康耐特光学研究报告：全球树脂镜片领军企业，盈利能力稳步向上，布局智能眼镜打开未来成长空间.pdf

康耐特光学研究报告：全球树脂镜片领军企业，盈利能力稳步向上，布局智能眼镜打开未来成长空间。全球树脂制造领军企业，盈利能力持续提升。公司成立于1996年，树脂镜片业务是营收的主要来源，客户网络覆盖全球，产品在超过90个国家出售，基于 沙利文研究，公司是全球树脂市场第一中国品牌。股权清晰且集中，控股股东持股比例44.3%，引入歌尔股份成为公司第二大股东，协同布局智能眼镜新 业务。公司收入稳健增长，产品结构持续优化，叠加内部降本增效有效推进，盈利能力持续提升。

全球树脂市场规模稳增，高折射率镜片、功能镜片、定制镜片渗透率有望提升。视力问题加剧带来镜片刚性需求增长，预计2028年全球树脂眼镜镜片市场 规模将增至662亿美元，2023年至2028年CAGR为6.7%，中国视光行业零售额将达到489亿元，2023年至2028年的期间CAGR为7.1%。随着人们在不同场景下对 用眼需求的日益多样化，消费者对镜片的品质、功能性、个性化需求日益增长，预计将推动视光行业持续向高折化、功能化、定制化方向优化产品结构。

ODM代工&自主品牌双轮驱动，产品结构持续优化。1）ODM业务经营稳健。公司与大客户保持长期且稳定的合作关系，其中第一大客户为豪雅，2023年与其 形成的收入达1.8亿元，2018-2023的期间CAGR约6.8%；2）自有品牌快速发展增厚业绩。自有品牌产品线丰富，超过700万个SKU，覆盖几乎全部树脂镜片 产品，功能性多样，并可基于个性化需求定制镜片，依托自有品牌国内市场渠道覆盖率和市场占有率的不断提升，2025年H1内销收入占比较2018年提升 18.4pct，自有品牌销售毛利率高于ODM业务，有望持续增厚公司业绩；3）与三井化学深度合作。公司与三井化学合作近15年，能够持续且稳定的采购其 MR品牌旗下各类树脂单体，其中公司1.74镜片的原料来源于三井化学的MR-174 ，核心原料端竞争优势显著；4）积极推进产能布局&自动化建设，C2M创新 模式，一站式满足各类需求。公司江苏、上海、日本三大生产基地产能利用率均超过85%，自动化车房实现了镜片定制化的智能生产，日生产能力达到2万 片，成镜1万副，打造的C2M创新商业模式，能够远程处理各类客户需求，向客户提供覆盖加工、存储、交付的一站式服务,2024年，公司资本开支约2.2亿 元，同比增长70.5%,主要用于布局新产能及购置自动生产设备；5）注重研发创新。常年保持4%左右的研发费用率，致力于提升现有镜片产品的功能，并 开发具有新功能的产品以丰富公司的产品组合。6）产品结构优化提升盈利。受益于定制镜片收入持续高增长，高折率镜片、功能镜片在标准化镜片收入 中的占比稳步提升，2025年H1公司销售毛利率41%较2018年的30.6%提升10.4pct。

前瞻性布局AI眼镜高潜市场，发展空间广阔。预计2029年全球AI智能眼镜市场规模将突破1000亿元，AI+AR眼镜将逐步成为拉动AI智能眼镜市场增长的主 导产品类型。公司通过“硬科技+软生态”深度融合，致力于解决光波导AR眼镜商业化的核心难题，与多个全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项 目进展顺利，公司相关业务有望随智能眼镜行业放量逐步兑现。