2025年负债行为跟踪：关税2.0，顺势调结构

资产价格表现

大类资产：美股、港股表现弱势，贵金属表现强势

本周（2025/10/9-2025/10/10，全文同），全球主要国家股指涨跌不一，美股、港股表现较弱。截至10 月9日，全球股市表现良好，A股大涨。关税冲击再度超预期，美股大跌，A股亦有机构抢跑导致尾盘跳 水。 商品价格分化，贵金属、有色价格上涨，原油、天然气价格下跌。美元指数上涨，美元以外货币相对贬 值。债券相对强势，美国、德国、中国国债收益率出现不同程度下行，日本国债收益率上行。 中国股市先涨后跌，两个交易日累计下来，上证指数小幅上涨0.4%，创业板指、科创50分别下跌3.9%、 2.8%。人民币汇率随着美元指数反弹相对走弱。

A股市场：双创板块领跌，红利、微盘股表现较好

本周，宽基指数表现分化较大，其中创业板（-3.86%）、科创50（-2.85%）领跌，深证成指、中证1000、 沪深300下跌，红利指数、微盘股指数、上证指数上涨。 本周双创板块结束了自8月中旬以来的强势表现，而此前持续走弱的红利股和微盘股则出现反弹。

A股市场：双创板块以及中小盘ERP回升，红利股ERP回落

随着双创板块和中证500、中证1000的下跌，指数的风险溢价（ERP）有所回升。  相应地，本周红利股表现较好，红利指数ERP有所回落。

A股市场：本周小市值股票更抗跌

沪深300/中证1000比值与上周（9/29-9/30）基本持平，中证500/中证1000比值先升后降，但相对上周继 续抬升。 本周，中市值股票涨跌幅均大于小市值股票。

上证50/中证1000比值回落，中证2000/中证1000比值先降后升，相比上周有所回落。 小市值内部，中证2000单日涨跌幅均小于中证1000。

A股市场：节后交易活跃

从主要宽基指数周度的成交额来看，日均成交额均出现放量，其中沪深300、科创500日均成交量已经超 过8月最后一周，红利指数成交量已接近8月下旬水平，微盘股成交量仍然处于相对低位。 本周成交额抬升主要由节后第一天贡献，10月10日成交额有所回落，但依然高于节前水平。

A股行业：有色、钢铁、煤炭领涨

涨幅前五的行业分别为有色（7.8%）、钢铁（5.3%）、煤炭（4.4%）、建筑装饰（3.6%）、基础化工 （2.9%）。有色金属受益于美联储降息、海外供给端扰动以及稀土出口管制，成为近期涨幅最大的行业。 跌幅最大的行业分别为传媒、通信、综合、电子、社会服务。

资金行为跟踪

强势板块调整VS弱势板块反弹

年初至国庆节前，创业板指、科创50和沪深300仍然在创新高，而此前走出这个趋势的是微盘股和红利 （银行），强势指数的切换反映资金审美的变化。 节后市场波动放大，双创以及沪深300在节后第一天继续创下新高，微盘股回落，红利股上涨。节后第二 天市场出现反转，双创板块大幅下跌，沪深300也有所回落，红利股、微盘股上涨。

机构行为：保险大幅申购权益基金

本周交易依然集中在含权资产上，债基、货基整体赎回，权益类整体净申购。 1.多数机构赎回各类纯债和短债，单周维度下仅有理财子对短债有小幅净买入，其余客群均为净卖出； 2.所有客群都对固收+有加仓，理财子和券商加仓幅度最大； 3.保险申购固收+基金，大幅申购被动权益和主动权益； 借着10月10日股市的下跌，权益基金获得了几乎所有客群的加仓，主要来自于保险和理财子，单日的加 仓金额都在近1年里属于前列，仅有银行资管和信托对被动权益基金有净卖出。

杠杆资金：两融交易额占比持续回升

节后第一天，两融交易额占A股交易额比重大幅上升，续创2023年以来的新高水平。 除杠杆交易活跃之外，两融余额也有所上升，由9月30日的2.39万亿升至10月9日的2.45万亿。

杠杆资金：节前去杠杆、节后加杠杆

本周，各市值梯度的股票两融净买入占成交额的比重均明显上升。 除1000亿以上市值股票两融净买入占成交额比重未回到前期高点以外，其余梯度股票均已超越8月下旬杠 杆水平。

杠杆资金：几乎所有行业节后杠杆水平均出现回升

本周各行业两融净买入占成交额均有所增加，增加幅度最大的5个行业分别为美容护理、通信、商贸零售、 钢铁、计算机。这几个行业均是节前两融大幅净流出，本周相对环比值高。若看本周绝对的净买入占成 交额比值，居前的是有色、非银、银行、钢铁、商贸，这几个行业两融余额占比的分位数分别为6月份以 来的1%、91%、98%、45%、99%。  反之，综合是仅有的两融净流出的行业，6月份以来杠杆绝对水平分位数为74%。

杠杆资金：多数热门股节后加杠杆，有色金属杠杆水平持续提升

上周，除紫金矿业以外的多数热门股去杠杆。 本周热门股两融净买入占流通市值比重大幅反弹，其中贵州茅台加杠杆幅度较大，中兴通讯、北方稀土、 药明康德、亿纬锂能、紫金矿业杠杆幅度超过9/22-9/26水平。 从所有热门股的杠杆资金占比的均值来看，过去两周均值分别为1.98%、-2.67%，本周回升至0.23%。

杠杆资金：主要宽基指数融资净买入大幅增加

本周多数宽基指数ETF资金净流入，其中沪深300、双创ETF资金大幅净流入，中证1000ETF资金净流出。 沪深300ETF于10月9日、10月10日两天均大幅净流入，创业板ETF两天也均出现净流入，科创50ETF于 10月9日净流出，10月10日大幅净流入，伴随周五的市场市场下跌，大量资金抄底科技板块。 10月9日主要宽基指数融资净买入均大幅增加。

量化资金：8月下旬以来量化指增超额收益明显下降

本周，量化资金超额收益的由正转负。  今年年初至8月下旬，中证500和中证1000的量化指增超额收益分别为5.3%、10.8%，而8月下旬至今超额收 益分别降至-3.3%、0.8%，本周超额收益分别为-0.6%、-0.5%。

量化资金：避险和对冲需求或有所减弱

本周，中证500和中证1000股指期货基差贴水收窄，或反映量化资金避险和对冲需求的减弱。 近期，并未出现期货合约持仓量的显著增加，显示市场情绪变化相对可控。

主力资金：总体净流出

本周，主力资金总体净流出，10月10日创业板主力资金净流出额为8月27日以后最大值，沪深300主力资 金净流出额为4月7日以后最大值（4月7日流出量为617亿元）。

主力资金：撤出电子、电力设备等领域

近一周，主力资金几乎撤出所有行业，电子、电力设备行 业资金撤出最多。 周五，主力资金抄底医药生物、农林牧渔、纺织服饰、美 容护理、国防军工等领域，均为前期偏弱势行业。

北向资金：总成交金额及占比上升

本周北向资金总成交金额明显回升，成交金额由2854亿元升至3473亿元，占A股成交比重由13.05%升至 13.34%。 在此期间，人民币汇率以及港元汇率出现转向，由升值转为贬值。

北向资金：重仓股由跌转涨

本周陆股通重仓股由跌转涨，涨跌幅中位数（0.87%）高于上周涨跌幅中位数（-0.21%），而9/22-9/26、 9/15-9/19涨跌幅中位数分别为-0.47%、-2.85%。 8月下旬以来，北向资金重仓股表现不佳，与沪深300差距有所扩大，但本周出现逆转，沪深300回落而 陆股通50指数上涨。

南向资金：成交额上升，净买入额下降

本周南向资金成交额及占比先升后降，总体有所上升。 南向资金成交净买入额由127亿降至24亿。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）