2025年银行业跨境流动性跟踪：出口韧性累积蓄水池，联储鸽派降息助推资金回流

一、套利交易回报率：人民币稳定，中美利差走扩

本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于Wind、同花顺。 汇率走势：人民币兑SDR基本稳定。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币升值 0.04%，其中美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.06、8.28、4.53、 9.42，较期初分别变动-0.22%、0.60%、-0.55%、-0.05%。本周汇率由就业数据及 美联储降息主导，美元指数大幅下行0.6%。一方面，美国就业市场近期降温趋势仍 在延续。根据新华财经，美国劳工部9日发布的10月职位空缺和劳动力流动调查报告 显示，美国2025年10月就业职位空缺数量为767万个，环比和同比均增长；雇主招 聘数量为514.9万个，环比和同比均回落；雇主主动裁员和解职的数量为185.4万个， 环比和同比均增长，达到2023年1月以来最高水平。另一方面，美联储降息比预期更 鸽派。美联储12月9-10日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至 3.5%-3.75%，这是自2025年9月重启降息后的第三次降息。点阵图显示降息分歧进 一步加剧，本次会议共3票反对（堪萨斯城联储主席Schmid、芝加哥联储主席 Goolsbee倾向于不降息，而理事米Miran倾向于在此次会议上降息50个基点），而9 月仅2票反对（Schmid建议不降息，Miran建议降息50bps）。本次降息幅度符合市 场预期，但声明及鲍威尔记者会表态比市场预期更鸽：其一，声明对劳动力市场下 行风险的敏感度增加，删除了之前关于失业率“保持在低位（remained low）”的表述， 转而描述失业率为“截至9月有所上升（edged up）”。其二，声明宣布将根据需要开 始持续购买短期国债以维持充足的准备金供应，实质结束了量化紧缩（QT），首期 操作将在12月12号开始，规模约400亿美元，前期可能维持相对较高的购买速度，以 缓解预计中的短期货币市场压力，后续购债节奏将根据美联储负债的季节性规律显 著放缓，并会依据准备金供应和市场状况适时调整购买金额。其三，鲍威尔在记者 会上明确表达了对就业的担忧。鲍威尔在记者会开场白中表示，尽管10月及11月的 一些重要联邦政府数据尚未公布，但近几个月就业面临的下行风险似乎有所上升。 就业市场持续降温及鸽派降息致美元指数大幅下挫，非美货币普遍反弹。

中美利差：中美利差走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美 国债利差（中国-美国）分别为-2.20%、-2.15%、-2.12%、-2.35%、-2.60%，较期 初分别变动7bp、6bp、-3bp、-6bp、-7bp，中长期中美利差走扩，10年期国债利率 小幅回落1bp；10年期美债利率大幅上涨5bp，可能由于日央行加息预期引发市场资 本回流日本、抛售美债。套利交易回报率边际回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人 民币套利交易实际年收益率分别为-0.12%、-0.45%、-0.61%、-0.61%，较期初分别 变动-0.15pct、-0.06pct、0.01pct、0.03pct。 中国资产全球表现：中国资产美国市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期 恒生指数下跌0.42%，恒生香港中资企业指数下跌2.58%，跑输恒生指数。美国市场， 纳斯达克指数下跌1.62%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.04%，跑赢纳斯达克指数。 主要经济体股指表现：A股表现较好。根据Wind数据，本期万得全A上涨0.26%，SDR 主要经济体股指表现分化，A股在SDR主要经济体股指中排名第三。 跨境流动性展望：今年前11月我国累计贸易顺差（海关口径）7.7万亿元，为历史上首次超过1万亿美元。11月单月实现贸易顺差7,926亿元，环比、同比分别上升1,521 亿元、1,006亿元，体现出较大韧性。高顺差背景下持币待结敞口持续累积，为跨境 资金补充国内流动性提供了充裕的后备空间，具体释放节奏仍取决于汇率及利率走 势。随着美联储转向鸽派降息并驱动美元走弱，人民币持续走强，预计跨境资金回 流对国内流动性的补充有望持续到明年一季度，但年底可能面临购汇额度等因素短 期扰动。

二、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：11 月 CPI 回暖，PPI 降幅扩大

本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率回落

国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-2.7bp、-1.4bp、-0.4bp、 -0.8bp、-0.8bp、0.5bp。 国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动1.2bp、-2.0bp、-1.4bp、 -1.8bp、-0.7bp、1.5bp。 地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动-1.3bp、0.2bp、2.0bp、 -1.5bp、-1.4bp。

2. 汇率：人民币兑SDR贬值

汇率：人民币兑SDR贬值0.04%。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、 英镑兑离岸人民币汇率分别为7.06、8.28、4.53、9.42，较期初分别变动-0.22%、 0.60%、-0.55%、-0.05%。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇率 分别为7.06、8.28、4.53、9.45，较期初分别变动-0.16%、0.57%、-0.55%、0.21%。

3. 经济数据：本期公布11月PPI、CPI

物价水平：11月CPI回暖，PPI降幅扩大。11月CPI同比上升0.7%，涨幅环比扩大0.5pct； 核心CPI（不包括食品和能源）同比上升1.2%，涨幅环比持平；PPI同比下降2.2%， 降幅环比扩大0.1pct。

（二）美国：美元指数大幅回落，长债利率上行

本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于同花顺、Wind。

1. 美债利率：美债利率上行

根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变动-10bp、-7bp、 3bp、5bp、6bp。

2. 汇率：美元指数下跌，美元兑人民币贬值

根据同花顺，本期美元指数（ICE）下跌0.59%。根据Wind，本期美元兑离岸人民 币汇率贬值0.22%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.16%。

3. 财政力度：财政力度超过去年同期

根据财政部，Q4至今国债发行7396亿美元，同比正增长320亿美元，占去年Q4名 义GDP比例4.89%。Q4至今，财政净支出力度7893亿美元，同比正增长2820亿美 元，占去年Q4名义GDP比例0.82%。

（三）欧洲：欧元兑离岸人民币大幅升值，英镑兑离岸人民币小幅贬值

本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于同花顺、Wind。 欧元兑离岸人民币汇率大幅升值。根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率升值 0.60%，欧元兑人民币中间价汇率升值0.57%。 英镑兑离岸人民币汇率小幅贬值。英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑离 岸人民币汇率贬值0.05%，英镑兑人民币中间价汇率升值0.21%。

（四）日本：11 月生产者价格指数小幅回落

本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于同花顺、Wind。

1. 汇率：日元兑离岸人民币汇率贬值

日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑离岸人民币汇率贬值0.55%，日元兑 人民币中间价汇率贬值0.55%。

2. 经济数据：本期公布11月生产者价格指数

物价水平：11月日本生产者价格指数小幅回落。日本11月生产者价格指数同比增 长2.73%，增速较上月环比下降1bp。

编辑：火腿肠