2025年第52周海外宏观周报（2025年第46期）：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何

【一周焦点】

2025 年最后央行周收官，各国央行表现如何？

随着上周欧洲央行、英国央行和日本央行利率决议公布，2025 年最后一次央行 周落幕。回顾全年，各主要央行继续在对抗通胀和充分就业之间做出平衡，货 币政策路径存在分化，那么应如何评价各国央行的表现和成绩？ 美联储：最后三次连续降息，预防式降息具备较高前瞻性。2025 年美联储于 9、 10、12 月连续三次降息，累计降息 75 个基点。回顾全年，特朗普上台后的一 系列政策巨变给美联储的决策带来巨大困难。对等关税放大了美国经济季度间 的波动性，一季度美国经济意外收缩，出口部门和库存受“抢出口”的明显干 扰；二季度美国经济强劲反弹，通胀预期升高，也使今年的首次降息一拖再拖。 到了临近年末，关税对通胀的影响不及预期，政府停摆拖累失业率升高，才促 使美联储最终选择转向鸽派。

特朗普还用多种手段影响美联储的独立性。除了利用前理事库格勒的提前离职 “安插”了现任理事史蒂芬·米兰——后者在上任后表现出极端鸽派，特朗普还 试图罢免拜登任命的美联储理事丽莎·库克，理由是抵押贷款欺诈。此案将于 2026 年 1 月 21 日庭审，这种场外因素是否已经影响了库克对于货币政策的独 立性难以定论——在近期的三次 FOMC 会议中，库克均对降息投下支持票。此 外，特朗普在任命新任美联储主席上的选人都极为鸽派，无论是国家经济委员 会主任凯文·哈塞特、前美联储理事沃什，还是现任美联储理事沃勒，在公开发 言时都偏向鸽派。预计明年 1 月最终人选将揭晓，其后的发言很可能发挥一定 “影子美联储主席”的作用。 尽管美联储内部分歧日益加大，但货币政策整体看仍偏中性。随着上周美国多 项关键数据补发，可以看出最后三次预防式降息具备很好的前瞻性。首先是就 业数据下滑，失业率超预期升高。美国劳工部 12 月 16 日补发就业数据显示， 10 月、11 月新增非农就业分别为-10.5 万、6.4 万人。政府“停摆”对就业形成 冲击，政府部门就业岗位分别减少 15.7 万人和 0.5 万人。剔除政府因素后，私 营部门表现相对平稳，两月分别新增 5.2、6.9 万人。从三个月移动平均看，美 国就业岗位创造依旧处在下行趋势，月均 2 万左右的新增水平明显低于疫情前 同期水平。11 月失业率意外升高，源于暂时性失业增加和劳动参与率提升。U3 失业率录得 4.56%（预期 4.5%），较 9 月升高 0.12 个百分点，永久性失业贡献较 9 月下降 0.05 个百分点，暂时性失业升高 0.07 个百分点，主动辞职、新入 或重入职场则贡献了剩余部分。同时，11 月劳动参与率升高 0.1 个百分点至 62.5%，是失业率暂时回升的另一个解释。

其次是通胀压力减轻。美国劳工部 12 月 18 日补发的数据显示，11 月 CPI 同 比上涨 2.7%，大幅低于预期的 3.1%，核心 CPI 同比上涨 2.6%，同样低于预期 的 3.0%。能源价格同比扩大至 4.2%，但食品价格涨幅回落至 2.6%。住房价格 大幅下降，主要住所租金和业主等价租金分别减速至 3.0%和 3.4%，不含租金 的服务同比减速至 3.5%，医疗服务、运输服务、休闲服务涨幅全面回落。11 月劳动时薪同比增长 3.5%，为 2021 年 5 月以来最低增速，显示工资—通胀螺 旋压力减轻。关税的影响减弱，核心商品同比小幅回落 0.1 个百分点至 1.4%， 耐用品则保持在 2.0%的水平。就业市场在停摆期间转弱，通胀压力减轻，证实 了美联储此前第三次预防式降息的必要性。 欧洲央行与英国央行：表现相对平衡，前者接近完成目标，后者仍有降息空间。 欧央行 2025 年上半年连续降息 4 次共 100 个基点，并在下半年连续 4 次按兵 不动。在 6 月降息后，欧央行即表示利率已接近平衡水平。从效果看，欧元区 通胀在二季度接近目标，5 月一度运行至 2%下方，随后基本保持在 2.0-2.2%之 间。考虑到欧元区经济和就业情况也相对稳健，预计中短期将维持当前利率。 英国央行上周降息 25 个基点符合预期，全年同样降息 4 次累计 100 个基点， 但降息节奏相对跳跃，分别在 2 月、5 月、9 月、12 月降息。从效果看，英国 核心通胀由年初的 3.7%下降到 11 月的 3.2%，离目标还有距离，因此当前 3.75% 的利率仍保持限制性，预计明年仍有 2-3 次的降息空间。

日本央行：年初和年末加息，但整体略显鸽派。1 月份日本央行加息 25 个基 点，将政策利率由 0.25%上调至 0.5%。但随后，面对通胀持续高于政策目标， 日本央行显得犹豫不决，长期保持利率水平不变，原因主要是“担忧特朗普关 税的负面12冲击1”9。 月 日日本央行的第四次加息姗姗来迟，利率0.75升至% 。 日本央行表示核心通胀仍在温和上行，未来将继续上调政策利率。但也强调， 当前利率水平依旧是宽松的。整体看，考虑到目前日本通胀长期高于 2%目标 水平，日本央行的表现长期略显鸽派，首次影响，今年日元汇率呈现弱势，而 长端日债收益率则在市场预期的推动下不断走升。预计明年日本央行仍有 1-2 次的加息可能。

【关键数据】

美国：补发就业数据喜忧参半，通胀意外降低

非农就业数据补发。11 月美国新增非农就业 6.4 万人（预期 5.0 万人），10 月 新增-10.5 万人，9 月由 11.9 万人下修至 10.8 万人，8 月由-0.4 万人下修至-2.6 万人，新增非农就业 3 个月移动平均 2.2 万人（前值-0.8 万人）。

11 月失业率意外上升，10 月缺失。11 月美国季调后 U3 失业率 4.56%（9 月 4.44%），U2 失业率 2.07%（9 月 2.06%），其中永久性失业贡献 1.13%（9 月 1.18%），暂时失业与完成临时工作贡献 0.95%（9 月 0.88%），U4 失业率 4.9% （9 月 4.7%），U5 失业率 5.6%（9 月 5.4%），U6 失业率 8.7%（9 月 8.0%）。 劳动参与率 62.5%（9 月 62.4%），就业率 59.6%（9 月 59.8%）。

平均时薪增速明显放缓。11 月、10 月美国私人非农企业季调后平均时薪同比 分别+3.5%、+3.8%（9 月+3.7%），11 月、10 月平均周薪季调同比分别+3.5%、 +3.5%（9 月+3.7%）。 核心零售回暖但整体零售下滑。10 月零售销售季调环比 0.0%（预期+0.1%，前 值+0.1%），季调同比+3.5%（前值+4.2%）；不含汽车的核心零售季调环比+0.4% （预期+0.4%，前值+0.1%），季调同比+4.0%（前值+3.9%）。汽车零售店季调 环比-1.6%（前值-0.1%），季调同比+1.2%（前值+5.5%），餐饮零售季调环比 -0.4%（前值+0.2%），季调同比+4.1%（前值+5.8%）。

美国 11 月 CPI 意外下行，10 月数据缺失。11 月 CPI 同比+2.7%（预期+3.1%， 9 月+3.0%），核心 CPI 同比+2.6%+（预期 3.0%，9 月+3.0%），季调环比+0.3% （预期+0.3%，9 月+0.3%）。亚特兰大联储 11 月、10 月弹性 CPI 分别同比 +2.4%、2.0%（9 月+1.6%），黏性 CPI 分别同比+3.1%、3.0%（9 月+3.3%）。

其他数据：批发销售下滑，整体库存回升，房地产指数小幅回升，成屋销量下 滑，PMI 全面回落，消费者信心指数下修。9 月批发销售季调环比-0.2%（前值 -0.2%），耐用品季调环比-0.4%（前值-0.1%），非耐用品季调环比+0.1%（前 值-0.2%）。库存总额季调环比+0.2%（前值 0.0%），零售商库存季调环比+0.4% （前值 0.0%），批发商库存季调环比+0.5%（前值-0.1%），制造商库存季调环 比-0.1%（前值-0.1%）。11 月成屋销量季调折年 413 万套（前值 411 万套）， 季调环比+0.5%（前值+1.5%），同比-1.0%（前值+2.0%），成屋售价中位数季 调环比-1.4%（前值+0.6%），提供比+1.2%（前值+2.0%）。12 月 NAHB 住房 市场指数为 39（前值 38）。纽约联储制造业指数-3.9（前值 18.7），费城联储 制造业指数-10.2（前值-1.7），堪萨斯联储制造业指数 1（前值 8）。标普全球 制造业 PMI 初值 51.8（前值 52.2），服务业 PMI 初值 52.9（前值 54.1），综 合 PMI 初值 53.0（前值 54.2）。12 月密歇根大学消费者信心指数终值 52.9（初 值 53.3，前值 51.0），现状指数终值 50.4（初值 50.7，前值 51.1），预期指数 终值 54.6（初值 55.0，前值 51.0），1 年通胀终值 4.2%（初值+4.1%，前值 +4.5%），5 年通胀终值 3.2%（初值+3.2%，前值+3.4%）。

周度数据：亚特兰大联储 12 月 16 日更新的 GDPNow 预测数据显示，2025 年 三季度美国 GDP 预计季调年化环比+3.5%（上周为+3.6%）。12 月 13 日当周 纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.29%（前值维持 2.29%不变），当周红皮 书商业零售同比+6.2%（前值+5.7%）；当周美国初请失业金人数 22.4 万人（前 值由 23.6 万上修至 23.7 万），前周续请失业金人数 189.7 万人（前值由 183.8 万下修至 183.0 万）。ADP 周度更新数据显示，截至 11 月 29 日四周内，美国 私营部门工作岗位增加 6.5 万个。12 月 17 日美联储资产负债表规模较上周 +175.58 亿美元（前值+35.22 亿），联储银行准备金周较上周-401.15 亿美元（前 值+956.03 亿），财政部一般账户（TGA）较上周+555.90 亿（前值-1026.96 亿）， 逆回购协议+6.86 亿美元（前值-10.1 亿）。