带动海风需求空间进一步上行。我们预计 2025/2026 年海风 新增装机分别为 8/12GW，分别同比+42%/+50%,预计“十五五”周期国内海风年平均装机规 模有望来到 15-20GW 水平，较“十四五”周期实现翻倍增长。

公司是国内海风龙头，2023-2024 年在国内海风吊装市场连续两年市占率排名第一,但受 2022-2024 年国内海风需求调整影响，实际海风机组销售规模呈现下降趋势。随着国内海 风项目建设重回正轨，看好公司海风机组销售重回增长。

1.4 长期：大型化优势助力开发商降本，出海欧洲前景光明、空间巨大

欧洲用电量需求有望重回增长，海风中长期需求逻辑明确。从 2008 年金融危机到公共卫 生事件，欧洲的电力需求受工业消费影响下降了约 7%，但随着车辆、家庭及工厂电气化加 速，以及数据中心建设带来的用电需求，预计从 2026 年起，欧洲电力需求将每年增长 1.5- 2%，发电侧的扩容亟需落地。横向比较远期度电成本、发电可用性、碳足迹、燃料进口依 赖度、资源禀赋、本土产业链完整性及对当地经济促进作用等多项指标，海风优势明显， 有望作为欧洲下一阶段重要的电源形式。

随着 2024 年以来的欧洲政府招标机制调整接近尾声，我们预计欧洲海风有望进入加速建 设阶段。根据我们对各国海风项目的跟踪统计，预计到 2030-2032 年，欧洲海风新增装机 规模可达 9/16/16GW。

除了整体需求释放加速外，欧洲漂浮式海风项目的商业化进展也在加快，预计 2030 年前 后进入商业化阶段。根据我们跟踪统计，目前欧洲区域已有六个、共计约 1.5GW 商业化漂 浮式项目与政府签约 CfD 合同并进入供应链选型的阶段，预计漂浮式风机需求也有望逐步 放量。

我们认为当前欧洲海风市场采用中国风机具备紧迫性及必然性，看好公司未来两年实现规模化订单落地。 紧迫性：根据我们梳理统计，到 2030/2031 年欧洲海风并网规模分别为 9/16GW，并预计 将全部转向 10MW 以上的大风机应用，而目前欧洲本土生产 10MW 以上的大型海风机组（机 舱+叶片）产能仅约 4GW，缺口明显。考虑到 2030/2031 年并网海风项目将于 2028-2029 年 启动建设，紧迫性需求凸显。

必然性：当前欧洲海风开发商面临开发成本高企的严重问题，根据欧洲风能协会 Wind Europe 披露数据计算，2022 年原材料大幅通胀后，欧洲海风项目单位造价迅速提升至 3800-4000 欧元/kW，对开发商收益率造成严重负面影响，迫使他们选择更经济的方式保 证项目收益率。而从降本的角度出发，国内风机企业不管是直接售价，还是在大型化降本 方面，均较欧洲友商实现明显的领先。

公司在海风大型化层面大幅领先于欧洲友商。以目前已投运的最大风机为例，欧洲本土三 家风机企业最大风机在 12-15MW/台，公司目前已实现 18-20MW 风机正式投运，并且 2025 年 10 月发布全球最大的 50MW 漂浮式风机平台，有望驱动漂浮式项目单位造价具备经济 性，进一步拉开与欧洲友商在解决方案成本上的差距。

综合以上因素，我们认为欧洲开发商在选择中国风机进行更新替代将成为必然的选择，事 实上部分欧洲大型开发商已启动中国风机的前期采购计划。早在 2024 年 7 月，欧洲最大 的海风开发商之一 RWE 便来华访问参观了公司的工厂及双机头漂浮式机型。同时 2026 年 1 月，根据可再生能源专业媒体 Recharge 透露，全球最大海上风电开发商沃旭能源正考 虑采购中国风电整机，在成本优势及可融资性持续提升的背景下，开发商对中国风机的接 受度有望持续增加。

我们认为当前国内风机出口欧洲的主要问题在于欧洲本土的政治压力及安全焦虑，并表现 为对本土制造要求的贸易保护。2026 年以来欧洲净零工业法案进入实施阶段，预计海风 项目在拍卖过程中承诺一定的本土化比例将成为未来的主流趋势。因此，我们预计国内风 机企业将大概率通过本地产能建设实现欧洲市场突破。2025 年 10 月，公司宣布将在英国 苏格兰投资 15 亿英镑并分三个阶段建设欧洲本土海风制造基地，目前这一投资计划正在 等待英国政府的批准。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）