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圣泉集团研究报告：高频高速树脂乘AI之风，“生物质+新能源”开辟成长新曲线。AI驱动高频高速树脂需求增长，公司认证优势显著有望充分受益。 ①AI服务器要求PCB满足高速数据处理和传输的需求，而电子树 脂作为覆铜板的上游核心原材料对于PCB的性能间接产生重要影 响。在目前的工艺水平下，以 “PPO为主体+交联剂”为高频高速 树脂体系的主流路线。根据Trendforce数据与相关预测，2024 年全球AI服务器（Server）出货量受惠于CSP、OEM的强劲需求， 年增幅度为46%。基础情景假设下，2025年全球AI Server出货 量有望年增近28%，而在乐观预测下年增有望接近35%。

②电子树脂的研发和认证门槛较高，覆铜板客户的认证周期通常 需要3-6个月，涉及到终端设备商认证的材料通常需要1-2年。 根据公司投资互动问答相关信息，公司是国内唯一通过国产化产 业链认证可以提供M6、M7、M8全系列树脂产品的公司。目前公司 已建成1条超级碳氢树脂产线和4条聚苯醚产线，具备国内最大 的低介电树脂材料生产能力，最大产能1500-1800吨。

传统主业经营稳健，产销规模与盈利能力领先同行。公司酚醛树 脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，2023年公司 酚醛树脂产销量分别为50.14/48.92万吨，毛利率为19.79%；铸 造用树脂产销量分别为15.39/15.77万吨，毛利率为22.59%。

“生物质化工+新能源”开拓公司成长空间。生物质化工方面，公 司大庆项目一期全面投产，预计生物质板块25-26年实现营收 13.4/16.1亿元。新能源方面，目前公司已经具备300吨多孔碳产 能，年产1000吨硅碳用多孔碳项目积极建设中；此外，公司已建 成万吨级硬碳负极产线，项目投产运行后年加工生物质炭15万吨， 年生产钠离子电池硬碳负极材料8万吨、木质素粘结剂8万吨。