华润建材科技研究报告：公司深度报告：华南水泥龙头，盈利拐点已现.pdf

华润建材科技研究报告：公司深度报告：华南水泥龙头，盈利拐点已现。行业层面：1）需求端：公司所处华南地区为国内水泥需求重点市场，短期 看“两重”建设加快推进、基建端已见提速迹象（25 年 3 月广东、广西水 泥产量分别同比+11.6%、17.8%)，中长期粤港澳大湾区发展建设有望提供 需求动能；2）供给端：受限制超产政策、碳排放政策影响，水泥供给进一 步收缩可期，有利于落后产能出清、行业集中度提升，公司作为区域龙头有 望率先收益。3）价格端：截至 2025/4/25，广东、广西地区高标水泥周均价 分别较 24 年同期+13.04%/+18.18%，或体现区域水泥企业心态转变、行业 自律性增强，若后续稳价到位公司盈利端有望改善。

公司层面：1）周期筑底+盈利拐点：近年来公司收入、利润阶段性承压，但 降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 盈利已大幅改善；2）成本优势： 24 年公司毛利率逆势提升 1.8pct 至 16.5%，彰显成本优势，25 年来水泥提 价、煤价继续下行，25Q1 毛利率继续上行，预计毛利端有望持续改善。3） 资本开支下降+自由现金流回正+高分红凸显价值：公司资本开支持续下降， 24 年自由现金流由负转正、现金分红率同比大幅提升 44.5pct 至 91.2%。我 们认为后续随着公司盈利端改善、资本支出持续下降、现金流进一步增厚， 未来有望维持较高的分红率，促进估值水平提升。