2025年建筑材料行业地产链建材中期行业策略报告：开工端将引领“反内卷”的胜利

消费建材：迎接寡头竞争的存量新时代

住宅装修迎接存量时代，需求逻辑回归消费属性

根据贝壳研究院数据，2023年有装修需求的消费者中，装修房屋类型中二手房、新房比例约为6:4，且城市能级越高，二手房 装修占比越高。叠加近年来二手房销售增速快于新房，预计24年二手房在装修需求中的占比还将继续增加。

除房屋交易导致的装修需求之外，随着我国商品住宅房龄的不断拉长，自住房翻新正在成为住宅装修的核心需求，这一方面体 现在10-20年、5-10年房龄房屋装修占比的明显增加，另一方面，根据中装协住宅产业分会的数据，2023年自住房装修已经占 到房屋装修总需求的16.4%。

存量住宅主导装修需求所带来的最深刻变化之一在于需求端的核心驱 动逻辑发生重大变化。之前的模式在于城镇化率提升带来新增进城人 口，从而带来住宅产业链新增需求，装修建材需求端更多由城市发展 所带来的城市边界延伸下的住宅新楼盘及配套商业的新建需求所主导， 而目前住宅交易正逐步过渡到二手房交易为主的阶段，且自98年国内 商品房开始起步以来所建设的各类房屋逐步达到较长房龄，自住房翻 新需求也开始逐步崛起。 二手房交易后的重装和自住房翻新的核心共同特征在于需求端刚性 不强，背后是存量房背后本身就有装修存在，是否装修和多长时间 进行装修是由改善生活环境的诉求和装修预算所共同驱动，而非新 房毛坯如不装修则无法入住（另外，精装房过度发展的时期，新购精 装房因为装修质量不佳导致的重新装修需求也是装修需求核心来源之 一）。 因此，住宅装修的需求特征，在上述逻辑之下，正在逐步回归作为 消费“四大金刚”（汽车、家电、家居、餐饮）之一的消费本质， 即需求波动更多是居民实际可支配收入和对未来收入预期所支配。

存量房时代对于装修建材获客的一大挑战在于流量入口的改变，新建房屋主导需求的阶段，特别是2022年之前精装渗透率持续 提升阶段，装修建材的采购话语权向房企或总包进行集中，订单呈现规模化、同质化的特征，而存量房时代，不论是新购二手 房装修还是存量房翻新，订单都呈现零散化和个性化的特点，消费者翻新房屋的核心出发点在于通过装修消费来改善居住环 境，而千人千面之下的材料选择、施工和交付需要专业的第三方来进行管理，个性化工作室这一角色应运而生，近年来在渠 道中的占比不断上升。

值得注意的是，虽然家装公司这一B端流量入口迅速崛起，但装修建材企业较少采用直接合作的方式来进行深度对接，而是大 多依赖战略合作+经销商落地的模式来进行操作，这背后一方面是21年以来地产信用危机导致的应收款减值的“疤痕”效应， 另一方面是业主自购、工长等群体在地产持续下行期间展现出相对大B端更好的韧性，经销渠道的重要性有所提升，2024年这 一趋势还在继续。

跨品类竞争是消费建材行业格局的第二次优化

中国城镇化率快速提升带来旺盛的建材需求，城市建成区面积不断扩大，特别是自98年房改引入商品房发展模式之后，需求主 体围绕住宅产业链的消费建材行业迎来长达20余年的快速发展期，长期发展后，防水、建筑涂料、瓷砖、人造板材、门窗五金 等各个细分行业皆诞生出规模化龙头企业，且在部分领域龙头企业与行业中小企业的市占差距已经拉开，中小企业依赖单一赛 道对龙头企业实现超越的机会愈发渺茫，消费建材行业各细分赛道的竞争格局已经基本稳定。

从中国城市城区建成面积的角度来看，2012年以来建成区面积保持增长，但增速持续放缓，由城市边界扩张所带来的消费建材 需求增长在逐步放缓。 总的来看，消费建材各赛道呈现出格局已定+需求转向存量市场的双重特征。

在转向存量甚至缩量市场的大背景之下，由于各家企业为寻求增长，普遍都在往竞争对手的优势领域进行扩张，因而很难有企 业可以在“品类混战”的情况下仅仅依靠自身在所长期专精的主业方向上建立起的品牌、成本和渠道等壁垒而做到“独善其 身”，品类扩张既是为了寻求增长，也是为了应对竞争对手对自身主业地位的挑战。

当前各企业的跨界竞争行为是价格战的核心诱发因素之一，确实造成了竞争格局的短期恶化，如果说21年地产商信用风险开始 集中暴露后，消费建材公司作为产业链企业，近年来持续受应收款信用减值问题影响而经营承压，甚至有不少中小企业因为对 大型地产商的信用风险敞口过高而破产清算退出市场，消费建材行业已经经历了第一波供给端的出清。 那么我们认为当下在增长困局之下，主要由各细分行业龙头所发起的跨界竞争便意味着二次出清的开始，跨界竞争者很难撼 动目标行业龙头领袖企业的地位，但对目标行业的中小企业具备形成较大压力的能力，龙头企业相争，承受压力最大的可能 是中小企业，而不是龙头企业自身。

从产品竞争转向服务竞争，从生产思维转向消费思维

消费建材一般是指用来装修的硬装建材，包含石膏板、瓷砖、墙面漆、家装管道、防水材料等，要保证消费者的使用效果和用 户体验，除了要有过硬的产品质量，专业的施工和安装交付服务也必不可少，这也是为什么包含防水、瓷砖胶等一些装修基辅 材品种的采购权集中在工长或者对应工种手里，这些辅材价值含量低但安装施工重要，所以业主自然倾向于交给工长或工人直 接负责而非像主材那样亲自参与选择，即便是主材，施工和安装的好坏同样对于装修效果有很大影响。 可以说，消费建材本身是“半成品”，需要交到工人的手里进行施工或安装交付才能成为真正对消费者发挥功用的产品，因而 影响用户体验的核心一在于产品质量，二在于施工或安装服务的水平。根据互联网家装平台土巴兔发布的《2023年中国80后 VS90后装修消费图鉴》，施工质量和资金安全是2023年平台用户最关心的两大问题。

并购整合成为做大做强或探索转型的核心路径之一

美国建筑涂料行业：兼并收购加速行业整合。经过环保、历轮经济危机淘汰后，美国建筑涂料市场竞争格局显著改善，留存于 市场中的中小企业大多在产品、品牌或渠道端具备差异化的竞争优势。在此阶段，宣伟、PPG等龙头企业选择通过并购整合不 断扩大自身规模，补充自身在部分渠道或者产品上的短板。最典型的例子是宣伟后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足 在劳氏等大型建材零售商城方面的渠道覆盖。

水泥及产业链：开工端或率先企稳，引领“反内卷”的胜利

行业供给侧自律成效显现

1）量：25年全国水泥产量大概率继续下滑，但降幅有望收窄。24年全国水泥产量18.25亿吨，同比-9.61%，出现了行业首次连 续4年负增长。25年年初以来，1-3月水泥需求出现“小阳春”，超市场预期，但Q2开始后需求快速下滑，25年1-5月累计水泥产 量同比下降4%。水泥需求持续下滑，背后主要是因：①房地产领域水泥需求骤减，尚未看到见底迹象；②地方化债压力下基建 项目资金不足，工程施工进度不及预期；③城镇化进程逐步放缓，国内人均水泥消费量已经在2014年见顶，水泥行业需要寻找 新的供需平衡点。

2）价：24年全国水泥市场平均成交价为354.9元/吨（P.O42.5散），同比下跌2.31%，是近六年最低价。其中华北、东北、华东、 中南、西南、西北水泥价格分别同比-0.17%、+20.75%、-3.80%、-8.29%、-3.41%、-1.02%。25年需求超市场预期，全国各区域 水泥价格呈上升趋势，25年1-6月全国水泥价格同比+6.76%，其中华北、东北、华东、中南、西南、西北水泥价格分别同比 +8.64%、+25.68%、+7.15%、+6.56%、+14.81%、+6.33%。

3）盈利：25年行业利润有望筑底企稳。回顾24年全年，北方区域和南方区域水泥企业分别在上下半年接力复价，推动行业利 润逐季回升，最终24年全年实现利润总额250亿，同比-21.88%。25H1全国水泥均价356元/吨，水泥煤炭价格差均价300元/吨， 从水泥均价表现来看，24年的复价成果在25年得到了良好巩固，从水泥煤炭价格差情况来看，受益于煤炭价格年初以来的大幅 下行，行业盈利预计在25H1同比大幅修复。 中国水泥行业在需求端虽面临长周期下行的压力，但24年起供给端发生积极变化，政策方面错峰力度加强且更加常态化，产 能置换政策推动超产出清，27年以后纳入碳配额加速结构性优化，企业方面行业自律和协同深化，伴随需求降幅收窄，结合 供给优化，行业盈利有望筑底修复。

成本优势、出海和新业务布局推升底部盈利韧性

测算24年核心上市公司海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、西部水泥（港股）、华润建材科技（港股）吨净利分别为 28元/吨、29元/吨、15元/吨、19元/吨、39元/吨、-1元/吨，分别同比-14元/吨、-6元/吨、-4元/吨、-22元/吨、-14元/吨、 +2元/吨。24年水泥行业吨净利为13.70元/吨。

水泥上市龙头企业盈利好于行业平均，背后核心原因：1）规模成本优势强，以海螺水泥为代表；2）骨料、混凝土等非水泥 业务占比高，以华新水泥为代表；3）海外产能布局领先，供需情况好的海外市场收入占比大，以华新水泥、西部水泥为代表。

短期看25年内需发力，长期逻辑关注供给端措施不断加强

正视行业需求长期下滑，供给端自律逐步加强：1）24Q1全行业亏损催化协同意识加强，Q2-3行业企业主动加大错峰力度，协 同减产，为了维持盈利的产量控制预计后续将常态化；2）2025年3月生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、 铝冶炼行业工作方案》，水泥行业正式纳入碳交易的进程再进一步；3）24年11月1日《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》开始实行，对产能置换要求得更加细致和严格，有助于加速低效落后产能的退出。23年以来中小企业出清速度加快， 行业并购整合增多。

玻璃：成本为王时代，布局综合制造龙头

浮法玻璃：产能渐进出清仍是主线，关注强成本优势和动态冷修

25年上半年玻璃行业供需双弱，景气继续走低。受24年末玻璃价格反弹及纯碱等成本下行影响，25年上半年行业冷修节奏放缓， 同时，当前利润水平下仅头部企业大产线具备点火能力，冷修与点火并存，浮法在产产能进入震荡阶段，截至25年6月底，行业 在产产能为157455t/d，较24年末仅收缩1%。行业核心症结在于，当下历史低位的供给规模被疲软的需求（地产刚需平淡、竣工 走弱）压制，供需僵局形成“量价双弱”的局面。具体表现为：1）截至25年6月底，全国浮法玻璃均价67.10元/重箱，较年初下 滑9.92元/重箱，同比下滑20.24元/重箱，价格承压；2）截至25年6月底，全国浮法玻璃库存5900万重箱，同比+421万重箱；3） 截至25年6月底玻璃-纯碱-石油焦、玻璃-纯碱-重油、玻璃-纯碱-天然气价格差分别为19.99、11.89、11.55元/重箱，分别同比 -20.92、-8.08、-11.93元/重箱。

光伏玻璃：供需仍偏宽松，聚焦龙头成本优势

预计25年光伏玻璃整体供需仍偏宽松，季节性光伏排产增加或龙头协同减产可能导致短期供需错配，但全年价格预计仍保持 低位运行。 行业竞争格局稳固，龙头成本优势强。1）截至25年6月底，光伏玻璃全球CR2超40%，竞争格局长期稳固，信义光能、福莱特产 能占比分别为22%、18%；2）龙头成本优势强，盈利领先行业。福莱特、信义光能毛利率领先于凯盛新能、亚玛顿，福莱特单 平净利长期保持行业领先。

景气偏弱聚焦成本优势，布局综合制造龙头

2024年行业景气承压下，旗滨集团、信义玻璃凭借浮法玻璃的低成本优势依然维持较好盈利水平。就旗滨集团而言，光伏玻璃 业务贡献显著提升，截至25H1末公司光伏玻璃在产产能为11800t/d，在建产能1200t/d，产能规模稳居行业前三。2024年公司 光伏玻璃毛利率达9.0%，作为新进入者，随着产销增长带来规模优势不断增强，毛利率水平已接近一线龙头企业。25H1马来西 亚沙巴光伏1条1200t/d光伏玻璃产线建成，旗滨光伏玻璃量增有望延续。

报告节选：

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