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OSL集团深度研究报告：合规为本，把握稳定币与支付新机遇。OSL 是中国香港首家上市的持牌虚拟资产交易所，起步于香港，但不止步于 香港。OSL 始终将合规性放在首要位置，拥有香港证监会颁发的第 1、4、7、 9 类牌照及 VATP（虚拟资产交易平台）与 AMLO（反洗钱）牌照。在新管理 层主导下，确立了独特的全球化扩张战略，通过战略收购（如意大利 Saintpay、 日本 CoinBest、印尼 Koinsayang 及全球支付基础设施 Banxa），在全球多个关 键司法管辖区构建起合规护城河。公司下一步将完成具有增长潜力的新兴市场 的牌照拓展，以实现全球牌照网络的全覆盖。

24 年迎来业绩兑现的关键拐点，实现单年度扭亏为盈。1）收入方面，IFRS 口 径下 2024 年收入达 3.75 亿港元（同比+78.6%），创历史新高。25H1，收入同 比+58%至 1.95 亿港元。结构方面，全新推出的业务 OSL Pay 于 25H1 实现收 入 5590 万港元（占比 29%），已成为公司亮眼的增量业务。2）利润方面，2024 年持续经营业务溢利约 0.55 亿港元（2023 年亏损 2.50 亿港元），实现大幅扭 亏。25H1 公司持续经营业务亏损 2028 万港元，我们判断公司仍处于生态版图 扩张和探索的关键投入期。

以经纪及机构业务为基本盘，坚定加码 PayFi，致力于成为传统金融与加密货 币数字资产之间的桥梁。1）基本盘：传统经纪与托管业务领先香港市场，为 华夏、嘉实等头部机构的比特币现货 ETF 提供次托管服务，截至 2025H1 托管 资产规模约 57 亿港元，市场份额稳固。随香港虚拟资产监管路径清晰化，合 规平台将充分受益。2）生态杠杆：通过 Omnibus 产品服务为盈透证券（香港） 等多家持牌券商与银行提供技术基础设施，以 B2B2C 模式低成本引入机构流 量，反哺平台流动性，形成业务闭环。3）核心增长引擎及战略重点：合规为 基，以 OSL Pay、OSL Biz Pay 及稳定币 USDGO 为核心的支付解决方案，作 为连接传统金融与数字资产的“支付血管”，致力于解决企业跨境支付的痛点。

迎行业东风，乘创新之翼。1）加密资产行业监管框架明朗化：以稳定币监管 框架为例，全球范围内，中国香港、美国（GENIUS 法案）、欧盟（MiCA）等 主要市场相继出台明确法规，合规成为“入场券”。OSL 的先发合规资产价值 凸显。2）资产类别扩张：从现货 ETF 到质押服务，再到 RWA（真实世界资 产）代币化，可供合规机构参与的加密产品日益丰富。OSL 作为基础设施提供 商，将有望直接受益于此类创新带来的托管、交易和技术服务需求。3）稳定 币成为支付新基建：稳定币正从单纯的交易工具演变为高效的全球结算手段。 OSL 通过 Biz Pay 布局应用端，并通过 USDGO 布局资产端，有望在稳定币支 付生态中占据关键节点位置。