2026年OSL集团深度研究报告：合规为本，把握稳定币与支付新机遇

公司定位于连接传统金融领域和数字资产的桥梁

（一）历史沿革：深耕数字资产领域，以合规为主线，以创新为翼

OSL 集团自进入数字资产领域以来，始终紧跟全球行业趋势与监管动向，逐步成长为行 业领先的数字资产服务平台。公司前身品牌中国集团，主要提供广告传播等业务，并于 2012 年在港股上市。自 2018 年起，公司以前瞻性视角加大对区块链基础设施的投入，并 于 2018 年底正式以“OSL”品牌向专业对手方提供场外数字资产交易服务。2019 年，成 立“OSL Digital Securities”（为公司的全资子公司），并向香港证监会（SFC）提交数字资 产交易牌照申请，公司更名为 BC 科技集团。2023 年 11 月，公司获得加密货币集团 BGX 集团 7.1 亿港元的战略投资，进一步在数字资产市场的寻求创新和发展。2024 年，正式 更名为 OSL 集团，首度实现扭亏为盈。

（二）牌照布局：路径清晰，从中国香港走向全球牌照矩阵搭建

2020 年以来，全球数字资产监管逐步明确，OSL 坚定加速全球化合规布局。2020 年， OSL DS 率先获 SFC 颁发的第 1 类（证券交易）与第 7 类（自动化交易活动）牌照，成 为合规领域的先行者，并于同年成立 OSL 交易所。2022 年，OSL 与盈透证券（香港）等 多家券商达成合作，支持其香港专业投资者进行数字资产交易。2023 年 8 月，OSL DS 获 批提升牌照权限，开始向零售投资者提供主流加密货币相关产品。 2024 年以来，OSL 在香港及全球多个关键地区实现牌照突破。2024 年，取得香港首张 AMLO 牌照，叠加 1/4/7/9 全牌照，奠定其香港合规运营的基础。同时，公司继续全球拓 展战略，获取澳洲数字货币交易所牌照，战略收购日本持牌平台 CoinBest。2025 年，OSL 加速扩张，进一步拓展至欧洲、东南亚以及其他关键市场，通过整合区域资源和本地化 服务，为全球客户提供更广泛的服务覆盖。截至 2025 年上半年，已通过自申请或并购获 得、推进全球超 10 个国家地区的虚拟资产牌照或注册资质，包括澳洲、日本、意大利等 地区。2025 年 8 月，OSL 正式获得百慕大金融管理局颁发的数字资产业务 F 级全牌照， 并上线全球交易所。2025 年 9 月，OSL 通过收购印度尼西亚持牌数字资产交易所 Koinsayang，获得加密货币和衍生品交易牌照，可以开展现货产品以及合约产品交易。

2025 年，OSL 集团进行了重大战略转型，公司将支付业务作为未来的增长引擎。2025 年 4月推出OSL Pay支付服务，打通法币与加密货币的出入金通道，迅速贡献总收益约28.6%， 标志着业务从交易成功延伸至支付领域。2026 年 1 月，OSL 完成对 Web3 支付服务供应 商 Banxa 的战略收购，在对 Banxa 的国际支付网络进行整合后，OSL 集团将取得包括美 国、加拿大、欧盟、英国与澳大利亚等地逾 40 张交易与支付牌照和注册资质。未来，公 司计划于 2026 年内在多个新兴市场国家获取牌照，完成全球牌照网络的构建。

（三）股权结构：第一大股东为公司注入加密资产基因

历轮融资的投向勾勒出了 OSL 的战略路线。从 2021 年夯实平台技术与持牌业务基础， 到 2023 年明确将近一半资金用于拓展全球市场，2025 年将半数以上募资额指向战略性 收购及全球支付与稳定币等新业务，持续为数字资产业务与全球布局提供强劲资本动力。

从股权结构上看，Crown Research 为公司第一大股东。截至 2026/2/4， Crown Research 持有公司 26.145%的股份。

（四）高管团队焕新，多元化团队助力公司发展

2024-2025 年高管团队引入多位来自科技、加密行业及传统金融的管理人才。2024 年 8 月，崔崧接任公司行政总裁，他曾在 Bybit 等 Web3 平台、科技公司担任高管，在 Web2 与 Web3 领域拥有超 20 年经验。2024 年 9 月，黄冠文加入集团担任首席投资官（后于 2024 年 11 月升任首席财务官，具备科技领域投资、资本市场等经验），张英华出任首席 机构业务总监。通过补充专业管理人才，公司组建起背景多元的精英管理团队，显著提 升了在 Web3 领域的战略洞察力与前瞻性布局能力。

（五）财务情况：24 年首度扭亏为盈，仍处于加速扩张期

收入与行业景气度有一定关联，近年来收入高速增长。公司于 2018 年开始首次产生数字 资产相关收入，并于 2023 年终止园区业务，全面转向数字资产相关业务。公司有关数字 资产的收入规模与加密货币市场景气度有一定相关性。2018-2021 年，数字资产收入由 0.10 亿港元增长至 2.78 亿港元，保持高增。2022 年，数字资产行业出现黑天鹅事件导致 整体市场交易量大幅下跌，而在国际财务报告准则中，用于促进 OSL 大宗经纪业务的数 字资产公允价值产生相应亏损被计入集团所得交易收益/亏损中，导致公司 22 年数字资 产收入下降至 0.71 亿港元（同比-74%）。2023 年起，数字资产行业迎来反弹，行业监管 与合规步伐不断加快，公司数字资产收入进入上升周期，由 2022 年的 0.71 亿港元增长 至 2024 年的 3.75 亿港元（CAGR=129%）。2025H1，总收入 1.95 亿港元（同比+58%）。 亏损快速收窄，24 年度实现单年度盈利。2022-2025H1，行政费用及其他营业费用/员工 相关费用/其他经营支出占收入的比例分别为 495%/160%/78%/109%，为费用占比重要部 分。2024 年，公司已实现年度扭亏为盈，录得 5500 万港元持续经营溢利润，降本增效显 著。 根据公司发布的盈利预告，2025 年全年公司预期录得持续经营业务亏损介于 3.7 亿港元 至 4.3 亿港元之间。主要受以下因素影响：1）基于全球扩张策略，包括员工招聘、资讯 科技基础设施建设及其他营运支出，导致上述成本较 2024 年高约 400 百万-440 百万港 元；2）受 2025Q4 数字资产价格普遍下跌趋势影响，预期 2025 年产生非现金净公平值亏损约 40 百万港元至 50 百万港元（2024 年为 161 百万港元）；3）因并购活动及全球牌照 申请产生的一次性专业服务费用及相关开支，预期 2025 年约为 30 百万港元至 40 百万港 元。

（六）收入拆分：数字资产市场业务与数字资产基础设施业务双轮驱动

公司数字资产及区块链平台业务所得收入主要包括两部分：1）数字资产市场业务所得收 入，主要涵盖来自场外交易、智能询价交易、交易所业务及托管服务的收入；2）数字资 产技术基础设施业务所得收入，主要指向金融机构提供 SaaS 及相关服务。结构变动来看， 国际财务报告准则下，剔除其他收入，数字资产市场业务收入由 2023 年的 90.0%下降至 2025H1 的 53.2%，数字资产基础设施业务收入由 2023 年的 10.0%上升至 46.8%。

业务基本盘：经纪业务为基，机构业务多点开花

（一）数字资产市场业务：稳扎稳打，领跑行业

1、交易相关业务：合规框架下，拓展全球版图

（1）香港市场：交易所&经纪业务行业领先，预计未来流动性进一步打开

从合规性上看，OSL 是亚洲首家获得香港证监会（SFC）颁发的 1 号（证券交易）和 7 号（自动化交易服务）牌照的数字资产交易所，这使得 OSL 能够在严格的监管框架下运 营，提供高度透明和安全的交易环境。OSL 也获颁发证监会授予打击洗钱及恐怖分子资 金筹集条例（AMLO）下的牌照，支撑 OSL 在合规、规范的框架下开展业务。 通过 OSL 交易主要分为三种模式：闪电交易（Flash Trade）、专业交易（Pro Trade）、场 外交易（OTC Trade），三种交易模式在交易便捷性、交易费率上有所不同。

专业交易

OSL 为香港客户提供多样化的交易对。对于零售客户，OSL 提供比特币（BTC）、以太 坊（ETH）、Solana（SOL）等主流数字货币的现货交易。对于机构客户，OSL 提供更为丰富的加密货币资产。平台的高流动性和低延迟交易系统保证了用户的交易体验。OSL 应用散户友好，界面直观、简洁，用户体验流畅，降低了加密货币投资者的使用门槛。

上币紧跟市场发展趋势，积极回应香港投资者需求。2025 年 11 月，OSL HK 在专业交易 平台（即订单簿功能）中正式上线 5 个全新数字资产交易对，包括 BTC/HKD、ETH/HKD、 SOL/HKD，以及仅面向专业投资者的 USDT/HKD 和 USDT/USD，以满足用户日益增长 的多场景交易需求。这标志着 OSL HK 首次在专业交易中上线数字资产港元交易对，并 且一次性覆盖比特币（BTC）、以太坊（ETH）及索拉拉（Solana）三大主流数字货币， 同时也是首次上线全球最大稳定币 USDT 的港元及美元交易对。同时，开放 USDT 兑港元及美元交易对，是 OSL 作为亚洲领先稳定币平台，完善合规数字资产交易与支付生态 的重要一步。 随香港开放全球订单簿，预计市场流动性将整体改善。2025 年 11 月，证监会行政总裁梁 凤仪宣布，持牌虚拟资产交易平台将获授权向本地客户提供全球交易池接入服务。本次 改革取消了虚拟资产交易平台（VATPs）必须运营独立香港订单簿的规定。在此框架下， 意味着香港持牌虚拟资产交易平台，可与同一集团旗下的海外分公司或关联平台共享订 单簿。香港市场的挂单将与海外市场汇入同一流动性池撮合，本地投资者将获得更高流 动性，预计将改善此前香港虚拟资产市场 “流动性不足、价格偏离国际”的痛点。在此 背景下，目前头部的 VATP 平台凭借较强的市场基础和合规能力，接入国际流动性后将 进一步提升交易深度与市场竞争力。

OTC 交易

OTC 业务是 OSL 的核心业务之一，为专业投资者提供一站式的机构级支持服务。目标 客户是专业投资者：即个人需持有不少于 800 万港元（或等值外币）的投资组合，法团 或合伙企业需持有不少于 800 万港元的投资组合，或不少于 4000 万港元的总资产。作为 中介，OSL 提供流动性匹配，并提供优于交易所订单薄竞争力的机构级大宗定价。OTC 服务的盈利模式是价差收入。 客户可通过电话、电邮等方式下单，或通过“询价请求”（RFQ）平台及 API 接口完成 交易。场外交易（OTC Trade）指客户向 OSL 提出特定交易请求，经 OSL 确认后，与客 户进行的交易，这类交易不通过订单薄执行。图表 11 所示的闪电交易也是场外交易的一 种，指 OSL 为客户提供报价，且交易在客户确认后执行。 OSL 提供深度的流动性，能够以最小的滑点快速执行大宗订单。作为最早一批提供持牌 数字资产 OTC 服务的平台，OSL 与香港主要银行建立了紧密的合作关系，支持客户利 用先进的区块链技术和银行网络实现近乎即时的结算，大幅提升资金效率。同时 OSL 的 场外交易服务提供了市场上最佳的深度流动性，能够有效大幅降低大宗交易的摩擦成本。 目前，部分 OTC 平台可能游离于监管之外，存在 AML/CFT 合规不足、投资者保护缺 失等风险。大量现金交易也可能增加洗钱风险。根据 2025 年 2 月香港证监会新制定的 “ASPIRe”路线图，涵盖虚拟资产场外交易及虚拟资产托管服务的新监管框架。2025 年 6 月，香港财库局与证监会展开为期两个月的联合咨询，引入针对虚拟资产交易服务和托 管服务提供者的监管制度。

2025 年 12 月，香港财库局与证监会发布咨询总结，明确了虚拟资产交易牌照的初步监 管思路及要求。根据《咨询总结》的内容，AMLO 下将新设 3 项针对虚拟资产相关服务 的专项牌照，分别涵盖（1）虚拟资产交易、（2）就虚拟资产提供意见、（3）虚拟资产管 理三大类别的服务。相比现有《证券及期货条例》（“SFO”）下针对类似业务的第 1 类（证 券交易）、第 4 类（就证券提供意见）及第 9 类（资产管理）受规管业务牌照（须获得相 应升级以囊括虚拟资产相关业务），新设的虚拟资产交易牌照将覆盖比现有升级 1 号牌更 广的业务范围及业务模式，已经持有升级 1 号牌的金融机构可以通过“快捷程序”获得 新的虚拟资产交易牌照。香港财库局和证监会将依据咨询总结，以期在 2026 年把条例草 案提交立法会审议。随监管将 OTC 业务纳入监管范围，合规平台将充分受益。

香港市场格局

香港数字资产交易市场呈现出高度集中的竞争格局。截至 2025 年 6 月，香港已有 11 家 获批的合规虚拟资产交易平台，但实际交易活动高度向少数头部平台集中。HashKey 占 据主要市场份额，其交易促成业务交易量约占香港 75%的市场份额，OSL 紧随其后，两 者合计占据约 90%以上的市场交易量，行业格局稳定。在监管要求趋于严格的背景下， 数字资产交易平台需满足资本、合规、风控、技术及本地金融合作等多重要求，才有可 能形成规模，高昂的投入成本导致了数字资产交易“少数做大、多数难放量” 行业格局， 相较于大多数竞争者，OSL 已经构筑起扎实的规模壁垒。

（2）全球市场布局

基于上文所述的相关牌照，2025 年 8 月，OSL 推出 OSL 全球交易所，上线法币与稳定 币之间的高效兑换及出入金服务，成为首家实现法币通道 0 滑点的交易所。OSL 为全球 用户搭建了一键式安全兑换通道，支持 USDC 与 USD 之间 1 比 1 的 0 滑点闪兑，让用 户能够以更直接、透明的方式完成资金出入金。凭借 OSL 集团的全球牌照优势、合规结 算能力、银行直联网络，以及战略做市商的流动性支持保障，OSL 不仅提供 USDC 与 USD 的真实 1:1 兑换，并已覆盖信用卡及 Apple Pay 买币、银行卡出入金、多链头寸服务 等多个场景。未来还将提供更多国家和地区的法币与主流稳定币之间的兑换服务，满足 多元化的出入金需求，为用户提供价格透明，超低滑点、极速到账的交易体验。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）