2025年道生天合研究报告：风电用树脂材料国内龙头，出海+外延打造第二成长曲线

一、发行人所处行业概况

1.1 发行人的行业分类

发行人主营业务为以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等为基础原材料的高性能热固性树脂材料的研 发、生产、销售。 根据《国民经济行业分类》（GB/T4754- 2017），发行人所属行业为“C26 化学原料和化学制品制造业” 下的“C2659 其他合成材料制造”。

1.2 发行人所处行业的政策分析

1.2.1 行业主管部门及监管体制

发行人所处行业主要依托市场化的发展模式。行业行政主管部门包括国家及地方各级发改委、工信部门。 中国石油和化学工业联合会、中国合成树脂协会、中国复合材料学会等自律组织对本行业进行自律管理。 国家及地方各级发展与改革委员会负责行业的宏观管理，主要负责制定产业政策、指导项目建设与技术改 造等；工信部及科技部主要负责制定行业细分领域的发展规划、发展指南，拟定产业政策、指导编制行业技术 法规和行业标准。 中国石油和化学工业联合会承担行业引导职能，负责产业发展方向和产业结构调整意见；组织制定和修订 产业发展政策、重点行业市场准入条件，参与国家有关法规的制定和修订工作；组织对行业发展重大问题的研 究，为政府制定宏观调控政策提供技术支撑，协助国家有关部门做好宏观调控措施的实施等。 中国合成树脂协会以为政府服务、为会员服务为己任，在政府和企事业单位之间发挥桥梁和纽带作用，以 产业调查研究、标准制订、信息服务、咨询服务等为主要职能。中国复合材料学会主要负责开展学术与技术交 流、组织专业技术培训、提供政策建议及技术咨询服务、评定专业职称等。上述行业组织充分发挥提供服务、 反映诉求、规范行为、搭建平台等方面的作用，促进中国复合材料行业平稳健康发展。

1.3 发行人与主要竞争者的比较及其在行业中的地位以及行业竞争格局分析

1.3.1 发行人的行业地位

发行人具有突出的行业地位，是绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。公司是当前全球生产规模 最大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出 具的说明函，2022-2024 年公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024 年公司“风 电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同 时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。

1.3.2 发行人的技术水平及特点

区别于基础树脂原料生产企业，公司定位于价值链后向的高性能树脂体系配方企业。随着产品差异化程度 的提高，产业链创造的价值相应增加。高性能热固性树脂材料既可以作为传统材料的替代品，也可以用于传统材料无法满足苛刻工程规范的应用领域。例如：在风力发电、油气开采、航空航天、汽车和其他交通运输中， 高性能热固性树脂材料被用来代替传统的钢材等其他金属材料来减轻结构重量，满足物理机械性能需求；结构 胶粘剂被用来代替金属铆钉等部件。

1.3.3 发行人所处行业上下游情况

高性能热固性树脂材料行业在产业链中处于基础化学工业和终端产品制造行业之间，上游基础化学工业主 要为本行业提供所必需的基础化工原料，主要的化工原料包括环氧树脂、固化剂、稀释剂、多元醇、聚氨酯和 丙烯酸酯等。本行业根据下游终端产品制造业的需求，提供相应的树脂系统料产品。在我国工业化初期阶段， 终端产品制造业通常直接向上游化工企业购买原材料，自行配比以生产终端制品，但随着产业分工的不断细化 和明确，高性能热固性树脂材料行业逐渐分化为一个独立的行业。

1.3.4 行业内的主要企业及主要竞争对手

（1）风电叶片用环氧树脂行业内主要企业

美国欧林公司（Olin）：Olin 为纽交所上市公司（纽交所代码：OLN），是一家全球性上下游一体化化学品生 产商和分销商。Olin 的产品主要包括氯气、烧碱、乙烯基产品、环氧树脂、氯化有机物、漂白剂以及盐酸。

美国伟思磊公司（Westlake Epoxy）：伟思磊前身为瀚森化工（Hexion）的环氧树脂业务。Hexion 创始于 1899 年，总部位于美国俄亥俄州哥伦布市，是世界上最大的热固性树脂供应商。由美国波顿化学公司（Borden Chemical, Inc.）、德国贝克莱特公司（Bakelite AG）和另外两家美国公司（RPP、RSM）合并而成。Hexion 拥有国际性的 服务网络，旗下工厂遍及五大洲多个国家。Hexion 提供的产品有酚醛树脂、氨基树脂、环氧树脂、固化剂和改 性剂、甲醛与衍生物、模塑料等，被广泛应用于航空航天、农业、汽车、化工、建筑、消费品、电子电气、家 具、船舶、工业、运输、风电、石油和天然气、纺织、轮胎和橡胶等多个行业领域。 2021 年 11 月 24 日，西湖化学宣布已达成协议，以约 12 亿美元（约合人民币 76.6 亿元）的价格收购美国瀚森 公司的全球环氧树脂业务。自 2022 年 2 月 1 日起，西湖化学（Westlake）完成了对瀚森化工（Hexion）环氧树 脂业务的收购，并更名为“Westlake Epoxy”。

四川东树新材：东树新材的前身为中国东方电气集团东方汽轮机有限公司的树脂事业部，创建于 1989 年，于 2015 年改制为法人独资有限责任公司，从事风能材料、光伏材料、高纯材料、复合材料、铸造材料五大产业板 块的研发、生产、销售及全方位服务，主要产品包括胶粘剂、环氧树脂及固化剂、粘接剂、水性涂料、铸造材料 等。

惠柏新材：惠柏新材成立于上海市，主营业务为特种配方改性环氧树脂系列产品的研发、生产和销 售。惠柏新材主要产品包括风电叶片用环氧树脂、新型复合材料用环氧树脂、电子电气绝缘封装用环氧树脂等 多个应用系列，产品主要应用领域包括风电叶片、LED 及变压器封装、LED 显示屏、各类运动器材、高压气瓶、 轨道交通及汽车零部件等下游细分领域。

上纬新材：上纬新材成立于上海市，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复 合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊 树脂、模具树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用拉挤树脂、风电叶片及船用灌注 HYVER 树脂、可回收热固性环氧 树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列。

（2）高性能风电结构胶行业内主要企业

伟思磊、欧林作为主要国外企业情况如上。

康达新材：成立于上海市，目前形成了以胶粘剂新材料系列产品为主链，高端电子信息材料为支撑 的第二增长极发展模式。在胶粘剂新材料板块，自主研发出系列高性能环氧结构胶、聚氨酯胶粘剂、丙烯酸胶 粘剂等系列产品，产品满足新能源、消费电子、白色家电、电子电器、汽车制造、轨道交通等领域的市场需求； 电子信息材料板块以彩晶光电为核心。

（3）新型复合材料用树脂主要企业

主要国外企业有欧林、伟思磊、科思创、亨斯迈等，国内企业有道生天合、上纬新材、惠柏新材等。其中欧林、 伟思磊、上纬新材、惠柏新材情况如上。

德国科思创（Covestro）：科思创（Covestro）成立于 2015 年，位于德国。科思创业务范围主要集中在高科技 聚合物材料的生产制造，广泛应用汽车与交通、建筑、家具与木材加工以及电子、电气与家电行业等多个行业。

亨斯迈（Huntsman）：亨斯迈集团，创始于 1970 年，公司总部位于美国犹他州盐湖城。公司为多种全球性产 业提供基础产品，包括化学品、塑料、汽车、航空等。公司大约在 30 个国家拥有 70 多个生产、研发和运营机 构，雇佣约 9000 名员工。亨斯迈有聚氨酯事业部、先进材料事业部、功能产品事业部等业务部门。

（4）新能源汽车及工业胶粘剂主要企业

德国汉高公司（Henkel）：Henkel 于 1876 年创立于亚琛，1878 年总部迁至德国杜塞尔多夫。Henkel 业务遍及 亚太、欧洲、北美和南美，主要业务分为三大领域：洗涤剂及家用护理、化妆/美容用品和粘合剂。Henke l 的粘 合剂产品最早进入中国市场，产品广泛应用于通用工业、民用粘合剂、工业粘合剂、汽车工业、金属工业、航 天业务及电子业务，为全球客户在世界各地提供统一品质的产品和度身定做全面的工艺解决方案。

瑞士西卡集团（SIKA）：西卡集团（SIKA）是一家在全球各地生产及经营建筑用化学材料产品的跨国公司，在 建筑和汽车领域的用于粘接、密封、消声、加固和保护的系统和产品的研发和生产上拥有世界领先地位。西卡 集团的子公司分布于全球 100 多个国家和地区，拥有 300 多家制造工厂。

美国杜邦公司（Dupont）：Dupont 于 1802 年成立于美国，是一家以科技为基础的全球性化工企业。Dupont 的 业务遍及全球 90 多个国家和地区，覆盖农业与食品、楼宇与建筑、通讯和交通、能源与生物应用科技等众多领 域，在工业领域公司拥有丰富的产品矩阵以为各行业提供解决方案，从耐热性、耐压力、耐腐蚀和耐化学品的 聚合物和润滑剂，到增强功能和效率的硅基添加剂等。

烟台德邦科技股份有限公司：德邦科技成立于山东省烟台市，主要从事高端电子封装材料研发及产业化，主要 产品包括集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别，产品形态为 电子级粘合剂和功能性薄膜材料，产品广泛应用于半导体、消费电子、动力电池、光伏等新兴行业领域。

1.4 发行人所处行业的发展前景分析

1.4.1 行业发展概况

（1）风电叶片用材料和其他相关新型复合材料行业概况

全球风电行业总体快速发展。根据 GWEC，全球 2022 年新增装机数 77.6GW，2023 年新增装机数 116.6GW， 2015-2023 年全球风电新增装机量年复合增长率达 7.83%。根据 GWEC 的市场预测，2024-2028 年，全球新增风 电装机容量将保持 9.4%的复合增长率，平均每年新增风电装机容量 158GW，五年间总新增风电装机将突破 791GW。全球累计风电装机将于 2028 年末达到 1,813.6GW。2024-2028 年期间全球新增风电装机中的绝大部分 将主要来自中国、欧洲和北美市场；中国将继续领跑全球新增风电装机市场，中国新增风电装机容量约占全球 新增装机的 41%-54%。

我国风电装机持续增长。根据国家能源局及中国风能协会，2000 年，我国风电装机量仅为 0.3GW，2002 年国产 化机组实现批量化生产以来，我国风电年装机量开始呈现快速增长。截至 2012 年末，我国风电累计装机量达 75.32GW，超越美国成为世界第一风电大国；2023 年我国风电新增装机容量为 75.90GW；2024 年我国风电新增 装机容量继续稳定增长，创历史新高，为 79.82GW。考虑到碳中和目标及《风能北京宣言》，预计未来我国风 电装机将保持持续增长态势。 全球风电整机行业集中度较高。2024 年全球前十大风电整机制造商新增装机容量的市场份额占比达到 88.49% 。 前十名中中国厂商占据 6 席，全球前五大风电整机制造商分别为金风科技、远景能源、运达股份、明阳智能、 维斯塔斯，总市场份额占比达到 56.50%。

风电叶片持续迈向大型化，对材料性能提出了更高要求。风电叶片是风电机组中主要的组成部件，其叶片形状、 尺寸直接决定了风机机组的运行效率。风电叶片尺寸越大，可增大风机的扫风面积，从而捕获更多的风能，提 升风机机组的发电效率，同时增加机组的竞争力，降低风电度电成本。随着最近几年，国内陆上风机、海上风 机逐渐大型化的趋势，风电叶片的叶轮直径也在不断增长，2021-2023 年，风电叶片主流直径每年以 15 米左右 的速度增长，截至 2023 年末陆上风电主流的叶轮直径已经达 181 米（单片叶片约 90 米长），极大地提升了风 机机组整体的发电效率。 随着叶片尺寸的增加，叶片重心不断向外移动，对于叶片材料的刚性、均匀程度、材料密度，以及叶片的尺寸 精度都提出了更高的要求；同时，随着风场建设区域的不断扩大，特别是海上风电装机规模的快速增加，对于 风机叶片材料的耐候性和抗腐蚀能力的要求也在不断提升。另外随着叶片不断加长，对于大梁力学性能的要求 日趋严格，采用拉挤工艺制作的风电叶片大梁占比将逐步提升，进而拉动上游对于拉挤树脂系统料等叶片用材 料的需求增长。

风电装机提升拉动环氧树脂、结构胶需求持续增长。根据中商产业研究院发布的报告，2023 年全球及中国风电 叶片专用环氧树脂销售额为 16.15 亿美元、9.45 亿美元，折合人民币分别为 114.48 亿元、66.98 亿元。2023 年风 电叶片专用环氧树脂全球市场实现销售 497,701 吨、中国市场实现销售 343,064 吨，预计至 2030 年全球市场实 现销售 786,123 吨、中国市场实现销售 548,290 吨。其中，2024 年-2030 年，全球和中国的复合增长率分别为 6.56%、6.45%，风电叶片专用环氧树脂市场整体呈长期景气态势。

（2）新能源汽车及工业胶粘剂行业概况

新能源车市场保持快速增长。新能源汽车作为我国战略性新兴产业之一，国家和地方政府高度重视产业发展， 先后出台多项政策进行全方位激励，因此市场销量保持快速增长。根据中国汽车工业协会的统计数据，我国新 能源汽车市场自 2020 年 7 月开始，月度销量同比持续呈现大幅增长，近两年来高速发展，连续 9 年全球第一。 2024 年新能源汽车行业产销稳步增长，产销分别为 1,288.8 万辆和 1,286.6 万辆，创历史新高，同比分别增长 34.4%和 35.5%，市场占有率 40.9%，高于上年 9.3 个百分点。 根据高工锂电的数据统计，从 2015 年到 2024 年，我国的动力电池出货量从 16Gwh 快速增长到 780Gwh，复合 增长率为 54.01%，进而带动提升新能源汽车及工业胶粘剂的需求量。

1.4.2 行业主要壁垒

（1）技术壁垒

高性能热固性树脂材料需达到性能强、品质高、一致性好等标准，进入该市场的企业不仅要掌握从研发、 生产到最终产品形成的全流程技术，还需要具备持续的研究开发能力、技术应用能力。一些关键技术的研发， 如配方开发、配制工艺的研究和优化、设备的自主设计和研发等，均需要企业在生产经营实践中不断积累和优 化。同时，高性能热固性树脂材料行业对技术人才的专业复合度和从业经验要求较高，优秀的研发人员不仅需 要具备较为丰富的化学和材料学知识，还需要了解产品下游应用领域的产品和组件特性、工况对热固性树脂固 化过程中的化学交联反应的影响等复杂机理因素，经过较长时间的技术积淀后方可参与研发设计。此外，高性 能热固性树脂材料配方、工艺的开发和积累，有助于企业完善研发模式，提升研发效率，加快产品迭代，缩短 产品在新领域的应用的研发周期，确保产品在客户应用端的正确使用和性能达成，以帮助企业建立行业竞争优 势。行业新进入者因为无法在短期内实现上述技术和人才的储备，难以在短期内形成竞争优势并对现有竞争格 局产生影响。

（2）客户壁垒

风电叶片和新能源汽车产业都具备产品使用寿命长、对产品质量、稳定性、耐疲劳和老化要求高的特点， 对供应链的稳定程度具有较高的要求。目前，风电和新能源汽车整机厂商不仅会同上游供应商进行产品的设计， 而且在产品迭代更新时为保持技术路径的一致性会优先选择现有产品的供应商进行产品开发。 为保证供应商的技术开发水平、供货能力和经营稳定性能够满足产业链分工计划的要求，下游客户往往会 设立严格的合格供应商考核体系，一旦企业进入合格供应商体系，一般不会轻易变更供应商。由于合格供应商 认证周期较长，上游企业需投入较多成本，行业新进入者往往无法在短期内获得下游客户信任，因而面临着较 高的客户壁垒。 随着风电大型化、质量风险不断提高，客户对材料要求更高，对供应商选择更为谨慎。目前公司产品已经 应用在长度超过 147 米大型叶片上，公司在超大型叶片领域进一步巩固了市场领先优势。 新能源汽车对供应商的选择非常严格甚至苛刻。首先供应商在行业中需要具有快速响应能力，良好的品牌 影响力、强大的技术能力和成熟的应用案例，并且拿到供应商代码是供货的先决条件。其次，供应商必须通过 IATF16949 体系认证，通过汽车客户 VDA6.3 的审核，形成完善的生产质量体系，实现长期稳定供货能力。最 后，为了快速响应市场，需要强大的研发、技术和测试能力作为支撑，快速完成产品开发定性，并能匹配客户 长周期的快速技术响应。

（3）服务壁垒

公司所处行业为下游客户提供高性能热固性树脂材料的配方开发、产品生产和技术支持的全套解决方案。 除材料配方研发和产品生产外，公司运用自身对于配方和化学反应机理的了解，以及对于客户产品或施工工艺 的研究，优化产品设计，为客户使用产品提供持续技术支持，以更好地发挥材料的各项性能，保证终端产品的 质量和稳定性。行业新进入者由于缺乏下游客户服务经验，在材料使用工艺方面无法给予客户充分的建议，也 无法从机理上解决客户产品制造过程中出现的各种问题，从而产生因客户使用不当或使用不习惯而导致的终端 产品出现瑕疵和质量问题，无法有效开拓市场。

1.5 发行人所处行业生命周期及对发行人的影响

高性能热固性树脂材料行业主要受下游应用行业和领域市场需求的影响。公司产品主要应用于风电、新能 源汽车等工业领域。 2011-2015 年和 2016-2022 年两个时间期间内，受风电电价补贴政策影响，我国风电新增装机容量呈现较为 明显的 V字形周期性波动，主要由于“十二五”及“十三五”临近末期风电行业抢装以完成规划规模。2020 年， 在“乘风工程”、“节能减排”等政策号召下，我国风电装机容量逐年上升，到了 2020 年前 10 月，风电累计 装机容量 223.8GW，同比增长 13.1%，占全部装机量比重进一步增至 10.95%。同期，火电和水电分别占比 58. 57% 及 17.62%，风电与前两者的差距进一步缩小。 从 2021 年开始，陆上风电迎来无补贴平价上网，风电新增装机量较 2020 年有所下降，风电行业市场化竞 争更加激烈。但是各风机主机厂通过风机大型化和技术进步，实现了降低风电的单位发电成本，截至目前风电 行业已经通过技术迭代，实现了不依赖政府补贴的经济效益和良性发展，过去两个五年间受补贴政策和国家五 年规划影响的装机周期性起伏变化有所减弱。同时，《宣言》提出在“十四五”期间，保证我国风电年均新增装 机量在 50GW 以上；2025 年以后，我国风电年均新增装机量应不低于 60GW。到 2030 年我国总装机量至少达 到 8 亿千瓦，到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。因此，国家规划对我国每年新增风电装机量的提出了明确的最低 要求，保证了风电应用领域对高性能热固性树脂材料的市场需求，未来整体呈现出向上趋势。 新能源汽车的产销量在全球持续增长，尤其在中国保持高速增长，促进应用于三电系统的新能源汽车及工 业胶粘剂需求旺盛。新能源汽车轻量化趋势将为工业胶粘剂带来更广阔的发展空间。

二、发行人经营状况及发展前景

2.1 发行人商业模式分析

2.1.1 盈利模式

公司自成立以来，始终主要从事高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售，形成以风电叶片用环 氧树脂、高性能风电结构胶、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂四类产品销售收入为主的盈利模 式。

2.1.2 生产模式

公司根据产品类型不同，采取以客户订单为中心的以销定产模式和适度库存的分批次生产模式。公司建立 了一系列完善的生产管理制度，包括《生产计划指导手册》、《仓库管理制度》等，确保产品质量及安全生产。 公司计划部每月组织销售、生产、仓储相关人员召开月度会议，结合各部门情况、库存情况制定下月生产 计划，根据月度生产计划，制定周生产计划和日生产计划，组织日常产品生产。工厂负责产品生产，包括订单、 领料、生产、质检、入库等全部流程。

2.1.3 销售模式

公司主要采取直销模式。公司通过招投标或者竞争性谈判的方式获取客户订单。在公司与客户确定长期合 作关系之前，客户按照内部管理及技术测试标准对公司进行供应商资格认证。公司一般与客户签署销售框架协 议，协议中约定产品类别、质量、付款条件等相关条款，按照客户需求和市场需求制定每月销售计划，具体按 照客户订单执行销售。 公司建立完善的销售体系，销售人员通过定期拜访客户、参加行业会议、展览会议、收集网络信息及业内 期刊杂志信息、与业内人士会谈等方式了解客户的信息和产品市场信息。各业务中心制定年度销售计划，并持 续按月跟进计划完成情况，半年度根据完成情况调整销售计划。 同时，公司存在少量经销模式和贸易模式的业务。经销模式下，公司可以节约销售资源及人力成本，使公 司销售资源主要集中于终端核心客户，提高销售效率。贸易模式下，公司基于终端客户的材料需求以及自身销 售渠道，2022-2024 年公司曾代理欧林、阿乐斯等公司的产品，以贸易的模式向下游客户销售。

2.1.4 采购模式

公司采购的主要原材料包括环氧树脂、固化剂、稀释剂、多元醇和异氰酸酯等化工原料。公司建立了一系 列完善的采购管理制度，包括《采购管理制度》、《采购流程管理制度》、《供应商管理制度》、《供应商管理程序》 等。公司根据采购物资对产品的最终影响把供应商分为 A 类供应商、B 类供应商和 C 类供应商，针对不同类型 的供应商制定不同的审批流程、评估方法，提高对供应商的管理效率和效果。 公司已形成成熟的采购模式，公司与供应商签订采购框架合同，采购部每月月底根据生产计划、原材料库存情 况制定月度采购计划，每次采购按照具体订单执行。公司设立质控部门，原材料入库前会先由质检员对原料进 行检验，检验合格后入库至仓库储存。

2.2 发行人经营状况分析

发行人主要从事高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售。公司的营业收入主要来自风电叶片用 环氧树脂、高性能风电结构胶等四类产品。其中 2022-2024 年，风电叶片用环氧树脂产品占主营业务收入比重 分别为 65.62%、67.00%和 70.93%，高性能风电结构胶占主营业务收入比重分别为 11.13%、12.83%和 10.83% 。

2.3 发行人盈利能力及财务状况分析

毛利率方面，公司风电结构胶及新能源胶粘剂盈利水平较高。受原材料价格上涨影响，2022 年公司各类主 要产品毛利率呈整体下行趋势。2023 年，随着原材料价格回落，公司各类主要产品毛利率均有所提高。2024 年， 由于橡胶等原材料价格有所提升，公司各类主要产品毛利率有所回落。

期间费用方面，公司期间费用率整体保持平稳。2022-2024 年公司期间费用分别为 20,016.26 万元、24,236.73 万元和 21,781.33 万元，期间费用率分别为 5.83%、7.57%和 6.73%。公司期间费用率整体保持平稳，2023 年公 司管理费用受到管理人员人数增加影响有所提高，其他费用率保持平稳。

2.4 发行人发展前景分析

（1）加强技术创新和研发

公司将持续在新产品、新材料、新工艺等领域加大自主研发，加快技术成果转化为工业化生产，深化公司 的核心技术能力；同时，公司将不断完善技术研发的软硬件条件及检测验证设施，大力投入研发的数字化和自 动化，并进一步加强与高等院校、行业内专业研究机构及大型企业的合作，形成多种形式、多层次、多领域具 有前瞻性的研发模式。

（2）持续开拓市场布局

公司以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为热固性树脂材料的主要原材料，开展了丰富的基础研究； 公司已经在上述领域掌握了核心技术，并成功将热固性树脂材料应用于风电、新能源汽车、储能、氢能、航空、 油气开采、电力、模具制造等领域。公司将持续扩大销售规模，巩固现有优势地位，积极拓展光伏、消费电子、 半导体、轨道交通、3D 打印、5G 通讯、航运和建材等更广阔的市场。在全球化战略的目标下，公司在欧洲、美 洲、东南亚等地区逐步建立全球化的营销网络，快速拓展海外市场。公司相应吸纳全球各行业优秀的销售人才， 扩大人员规模的同时调整优化人员结构，为公司持续巩固现有市场地位和拓展新的业务覆盖领域奠定基础。

（3）建设现代化生产车间

公司一直坚持以高效的产品开发、严格的产品质量把控和快速的生产交货能力来充分满足客户的多元化需 求。公司将借助本次首次公开发行股票并上市的契机，通过募集资金投资项目的实施，配置先进的生产设备和 自动化控制设备，包括行星搅拌机、混合釜、自动加料系统、自动控制系统等，建设具有更高自动化、数字化 和智能化水平的现代化生产车间，在扩充自身产能的同时，提升生产劳动效率，优化产品结构，为公司持续快 速发展提供坚实保障。

（4）公司治理及人才建设规划

公司上市后将严格遵照法律、法规及规范性文件的相关要求规范运作，完善法人治理结构，推动管理体制 的升级和创新。同时，强化决策的科学性，进一步完善公司各项基础管理制度，积极推进现代企业管理制度的 建设。 公司将建设与公司发展战略相适应的人才队伍为公司长远发展奠定基石，利用好上市公司平台不断壮大公 司人才队伍。根据业务发展需求，公司重点培养管理、研发、销售等领域中高层及骨干人员，继续完善包括人 才引进机制、员工培训制度和激励机制在内的人力资源管理体系。

2.5 发行人主营业务分析

（1）发行人主营业务

公司是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、 丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工 业胶粘剂三大系列产品，主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模 具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案。 公司具有突出的行业地位，是绿色新能源行业中新材料细分行业的龙头企业。公司是当前全球生产规模最 大的风电叶片用环氧树脂生产企业之一，根据中国石油和化学工业联合会及其环氧树脂及应用专业委员会出具的说明函，2022-2024 年公司连续三年“风电叶片用环氧树脂系列”销量位居全球第一，2022-2024 年公司“风 电叶片用结构胶”销量位居国内第二、全球第三。同时，公司是目前唯一一家向国际风电整机巨头维斯塔斯同 时供应风电叶片用环氧树脂和结构胶的中资企业，进一步提升了公司在国际风电市场及海上风电市场的影响力。 公司深度服务于风电、新能源汽车、储能等新能源领域客户，与诸多行业龙头企业形成稳定的合作关系， 直接或终端客户包括：中材科技、时代新材、洛阳双瑞、天顺风电、三一重能、重通成飞、中复连众、艾郎科 技、金风科技、远景能源、中国海装、运达风电、上海电气、明阳智能、维斯塔斯、恩德集团等国内外知名风电 叶片及风电整机厂商；比亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源和国轩高 科等新能源汽车及配套企业；远景能源、博瑞电力和赣锋集团等储能行业企业。

新能源汽车及工业胶粘剂可广泛应用在电机、电池和电控零部件等新能源汽车三电系统，传感器等电子领 域，及其他工业领域。2022-2024 年内，公司的新能源汽车及工业胶粘剂产品产销量增长迅速，目前已涵盖了比 亚迪集团、广汽集团、吉利集团、泰科电子、蜂巢能源、国轩高科、远景能源、博瑞电力和赣锋集团等终端客 户。 公司的新型复合材料用树脂可广泛应用于新能源汽车电池上盖、氢能源存储、电力输送、拉挤制品、抽油 杆、模具制造、阻燃部件、航空座椅、建筑补强板等领域，为重庆风渡、中复碳芯、北玻院、天顺风电、泰山玻 纤、吉林化纤、海源复材、宁德康本、振石集团等客户进行配套。2021 年，工信部将碳基复合材料等纳入“十 四五”原材料工业及产业科技创新相关发展规划，支持全面突破关键核心技术。2022 年，中国复合材料工业协 会指出我国亟待攻克的碳基复合材料“卡脖子”品种包括碳纤维预浸料、复合材料等。公司通过长期技术攻坚， 在碳纤维复合材料领域取得了一系列进展，例如在风电领域在国内率先实现碳纤维用拉挤树脂量产和批量销售， 碳纤维复合材料相较目前传统的玻纤复合材料，具有高强度、低密度、良好的抗疲劳性等优势，能够更好的助 力风机实现大型化升级迭代；在航空航天领域，公司的碳纤维预浸料产品已在客户处成功实现航空级认证和量 产。

公司被评为国家级专精特新小巨人企业、国家级高新技术企业、上海市企业技术中心、上海市专利工作试 点企业、2024 年上海市重点服务独角兽（潜力）企业、2024 上海制造业企业 100 强、2024 上海民营制造业企业 100 强、2024 上海新兴产业企业 100 强、上海市人工智能赋能新材料应用场景示范企业等，系国家标准《塑料 环氧树脂试验方法》（GB/T 41929-2022）主要起草单位，系团体标准《动力电池用聚氨酯导热结构胶粘剂》 （T/CASMES172-2023）、《70MPaⅣ型储氢瓶压力容器用高性能碳纤维》（T/CI 279-2024）、《车用压缩氢气 塑料内胆碳纤维全缠绕气瓶湿法缠绕用环氧树脂》（T/SHPTA 101-2024）、《绿色设计产品评价技术规范风电 叶片用真空导入环氧树脂》（T／CPCIF 0388-2024）起草单位。公司为 GW EC、上海新材料协会的会员单位， 主营产品获得上海市高新技术成果转化项目的认定；公司拥有中国合格评定国家委员会认证的 CNAS 实验室。 截至 2024 年 12 月 31 日，公司共取得各项专利 63 项，其中发明专利 32 项。公司“真空灌注工艺用快速固化环 氧树脂系统的研发及应用”技术被中国生产力促进中心协会评为 2022 年度“中国好技术”并获得 2023 年度生 产力促进(创新发展)奖。公司建立了严格的质量管理体系，已通过了 DNV、UL、SGS 认证，并通过了 IATF16949 汽车行业质量体系及 AS9100D 航空航天体系认证，获得多家新能源汽车及航空航天行业客户的合格供应商认 证。 公司在 2024 年 EcoVadis 可持续发展评估中荣获金牌认证，在全球参评的超过 13 万家企业中位列前 5%， 该认证肯定了公司在绿色可持续发展领域的成效。此次评估涵盖环境、劳工与人权、商业道德及可持续采购四 个核心维度，对来自全球超过 180 个国家和地区、超过 13 万家企业的绿色可持续发展表现进行综合评估。公司在此次评级中获得金牌，意味着在全球企业可持续发展领域的综合表现优于 95%的受评企业。 基于目前在新能源新材料领域的优势，公司致力于成为全球领先的综合新材料解决方案提供商，不断加强 光伏、电力等领域的产品和市场开发。在为国内企业提供进口替代方案的同时，努力开拓全球市场。未来，公 司将以环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅为基础，不断开发和推出新的更优质的高性能热固性树脂材料， 持续巩固既有优势，积极研发下一代新材料产品，为更广的行业和更多的客户提供基础新材料，实现自身的企 业价值和社会价值。

（2）发行人主要产品

公司产品属于新材料，按照应用分为风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三 大系列，目前主要应用在包括风电、新能源汽车、储能、氢能等在内的新能源领域，以及航空、油气开采、电 力、模具制造等领域。 风电叶片用材料包括风电叶片用环氧树脂、高性能风电结构胶和结构芯材等，是风电叶片制造的主要原材 料。公司生产的改性环氧树脂与改性固化剂系列经真空混合后灌注于铺设层发生化学反应，与纤维布、大梁等 预制件、芯材浸润固化形成叶片壳体。灌注系列还可以用于制造风电叶片大梁，即改性环氧树脂与改性固化剂 经真空混合后灌注于大梁模具中，浸润铺设层固化成型。高性能风电结构胶可用于迎风面叶片和背风面叶片的 合模粘接，以及腹板与壳体内壁粘接。环氧手糊树脂系列经混合后与纤维布浸润，可用于叶片合模处以及腹板 粘接处的结构增强。 新型复合材料用树脂是复合材料的基体材料，特指通过配方进行技术改性的热固性树脂系列，具有高强度、 高韧性、耐高温和阻燃等优良性能，制成复合材料后具有轻量化等特点，可以代替钢铁等金属材料。根据成型 工艺，公司新型复合材料用树脂产品主要分为灌注树脂系列（包括常规系列和 RTM 系列）、拉挤树脂系列、缠 绕树脂系列、预浸料树脂系统及玻纤/碳纤预浸料、手糊树脂系列。 新能源汽车及工业胶粘剂主要包括新能源汽车三电系统用胶粘剂、电子用胶粘剂及其他工业胶粘剂。其中， 新能源汽车三电系统用胶粘剂为电池结构粘接、导热粘接、导热灌封、电机灌封，以及电控零部件灌封、粘接 等提供解决方案；电子用胶为传感器等电子元器件提供粘接、灌封、密封、导热等解决方案。

2.6 发行人治理分析

公司自设立以来，根据《公司法》《证券法》等法律、法规和规范性文件的要求，制定了《公司章程》，逐 步建立健全了《股东会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》《独立董事工作制度》《董事会秘书 工作制度》《对外担保管理制度》《对外投资管理制度》《关联交易管理制度》《信息披露管理制度》《投资者 关系管理制度》《募集资金管理制度》等制度。 公司已经逐步健全了符合上市公司要求的、能够保证中小股东充分行使权利的公司治理结构。2022-2024 年 财报期内，公司治理不存在重大缺陷。

2.7 发行人经营战略分析

（1）一体化：公司已完成基础环氧树脂项目建设，实现公司产品纵向一体化。 （2）持续研发：公司重视研发投入，持续推进新产品的研发。目前公司多个在研项目正常开展。2022- 2024 年财报期内，公司研发费用金额分别为 9,406.75 万元、10,175.08 万元、8,769.05 万元，帮助公司在新能源汽车、 储能等新市场不断取得突破。 （3）重视人才：公司高度重视人才团队的培养和引进，已建立完善的科研人才培养引进机制，通过积极培 养、引进优秀人才以保证公司的持续创新能力。此外，公司的人才建设机制将持续激发骨干人员的研发创新热 情，为公司的持续优化提供坚实的人才制度保障。

2.8 发行人研发技术分析

（1）发行人核心技术

公司经过多年的自主创新和生产实践，已形成多项核心技术，推动了各板块业务发展，构建了公司的技术 优势。

（2）在研项目情况

发行人高度重视提升自身研发能力，以提高产品质量与生产效率。

三、发行人募集资金投资项目分析

3.1 募集资金运用概况

募集资金到位后，若募集资金数额（扣除发行费用后）不足以满足以上项目的投资需要，不足部分公司将 通过银行贷款或自筹资金等方式解决。在本次公开发行股票募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际需 要以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照相关法规规定的程序予以置换。

3.2 募集资金投资项目分析

（1）项目概况

本项目计划总投资额为 57,070.20 万元，项目达产后年产能为 5.60 万吨，其中高性能复合材料树脂系统年 产能为 1.90 万吨，动力电池用等高端胶粘剂年产能为 3.70 万吨；产品主要运用于风力发电、新能源汽车等高新 领域。

（2）项目经济效益分析

本项目满产产能为 5.60 万吨/年，其中高性能复合材料树脂系统年产能为 1.90 万吨，动力电池用等高端胶 粘剂年产能为 3.70 万吨。本项目产能全部释放后，年均实现营业收入 124,900.00 万元，年均实现净利润 17,071.79 万元，本项目内部收益率为 19.24%（税后），项目静态投资回收期为 7.55 年（税后，含建设期），具备良好的 经济效益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）