明阳智能研究报告：“能动”文化引领，长期成长可期.pdf

明阳智能研究报告：“能动”文化引领，长期成长可期。海上风机：竞争优势稳固，前瞻布局赢未来。海上风电成长性突出，预计 2023-2025 年国内海上风电新增装机复合增速有望超过 50%；公司在海上 风机领域已经形成了较明显的竞争优势，2022 年以来，在国内已经披露海 上风机中标情况的海风项目中，公司市场份额约 37%，明显领先主要竞争 对手；基于区位优势、半直驱技术优势等核心竞争力，公司有望保持当前 竞争优势。国内海上风机企业相对海外竞争对手具有越来越突出的成本优 势，公司已经在意大利、日本、越南、英国、韩国等市场获得海上风机订 单，同时积极布局巴西、菲律宾等市场，未来公司在海上风机出口方面有 望实现更大的突破。

新能源电站业务：可持续性无忧，利润贡献有望再上台阶。近年，头部风 机企业已经跻身主流的风电场运营企业，背后重要的支撑逻辑是投资换资 源；公司依靠较强的产业投资能力、积极的营销策略、创新性的运营模式 在前端项目资源获取方面具有较强的竞争力。考虑国内风电新增装机规模 仍将持续成长，由于公司在获取项目方面的竞争力持续提升，公司的风电 场建成规模大概率也将持续增长。截至 2023 年上半年，公司持有运营的 新能源电站规模 1.67GW，另有 4.02GW 在建，公司采用滚动开发的模式， 每年出售一部分电站并快速回收资金，预计未来新能源电站业务利润贡献 的规模有望大幅提升。

“能动”文化有望驱动公司长期成长。从 2006 年公司前身明阳风电成立 到公司成长为国内海上风机龙头和主流的新能源电站开发运营企业，公司 展现出高度的主观能动性和追求卓越的进取精神，积淀为能动不息的企业 文化。我们认为，“能动”文化是公司过去发展壮大的基石，也是未来长期 成长的核心驱动力和重要保障。目前，公司积极推进异质结、钙钛矿等新 兴业务，已经形成吉瓦级的异质结电池产能，在 50*50mm 尺寸基板上制 备的反式结构钙钛矿太阳能电池转换效率达 24.12%；考虑“能动”文化 所延伸的富含创新精神、坚韧与灵活性兼备、善于积聚和培育人才等特质， 公司新兴业务值得期待，有望构建起未来新的成长曲线。