明阳智能研究报告：国内外双轮驱动，海风龙头启航.pdf

明阳智能研究报告：国内外双轮驱动，海风龙头启航。国内海陆风有望量价齐升，驱动短期业绩提升。1）价格：央国企优化招标规则，国电投24年第二批陆风集采最低价较前 期上涨13%，考虑到整机厂盈利承压，我们预计风机价格有望持续回升。2） 装机：国内招标高景气，9M24招标119GW，同比+93%，叠加海风开工限 制性因素解除，我们预计25/26年国内海风新增装机15/20GW，同比 +114%/+33%。公司积极推进降本增效，风机制造业务毛利率自23Q4连续 四季度环比提升，海风交付上量助力产品结构优化，风机毛利率有望持续提 升。3）电站：公司布局电站开发与转让，截至24Q3末运营规模1.7GW， 在建规模3.7GW，我们测算电站转让利润1元/W以上，支撑业绩基本盘。

海外海风布局领先，中长期成长空间广阔

能源转型、利率下降、优惠政策驱动海外海风高景气，有望驱动海风装机放 量，欧洲贡献主要力量，Wind Europe预计24-30年欧洲海风新增装机 CAGR为35%。海外风机龙头由于风机事故赔偿与制造成本上升，陆续缩 减业务，利好国内整机厂出海。公司海外海风布局领先，已实现欧洲、日本、 韩国等市场订单突破。公司在手订单充沛，截至24Q3末，在手及潜在订单 容量超5GW，预计25-27年累计交付超4GW。考虑到海外风机价格较高， 维斯塔斯24Q3风机销售均价超8000元/W，为国内3-4倍，考虑运费及本 土化要求，我们预计海外市场毛利率为国内2倍以上，有望贡献业绩弹性。