2025年主体、信贷及资产价格的影响解析：稳定币的演进推演

1 稳定币：基于区块链的现金货币

1.1 稳定币的定义与核心功能

稳定币是一种基于区块链的数字现金。作为区块链上发行的加密货币，稳定币的诞生源 于传统加密货币价格的高波动性。传统加密货币的稀缺性设计、无现金流锚定及高杠杆交易 结构，使其投机属性成为与生俱来的基因，远超过作为实用支付工具的现实表现。与传统加 密货币不同，稳定币通过“锚定”于外部参考资产来维持稳定的价值，成为区块链生态中兼 具流通性与价值稳定性的一般等价物，是连接传统金融与加密货币市场的关键桥梁。

当前主流稳定币由法币储备支持，实质是法币信用的延伸。根据抵押资产类型，稳定币 可以分为以法币为抵押的稳定币、以商品为抵押的稳定币、以加密货币为抵押的稳定币以及 算法稳定币四大类。不同的稳定币在中心化程度、稳定性以及资本效率之间存在不同的权衡 选择：法币抵押型稳定币和商品抵押型稳定币为了稳定性和资本效率而牺牲了去中心化；加 密货币抵押型稳定币为了去中心化和稳定性而牺牲了资本效率；而算法稳定币则为了去中心 化和资本效率而牺牲了稳定性。具体来看，法币抵押型稳定币的稳定性依托法币储备，由中 心化机构管理发行与储备监控，同时基于去中心化区块链实现支付功能，所以其有“中心化 机构维系的去中心化支付工具”特性。同时，由于其价值稳定性源于 1：1 锚定法币，所以 法币质押型稳定币实质是法币信用在加密市场的延伸。当下，法币抵押型稳定币是市值份额 最高的稳定币类型，截至 2025 年 6 月 18 日，USDT和 USDC 市值合计占比超 90%，反映 出由中心化、法币支持的模式所提供的实用稳定性、深度流动性和可靠性，其价值远超过加 密货币抵押或算法模型所追求的去中心化的吸引力。

稳定币在 RWA 交易中发挥关键基础设施作用。首先，稳定币可作为支付与结算工具， 去中心化特点可以极大简化跨境交易流程，降低交易成本与时间，规避部分汇率波动和支付 延迟风险，且基于区块链技术实现点对点交易，提升安全性与透明度；其次，稳定币可成为 资产流动性释放引擎，依托代币化技术将流动性缺乏的 RWA 转化为可在区块链上交易的数 字资产，增强资产流动性；同时，稳定币可推动 RWA 与区块链深度融合，促进 DeFi 借贷、 优化 RWA 投资、赋能传统金融、创新保险领域，催生新金融产品与服务。

1.2 稳定币市场格局与监管现状

稳定币市场规模呈现爆发式增长态势。截至 2025年 7月 8日，稳定币总市值规模为 2440 亿美元，较 2019 年年底的 50 亿美元增长了约 4780%，市场规模急剧扩张。根据 OKG Research 研究显示，截至 2025 年 5 月，稳定币供应量已接近 2500 亿美元，过去 12 个月 增加 54%，流通市值已相当于美国 M2 的 1.13%左右。OKG Research 预计在全球合规框架 逐步铺开、机构和个人广泛采用的乐观情境下，全球稳定币市场供应量在 2030 年将达到 3 万亿美元，月度链上交易量达 9 万亿美元，年交易总量或突破 100 万亿美元。就市值体量 而言，稳定币将成为继国债、现金、银行存款之后的“第四类基础货币资产”，成为数字支 付与资产流通的重要媒介。稳定币市值快速增长或归因于三大原因： 1）跨境支付结算时， 稳定币更加高效及时，费用率更低，且可规避部分汇率波动风险；2）加密货币市场的扩容 带动稳定币需求增长；3）地缘政治风险加剧以及区域经济持续动荡，促使部分有避险需求 的新兴国家，如阿根廷，将稳定币作为重要替代货币。

中国香港和美国均高度重视稳定币方向发展。2025 年 5 月美国和中国香港几乎同一时 间在稳定币监管立法方面取得突破性进步。美国方面， 5 月 19 日美国参议院以 66 票对 32 票通过了“cloture 动议”，《Genius AcT》，这是美国首个针对稳定币的联邦监管框架，6 月 17 日，美国参议院通过稳定币法案，离建立一个有效的稳定币监管框架更近一步；中国香港 方面， 5 月 21 日，香港立法会正式通过《稳定币条例草案》，该条例将于 8 月 1 日生效， 这一里程碑式的立法举措标志着香港在虚拟资产监管领域迈出了关键一步。具体来看，香港 和美国稳定币立法在储备要求上有一定差异，美国对合格储备资产进行了非常严格的限定， 仅包括现金、在受保存款机构持有的受保存款、期限极短的美国国库券、以及由这些国库券 完全支持的隔夜回购协议等，这些资产的共同特点是具有极高的流动性和极低的市场与信用 风险，而中国香港对具体种类暂未明确要求。该差异或折射出中国香港和美国在立法意图上 的区别：美国立法意在搭建监管架构，规整稳定币市场，巩固其在全球稳定币市场的主导优 势；而处于稳定币探索初期的中国香港，立法是为构建完备的虚拟资产监管框架，借此推进 金融创新进程，持续夯实香港国际金融中心的地位。

挂钩美元稳定币占据市场绝对主导地位。截至 2025 年 6 月 18 日，由 Tether 发行的 UST 占到所有稳定币市值的 65.47%，由 Circle 发行的 USDC 占到所有稳定币市值的 25.92%， 两者均为与美元锚定的稳定币，合计占比 91.39%。美元在稳定币市场中的占比远高于国际 支付体系中美元的占比，截至 2025 年 5 月，美国在国际支付份额为 48.46%。这或解释了 美国为何高度关注稳定币发展——它可能在“去美元化”趋势下，成为巩固美元霸权的重要 战略工具。

2 稳定币对市场主体的影响：供给方增长动能凸显、需求 方效率提升、对银行信贷影响中性

2.1 对供给端：市场扩张为多方提供增长动能

稳定币已拥有完整的发行、流通和应用生态。在发行侧，发行方是核心主体，负责稳定 币的创建，像 Tether 发行 USDT、Circle 发行 USDC。托管方则为发行方提供资产保管服务， 确保锚定资产安全稳定，资管方参与资产的管理运作，保障发行的合理合规。发行侧生成的 稳定币流入流通侧。流通侧以交易平台为主要阵地，如知名的 Coinbase、币安等数字资产 交易平台，是稳定币交易的核心场所，部分传统金融机构也在探寻参与路径。做市商在此发 挥关键作用，通过持续提供买卖报价和充足流动性，保障稳定币交易的高效与价格稳定。稳 定币经过流通侧的交易流转后，来到应用侧。企业与 B2B 服务为稳定币在商业领域的应用 提供技术支持、解决方案等；支付处理环节让稳定币能够实现日常支付功能；钱包与托管则 为用户提供稳定币的安全存储与便捷管理服务，使得稳定币能切实服务于各类实际应用场景。

利差为发行方当下的主要收入来源。发行方主要负责稳定币在市场中的供应与持续运营。 该类别企业代表稳定币发行的多元模式，包括法币抵押、加密资产抵押以及算法稳定币，各 类稳定币通过自身独特机制维持币值稳定，满足不同市场需求。发行方的盈利模式主要通过 吸收零付息的法币储备并投资于短期国债等高流动性、高收益资产获取利差收益，同时在用 户以铸造-赎回过程中收取一定比例的手续费。以 Circle 为例，其盈利收入主要来自利息收入 以及手续费等其他收入。截至 2025 年 3 月 31 日，Circle 持有储备基金资产（包含美国国债、 隔夜回购、现金等）总额约 535.6 亿美元，占总储备约 89.2%，储备收入约 5.58 亿美元， 占比达到 96.4%。

交易平台主要收取手续费盈利。稳定币的流通环节以交易平台为核心，其在产业链中扮 演 “中介” 角色。稳定币交易平台通常提供高流动性，基于区块链技术实现跨境实时结算， 手续费远低于传统银行系统，在合规监管下实现了安全与稳定部分平台还通过提供做市服务 获取流动性收益。截至 2025 年 6 月，香港持牌的虚拟资产交易平台共有 11 家。

稳定币市场扩张将带动产业链各参与者快速发展。ARK Invest 报告显示，2024 年稳定 币年化交易价值高达 15.6 万亿美元，分别超出 Visa 和 Mastercard 年化交易价值的 119%和 200%，在 2024 年 12 月，稳定币单日交易量触及 2700 亿美元，月交易量更是达到 2.7 万 亿美元。随着市场规模的急剧扩张，稳定币在跨境支付、期货交易、投资交易、供应链金融 等场景中的应用将持续深化。稳定币供给方作为市场的关键参与者，将在这一进程中收获诸 多发展机遇。一方面，市场需求的膨胀促使供给方能够通过扩大发行规模来获取更多的铸币 税收益以及交易手续费收入。另一方面，随着应用场景的不断丰富，供给方有机会与更多不 同类型的机构展开合作，例如与金融机构携手打造创新的金融产品，或者与电商平台合作拓 展支付渠道，从而进一步拓展业务边界，挖掘新的盈利增长点。渣打预测，在美国《天才法 案》通过后，稳定币市场规模预计从当前的 2440 亿美元扩张至 2028 年的 2 万亿美元。

2.2 对需求端：更低的成本和更高的效率

稳定币的低成本与高效率，推动需求提升。对个人而言，稳定币是一种交易速度快、成 本低、时间不受限的数字货币，其基础设施能够大幅提升汇款效率，将交易费用降至 0.1%-0.3%，实现资金数分钟到账，提供 7x24 小时服务，确保交易透明，汇率公平且无隐 形费用；对商家而言，稳定币不光降低了交易成本，与传统方式相比，许可型去中心化金融 （DeFi）系统可将交易成本降低多达 80%，还能够帮助企业完成按秒结算以及到货即付的精 细化管理，减少营运资金占用；对机构而言，稳定币能够帮助金融机构之间形成更快、更透 明的结算，降低交易对手风险和运营成本，以及能够通过实现高效地将海外赚取的收入兑换 回公司本国市场货币，简化资金汇回流程。

2.3 对银行信贷：稳定币储备与资金流入决定影响或呈中性

随着监管框架的设立，稳定币有望在金融系统中被广泛使用，而它是否会对银行，尤其 是银行主导的信贷中介业务造成冲击成为市场关注的重点之一。在三种以法币为支撑的稳定 币在金融体系中得到广泛应用的合理性场景下，稳定币的采用对信贷供给的影响或依赖于两 个因素稳定币资金流入的来源，以及稳定币储备资产的构成1。大规模资金流入可能来自三 个渠道：实物货币（纸币）、商业银行存款以及现金等价证券（或货币市场基金）；稳定币储 备资产框架分为三种：稳定币储备框架：狭义银行模式（稳定币需完全由中央银行储备支持 的商业银行存款作为后盾）、双层中介模式（稳定币将由用于部分准备金银行制度的商业银 行存款作为支撑）和证券持有模式（稳定币发行方可以持有现金等价证券，如国库券和优质 商业票据），而证券持有模式是现在稳定币主流的储备资产形式。

在狭义银行情境中，实物现金流入或证券兑换狭义银行稳定币时，对信贷供给呈中性影 响，而商业银行存款流入时，则会扰乱信贷供给。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业 资产负债表中替代现金，商业银行资产负债表中稳定币储备与准备金同步增加，中央银行资 产负债表则通过“准备金”替代“现金”进行结构调整，净效应是商业银行资产负债表扩张， 但信贷供给未发生变化；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，由 于在狭义银行情境中稳定币存款在商业银行资产负债表中需 100%储备，银行必须减持资产 以应对非稳定币存款资金的减少，此时中央银行或将通过购买证券以满足对准备金的新增需 求；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代证券，与 2）中情况类似，央行或将通过 购买证券以满足准备金新增需求，而对商业银行信贷供给的净影响应微乎其微。

在双层中介情境中，实物现金流入或证券兑换稳定币时，对信贷供给呈积极影响，商业银 行存款流入时，对信贷供给呈中性影响。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业资产负债表 中替代现金，由于商业银行对稳定币存款采用部分准备金制度，其资产负债表随信贷扩张和证 券持有量增加而扩大，中央银行资产负债表则因准备金增加幅度小于现金降幅而出现净收缩， 整体信贷供给影响为正向；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，商 业银行和中央银行的整体资产负债表及资产持有量不变，唯一变化是商业银行负债结构，其中 传统存款转为稳定币存款，整体信贷供给影响为中性；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债 表中替代证券，与 1）中情况类似，由于部分准备金制度，整体信贷供给影响为正向。

在证券持有情境中，实物现金流入稳定币时，对信贷供给呈现中性或积极影响，商业银 行存款流入时，信贷或呈收缩但银行可通过调整证券持仓缓冲，证券兑换稳定币时，对信贷 影响整体中性。具体来看：1）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代现金，而稳定币 发行方用纸币购买现有证券，且这些纸币最终未存入银行体系，则对信贷供给无影响，这相 当于纸币与证券的直接交换，但如果购买现有证券的纸币被存入银行体系，或用于为新证券 发行提供资金，则可能通过商业银行扩大贷款或证券购买规模、降低证券发行的均衡成本等 方式增加信贷供给，整体而言，现金交换或推动信贷供给温和增长；2）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代商业银行存款，假定稳定币发行方从商业银行获取证券，商业银行 则通过自行发行证券来部分弥补失去的存款资金来源，此外，商业银行可以减少其证券投资 组合，以适应存款资金的损失。如果银行主要通过改变证券持有量来调整资产负债表的资产 端，那么银行贷款组合的规模可能保持不变。在这种情景下，由于银行准备金的减少，中央 银行的资产负债表也会略微收缩；3）如果稳定币在家庭和企业资产负债表中替代证券，这 将导致类证券的有效代币化，且不会对银行体系的信贷供给产生直接影响。

整体而言，在大多数情况下，信贷供给影响呈现中性，而且稳定币取代现金可能会为银 行主导的信贷供给创造更大空间。值得注意的是，狭义银行框架最容易造成信贷脱媒的风险， 因为金融压力或恐慌时期可能导致商业银行常规存款大规模流入狭义银行稳定币，进而扰乱 信贷供给。尽管可通过限制稳定币持有量和设定差别准备金利率来缓解这种信贷干扰效应， 但狭义银行模式下稳定币储备的整体结构仍可能对银行体系稳定性构成威胁。

3 稳定币对资产价格的影响：短债收益率承压，黄金影响 模糊

3.1 对国债：稳定币增长或压低美国短债收益率

稳定币发行方成为美国短期国债的主要参与者之一。截至 2025 年 3 月，与法币挂钩的 稳定币管理的总资产已超过 2000 亿美元，超过了中国等主要外国投资者持有的美国短债规 模。稳定币发行方，尤其是现在主导市场的 USDT（Tether 发行）和 USDC（Circle 发行） 主要以美国短期国债（T-bills）和货币市场工具为其代币提供支持，这使稳定币成为了短期 债务市场中的重要参与者。2024 年与美元挂钩的稳定币购买了近 400 亿美元的美国短期国 债，规模与美国最大的政府货币市场基金相当，且超过了大多数外国投资者的购买量。因此 未来稳定币市场扩容或直接推高市场对国债的需求量。

稳定币资金流入会压低短期国债收益率。在通过一系列加密货币冲击来解决内生性问题 的模型设定下，研究发现2，5 天内 35 亿美元的稳定币资金流入会在 10 天内使 3 个月期国 债收益率下降约 2-2.5 个基点。与短期国债相反，稳定币的购买对 2 年期和 5 年期等较长期 限国债收益率未产生明显影响。假设到 2028 年，稳定币行业规模增长 10 倍达到 2 万亿美 元（Treasury Borrowing Advisory Committee 预测），且 5 天期资金流动的方差也按比例增 长。那么，2 个标准差的资金流动规模将约为 110 亿美元，对短期国债收益率的估计影响为 6.28-7.85 个基点。

稳定币通过三个渠道影响国债市场定价：1）直接需求渠道，如果流入稳定币的资金原 本不会购买短期国债，稳定币发行方对短期国债的需求则会减少短期国债的可购买量；2） 间接渠道，当稳定币吸纳部分国债后，为国债市场提供了“缓冲垫”，交易商无需动用自有 资金或增加负债来持有这些资产，从而减少了资本占用和杠杆压力等交易商的资产负债表约 束，市场流动性有望进一步增强，最终对资产价格产生影响；3）信号效应渠道，大规模资 金流入稳定币或传递出风险规避的信号，而投资者或将这一信号纳入市场定价中。 稳定币对短期国债收益率影响程度或部分取决于国债发行情况。如果国债供给固定，任 何安全资产需求的增加均会推高国债价格并降低其收益率。然而，这种调整的幅度取决于政 府对国债需求增加的反应。如果财政部调整发行以适应额外需求，那么稳定币的增加对国债 的影响以及对信贷配置的影响都或将更为温和，因此安全资产市场的供给侧管理或是影响国 债收益率的关键。根据《Genius 法案》框架，美国稳定币储备资产应主要投资于美元或短 期（不超过 93 天）美国国债类资产，这或代表特朗普政府推动稳定币法案的目的之一是对 美国国债形成支持作用，政府或可在美债需求增加的情况下增加美债发行。但需注意的是， 对美债尤其是短期美债的需求增加，反而可能对美国短债市场构成潜在压力，首先美国短债 凭借高票息与高流动性，目前仍是市场中极具吸引力的资产。截至 2024 年 8 月，稳定币发 行方持有美国国库券的规模占比约 1%，尚处于较低水平；但若其规模持续扩张，且监管继续要求高流动性资产（如美国短债）作为储备，其对短债收益率的影响或将如前文所述显著 增强，进而削弱美国短债的市场吸引力；其次稳定币本质上依赖发行方信用背书，若投资者 信心受损引发大规模挤兑赎回，发行方将被迫抛售储备资产（美国短债），这可能导致短债 收益率快速承压，并进一步诱发流动性风险。

如果购买国债的稳定币规模进一步扩大，银行信贷投放或呈现扩张。购买国债的稳定币 对信贷的影响主要来自两个渠道，一方面，稳定币在流动性供给中占比上升会推高国债需求， 提升银行持有的国债市值，进而放松资本约束、降低监管资本边际成本，但这也会削弱银行 扩大信贷投放的动力；另一方面，稳定币流动性占比上升会压低国债收益率，扩大风险贷款 与国债的收益差，银行据此调整投资组合、提高高收益贷款占比，而风险贷款的全额风险权 重会增加风险加权资产并收紧资本约束，其有效回报随之上升，反而激励信贷供给增加。信 贷供给的最终净效应取决于均衡状态下哪个渠道占据主导地位。当稳定币流动性占比较低时， 其需求规模不足以对市场价格产生显著影响（如 2.3 所述，在稳定币发行方增持国债的情境 下），此时对信贷投放的整体影响偏向中性。但一旦规模突破临界水平，国债需求引发的资 产价格变动将改变银行资产负债表约束，稳定币对信贷的溢出效应或将快速显现。

3.2 对黄金：稳定币增长带来的价格影响难辨方向

除供需博弈外，黄金定价主要受美债利率、美元指数及避险属性等核心因素驱动。1） 黄金价格与美债利率呈负相关，美债利率在一定程度上可视为持有黄金的机会成本，利率上 行时，持有黄金的相对收益下降，抑制需求，反之则提振价格；2）黄金价格与美元指数呈 负相关，2025 年以来两者反向联动特征尤为显著，这或暗示当前支撑金价上涨的部分逻辑 源于美元信用的弱化；3）全球避险情绪升温时，黄金的避险属性凸显，推动其价格上行。

稳定币需求增长或通过压低机会成本与抬升避险需求两条路径推动黄金价格上行。一方面， 美国稳定币储备资产以短期国债为主（如 3.1 所述），其规模扩张将推升短期美债需求。美国 财政部借款咨询委员会（TBAC）2025 年 4 月专题报告显示，若稳定币市值达 2 万亿美元， 将带来约 1万亿美元短期美债新增需求，这会压低短期美债收益率，降低持有黄金的机会成本， 刺激黄金需求进而推升其价格；另一方面，数字货币市场波动性较强，若稳定币受数字资产波 动冲击或发行方遭遇信用危机，可能引发国债挤兑风险，威胁金融系统流动性。市场在稳定币 扩张过程中或提前定价此类风险，出于避险考量增持黄金，进一步支撑金价上行。

稳定币需求或通过强化美元信用分流黄金需求，进而压制金价。一方面，稳定币作为数 字货币，其市场接受度提升本质上会强化挂钩法币的认可度，间接巩固相关法币的全球地位。 当前稳定币市场以美元挂钩品种为主，美国财政部部长表示美国有望借助稳定币保持美元在 全球的主导储备货币地位。若美元稳定币持续扩张，市场对美元信用的信心增强，可能削弱 黄金需求并拉低其价格；另一方面，部分新兴国家（如阿根廷）正在通过持有稳定币来应对 通胀和货币贬值，这或将分流部分黄金需求，进而压制金价。

总体来看，稳定币规模增长对黄金价格的影响方向尚不明确。稳定币规模增长对黄金价 格的影响具有多面性与复杂性，一方面，稳定币存在推升金价的作用机制。美国稳定币储备 多为短期国债，其规模扩张会增加短期美债需求，压低收益率，降低黄金机会成本，刺激需 求推高金价；且数字货币市场波动大，稳定币若遇危机引发国债挤兑，市场出于避险会增持 黄金，也支撑金价上行。另一方面，稳定币也可能打压金价。稳定币被市场接受会强化美元 信用，巩固美元地位，若美元稳定币持续扩张，市场对美元信心增强，黄金需求或被削弱； 部分新兴国家如阿根廷用稳定币应对通胀和货币贬值，也会分流黄金需求，导致金价下行。 在多因素交织影响下，稳定币增长对黄金价格的影响尚不明朗。

4 数字人民币与稳定币：对比分析及未来协同趋势

4.1 数字人民币：央行发行的数字法币

数字人民币是中国人民银行发行的以央行为中心的数字货币。数字人民币本质还是法定 货币，其主要定位于现金类支付凭证（M0），具备货币的价值尺度、交易媒介、价值贮藏等 基本功能，与实物人民币等价，以国家信用为支撑，具有法偿性。数字人民币采取中心化管 理、双层运营模式，在数字人民币运营体系中处于中心地位，负责向作为指定运营机构的商 业银行发行数字人民币并进行全生命周期管理，指定运营机构及相关商业机构负责向社会公 众提供数字人民币兑换和流通服务。数字人民币支持与传统电子支付系统长期并存，并充分 利用现有金融基础设施，实现不同指定运营机构钱包间、数字人民币钱包与银行账户间的互 联互通，提高支付工具交互性。

数字人民币与稳定币存在多维度差异，数字人民币法律安全性更高。货币本质来看，数 字人民币属于数字形式的 M0，其推广可能增加 M0 占比，而稳定币是链上的影子货币；发 行主体方面，数字人民币由央行发行，而稳定币可以由获得牌照或者经过注册的私人部门发 行；信用背书方面，数字人民币是由央行背书，且在法律层面上获得与人民币同等地位，而 稳定币如 USDT、USDC，币值依托背书资产的价值且受发行企业信誉影响；监管方面，数 字人民币与在监管框架中与人民币具备同等地位，而稳定币的发行公司需接受严格监管，且 需符合相关资质要求（如获得牌照或完成注册），但由于其依托区块链技术运行，而区块链 的去中心化、跨境流通等特性，使得监管部门在实时监测交易流向、防范跨境监管套利等方面面临较大难度大；应用场景方面，数字人民币聚焦实体经济交易支付，《中国数字人民币 的研发进展白皮书》明确其应用场景包括生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务 服务等。近年来，数字人民币在跨境支付领域的应用逐步拓展，形成双边合作与货币桥两种 模式，例如 2023 年中新两国开展游客使用数字人民币消费的试点，2024 年实现首笔新能源 车辆出口新加坡的数字人民币跨境贸易结算，2025 年陆家嘴金融论坛提出设立数字人民币 国际运营中心。2025 年中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩 大开放的意见》明确加强数字人民币试点应用场景创新，参与多边央行数字货币桥项目研究， 探索央行数字货币在跨境领域的适用性，或预示了数字人民币将跨境支付作为未来主要发展 方向之一。稳定币的诞生源于加密资产交易需求，根据 The Block Research，稳定币已成为 加密现货市场中最主要的计价资产，占总交易量超过 80%，且应用场景正逐步拓展到跨境支 付、DeFi 金融、外汇储蓄等；隐私保护角度，数字人民币为小额匿名、大额追踪，安全性更 高，有利于国家防范及打击金融犯罪，而稳定币在区块链技术下几乎完全匿名；额度方面， 个人数字人民币钱包主要分为四种类型：一类钱包需要用户提供手机号、有效身份证件、本 人银行账户，运营机构现场面签，无交易限制；二类钱包需要用户提供手机号、有效身份证 件、本人银行账户，余额上限 50 万元，单笔支付限额 5 万元；三类钱包需要用户提供手机 号、有效身份证件，余额上限 2 万元，单笔支付限额 5000 元；四类钱包提供手机号即可办 理，余额上限 1 万元，单笔支付限额 2000 元，而稳定币在交易额度上没有限制。

4.2 未来：或形成“数字人民币主导+合规稳定币补充”的多元支 付生态

国际货币体系多元化转型，弱化对美元的过度依赖或成未来趋势。过去美国的技术优势 支撑其占据全球价值链高位，以及通过贸易赤字和铸币税实现货币循环，稳固美元全球主导 货币地位。但特朗普政府的逆全球化举措，正逐步将美元霸权推向结构性衰退，加速国际货 币体系多元化进程。外汇储备方面，根据 IMF 数据，美元在全球外汇储备中的占比已从 1999 年的 71%降至 2024 年第一季度的 57.4%，创下近三十年来最低水平；汇率方面，2025 年 以来，美元汇率经历了剧烈波动，根据道琼斯市场数据，2025 年 1 月 20 日至 4 月 25 日期 间，美元指数累计下跌了 8.9%，创下自 1973 年尼克松冲击以来美国总统任期前 100 天的 最大跌幅，跌幅远超历史平均水平，反应出市场对美元信心呈现疲软趋势；国际贸易结算方 面，截至 2025 年 5 月，美元在全球支付中的占比为 48.46%，较 2024 年 12 月的 49.12% 略有下降，仍然是全球支付体系中占据主导地位的货币，但是区域分布上出现结构性变化。 根据国际金融报研究院，虽然美元在亚洲、欧洲、美洲地区仍保持相对强势，但是金砖国家美元结算占比从 2018 年的 65%-75%骤降至 2025 年的 30%—40%。此外，美元在商品贸易 领域变化明显，美元在石油贸易结算中的占比逐渐下降。沙特与中国就部分石油贸易使用人 民币支付达成协议，俄罗斯和印度则建立了卢布-卢比支付机制。铁矿石、铜等基础大宗金属 贸易中美元结算历史上也比较高，但中国与澳大利亚、巴西等国试行人民币结算机制之后， 随着全球贸易格局变化和各国对贸易结算货币多元化的追求，美元在大宗金属贸易结算中的 占比有所下降；债务水平方面，美国联邦债务总额在 2024 年底突破 36 万亿美元，占 GDP 比重高达 124%-125%，创下二战后的最高纪录，数字较 2019年的 23万亿美元增长了 56.5%， 债务规模与偿债能力之间的不平衡将导致投资者对美元长期价值信心下降。根据 IMF 和世界 银行的综合数据，主动参与“去美元化”安排的国家已从 2018 年的 18 个增至 2023 年的 110 多个，扩张速度远超预期，反映了全球对美元依赖减少的广泛共识。

我国正在逐步增持黄金，对冲美元风险。2025 年陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘 功胜在主题演讲中指出“未来，国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞 争、相互制衡的格局演进”。中国持有美国国债比例呈现下降趋势，截至 2025 年 4 月，中国 持有美国国债 90133.6 亿美元，占外国投资者持有美国国债比例为 8%，自 2024 年 5 月起 占比一直维持在 10%以下。与减持美债相反的是，中国正在逐步增加黄金储备，尤其是 2023.10-2024.4 期间，中国黄金储备量同比增速维持在 10%以上，或以对冲美元风险。

未来我国或将推行“数字人民币+稳定币”双轨清算机制。我国正通过“一带一路”等 战略推广数字人民币使用范围，增强人民币的全球信用。2025 年 3 月，央行宣布数字人民 币跨境支付系统（DCEP-CIPS）试点范围扩展至 50 个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 90%的经济体，一季度跨境结算规模达 1.8 万亿元，同比增长 320%。区块链技术支撑的“数 字丝绸之路”已实现 8 秒跨境到账，中老铁路、北极航线等重大项目率先应用。未来，我国 在数字人民币领域将持续推进国际化，包括扩大本币互换协议、推广人民币跨境支付系统、 完善全球清算服务网络，提升人民币在“一带一路”国家投资贸易中的使用比重。同时，针 对稳定币等加密货币与传统金融体系融合的趋势，我国也在积极探索金融创新以优化支付效 率、降低成本。香港已通过稳定币相关法例，未来有望依托其亚洲金融中心地位，发展离岸 人民币并构建可控国际支付渠道。2025 年 6 月 18 日陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功 胜首提稳定币，并表示智能化、去中心化金融等技术将持续推动跨境支付体系的演进和发展。 预计未来在保障货币金融安全的前提下，我国或将探索并逐步形成“数字人民币主导+合规 稳定币补充”的多元支付生态。

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