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科达制造研究报告：建材出海第一股，非洲南美乘风破浪。

建材出海第一股

国内 A 股的建材上市公司中，如果采取“出海”口径，即满足 2 个 条件①海外设有基地、②本地消纳为主，而非出口欧美为目的，科 达制造的海外业务占比已领先其他同行，成为 A 股第一。从区域 上看，科达扎根非洲、延伸南美，区域上有别于大多数建材公司。

东非+西非是研究对象，建材空间大、节奏存在预期差

根据科达的产能布局思路，将我们的研究半径缩小到东非+西非。 至 2024 年底，公司海外建材业务在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、 塞内加尔、赞比亚、喀麦隆 6 国拥有 10 个生产基地。 关于发展空间和节奏，我们认为空间很大、节奏存在预期差。首 先，东非+西非人口增速最快。第二，人均消费力提升的关键看居 民可支配收入提升。其中，关键是经济总量提升、贫富差距不宜迅 速扩大。（1）我们判断当前东西非的瓷砖人均消费量低于 0.96 平， 低于非洲的平均水平，处于发展初期。（2）发展阶段初级并不是未 来增长的前提条件。样本国家的 GDP 绝对值同比增速在 3-6%区间 居多；从人口基数和密度角度看样本国家整体有潜力；从资源禀赋 角度看各个国家不同，对应着工业化的前提条件不同。（3）近年来 大宗商品的价格上涨，为非洲多国带来资源增值，加快国家层面的 资本积累。但从出口和进口结构看，样本非洲国家仍处于工业基础 薄弱的阶段，未来工业化“0-1”的阶段值得期待。整体而言，不 同国家禀赋有差距，矿产资源、旅游资源等为部分国家带来资本 积累，积累工业化的基础，中国在本轮非洲发展建设中积极参与。

市场壁垒高筑，留给新进入者的空间有限

非洲投资、合作共赢，科达与森大合作，是非洲经商模式典范。我 们认为科达先发优势明显，留给新进入者的空间有限。

受益提价+拓品类，报表改善进行时

25Q1 海外建材经营拐点确立，单季度公司整体收入及盈利能力明 显改善，主因系海外瓷砖提价+拓品类见成效。