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基础化工-EVA树脂行业研究：全球光伏产业提速，供应紧张局面仍存。传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。由于产业链技术加速进化， 可再生能源发电成本逐年下降。而在可再生能源电价逐渐下降的同时，传统能 源电价却在持续提升。疫情叠加地缘冲突导致传统能源价格自 2021 年下半年 显著上行。其中以天然气为主要化石燃料的海外地区用电成本大幅增长，导致 部分海外化工企业降负生产。以煤炭为主要化石燃料的中国也面临同样的成本 压力及碳排放指标的压力。在此背景下，可再生能源性价比凸显，多数化工企 业开始配套可再生能源电厂。

全球各国于 2022 年密集出台政策，加码可再生能源布局。中国于 2022 年 6 月发布《“十四五”可再生能源发展规划》，明确在“十四五”时期，可再生能 源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量 实现翻倍。欧盟在 2022 年 3 月发布能源独立路线图《REPowerEU》，将 2030 年可再生能源占比目标由此前的 40%提高至 45%。

EVA 树脂是光伏装机提速趋势下深度受益环节。EVA 树脂最大下游是光伏行 业，光伏装机提速给 EVA 树脂带来的弹性较大。此外，随着电池片的大尺寸 化及硅片的薄型化趋势演变，胶膜单平克重呈逐年上升趋势。在 2022-2025 年 全球光伏新增装机分别为 250/320/400/480GW 的假设下，全球 EVA 胶膜需求 分别在 28.4/36.03/44.63/53.55 亿平。预计 2022-2025 年光伏对 EVA 树脂的需 求分别为 105.0/132.63/169.13/202.96 万吨。而考虑其他下游需求的增长，预计 2022-2025 年国内 EVA 树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。

EVA 树脂供给端放量较慢，叠加 100 万吨/年的进口替代空间，国内 EVA 树 脂环节供需缺口预计将持续至 2024 年。EVA 树脂扩产周期长，国内目前运行 的 EVA 树脂厂家从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上，其中建设周期 在 2-2.5 年左右，产线调试在半年以上。因此虽然国内多家企业宣布扩产，但 供给放量节奏慢。从目前的产能投放来看，2022-2025 年实际产能预计在 189.7/254.7/312.2/447.2 万吨。此外，EVA 树脂的进口依存度一直在 50%以上， 但由于全球 EVA 胶膜主要集中在中国，因此随着国内 EVA 树脂产能的放量， 叠加国内企业的低成本及保供优势，对应约有 100 万吨的进口取代空间。如果 仅考虑国内产能与国内实际需求量的差值，预计 2022-2025 年供需缺口（产能 -实际需求量）为-54.89/-27.50/-17.23/72.37 万吨。

醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。复盘 2017 年以 来的 EVA 树脂与醋酸乙烯价格，两者高度相关，原因在于目前 EVA 企业大多 配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至 EVA 价格。而国内醋酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩，此 后行业再无新增产能。需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯每年约 50-70 万吨的 需求增量拉动，预计后续醋酸乙烯供需格局持续良性改善，价格有持续上行趋 势，从而对 EVA 树脂价格有强支撑作用。