2025年基础化工行业：供给增速转负，化工拐点渐近

1. 供求周期：化工行业波动的主导力量

1.1. 供给：产能投放仍处在下行通道

供给是判断板块发展趋势的主导因素。在《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》报 告中，我们总结过供给和毛利率的反向变动趋势。我们发现，在建工程增速拐点对应板 块毛利率的见顶（底），固定资产增速拐点则预示着毛利率将拐头进入下一轮趋势通道。 例如，2011Q4、2013Q2 在建工程、固定资产增速先后分别见顶回落，基础化工毛利率 先是在 2011Q4 见底（与在建工程增速见顶同步），然后经过一段时间的盘整，于 2013Q3 开始进入上行通道（固定资产增速见顶后一个季度）。 结合一季度数据，我们对板块盈利的短期趋势描述如下：截至 2025Q1，板块毛利率徘 徊在 2017 年以来的较低水平，而在建工程和固定资产同比增速均在下降通道中出现了 小幅回升，但整体仍处于下行通道，从供给侧来看，当前我们处在观察供给是否进入拐 点的观察窗口期。其中，2024Q2-2025Q1 区间内，基础化工在建工程各季度同比增速分 别为：+0.2%、+6.8%、+4.7%、-7.3%，固定资产同比增速分别为：+21%、+17%、 +13%、+16%，在建工程增速落于 2008 年以来的较低水平。

1.2. 需求：关税扰动风波渐退

供求的博弈中，需求也是主导化工板块行情的关键因素。但我国化工品销售额已占到全 球的 45%（（2022 年），许多化工品已经供应了全球过半的需求，出口需求增长的边际拉 动效应逐渐减弱，供给成为主导供求格局的主要力量。但化工行业的需求存在较大不确 定性，近年来，需求端的扰动频繁出现，与供给共同影响着业内企业的经营表现：

2018-2019 年，贸易摩擦对部分出口导向的企业造成直接影响。而 2020-2022 年， 受俄乌冲突、特殊宏观事件影响，全球能源价格大幅走高，海外化工企业停产，我 国化工企业走出低谷，迎来了一轮需求爆发行情。与之相对应，基础化工板块毛利 率在 2020-2021 年间达到阶段性高点，2021Q2 时回升至 25.1%，仅次于 2017Q1 的 28.1%。

2. 原油：冲击板块盈利的外生扰动因素

2.1. 我们对油价位置的判断——基于原油供求基本面

结合原油 2025 年供求情况，我们判断原油 2025 年供求面临过剩加剧倾向，油价走向 可能呈现为中枢缓慢下移。 需求侧：预计 2025-2026 年全球原油需求增量分别 72、69 万桶/天。量化来看，2010- 2019 年全球原油需求年均增量为 146 万桶/天（对应年均增速为 1.6%），期间全球实际 GDP 平均增速为 3.7%。世界银行预计 2025-2026 年实际 GDP 增速均为 2.7%，不考虑 其他因素，全球 GDP 增长所支撑的原油需求年均增量约 120、121 万桶/天（对应年增速 均为 1.2%）。另外，根据我们测算，2025-2026 年新能源车渗透与燃油车效率提升或对 原油造成 48、52 万桶/天的需求拖累，对应 2025-2026 年原油需求增量分别为 72、69 万桶/天，IEA、EIA 最新月度展望预计 2025 年原油最终需求增量分别为 72、79 万桶/ 天，与我们的测算水平较为相近。

供给侧 1：2025 年原油供求压力增大。根据最新预测，IEA、OPEC、EIA 分别预计 2025 年全球原油需求增量为 72、130、79 万桶/天，而全球供给增量分别为 180、90、155 万 桶/天，在 IEA、EIA 的统计口径中，最新的原油供求敞口分别为+108、+76 万桶/天。

供给侧 2：OPEC 国家增产预期上调，全球原油供求基本面压力更为凸显。OPEC+股制 全球四成以上的原油产量，自 2025 年 4 月起，OPEC+逐步取消 220 万桶/天自愿减产， 供给以月为基准逐步增加。自 5 月以来，OPEC+实施 41.1 万桶/天的超预期增产（比原 计划高出 27.3 万桶/天）。因此，OPEC 上调增产预期后原油新增供给将大幅超越需求增 量。近期来看，继 OPEC 宣布在 5-6 月实施 41.1 万桶/天的产量增长后，5 月 31 日，再 度宣布将在 7 月实施 41.1 万桶/天的增产计划，增产进度超预期，在不考虑突发事件冲 击的情况下，原油的供求平衡偏于过剩的基调已经确立。

2.2. 地缘纷扰未息，油价仍存在不确定性

年初以来，油价市场走势并不平稳，考虑到关税不确定性、中东地缘冲击反复等不确定 性事件的影响，当下我们提示应密切关注原油市场波动情况。当前，原油市场最大的不 确定性来自于伊以局势如何演绎。自 6 月 13 日凌晨，以色列与伊朗发生多轮冲突，双方 于 24 日均表示接受停火方案。在伊以冲突加剧时，原本在 60-70 美元/桶区间徘徊的布 伦特原油价格一度冲高，最高时达到 78.85 美元/桶，地缘突发事件的走向对油价构成直 接影响。

伊以局势后续有多种可能发展形式，成为扰动油价的不确定因素。若美国对伊朗制裁加 剧，或将对冲 2025 年 OPEC 增产对油价的压力。伊朗此前处于 OPEC 减产豁免行列， 2024 年 10 月 1 日伊以局势进一步升级后，美国政府宣布将进一步扩大对伊朗石油与天 然气行业制裁，假设后续伊朗因制裁加剧回吐 2023 年以来 71 万桶/天的增产量，或将 对冲 OPEC 增产对油价形成的压力，使得全球原油供给敞口收窄。而在其他可能情况下， OPEC 内部也可能采取集体行动填补伊朗的供应缺口，美国等非 OPEC 产油国也可能趁 机增产，无论“蝴蝶效应”如何发展，伊以局势的后续发展都是牵动油价走势的关键变 量。

3. 聚焦化工新赛道投资机会

3.1. AI4S 赋能化学研发，中国力量引领万亿蓝海

AI for Science：下一个超级应用。AI For Science（AI4S）即人工智能驱动的科学研究， 2024 年的英伟达 GTC 大会中，黄仁勋将大语言模型、具身智能、AI4S 并列为 AI 三大关键 方向。通过建立相应的 AI 垂类模型，AI4S 可以对产品配方进行优化、研发出升级迭代的新 品、对测试结果进行建模预测，为企业研发效率带来切实的大幅提升。数据和算法能在多维 复杂问题中比人脑更好地抓住规律，一方面，AI4S 可以由原子尺度深入化学反应的本质，并 通过 AI 与超算结合的方式寻求合成路径、化合物结构、复配体系的最优解；另一方面，近年 来快速发展的机器人“黑灯实验室”可以 7×24 小时高效地进行大量实验，让数据迎来质与 量的同步飞跃，加速训练 AI 模型，形成飞轮效应。

AI4Science 有三种主要的商业模式。AI4Science 的能力圈主要包括“读、算、做”。以 泰控为例，其在 AI4Science 领域的能力包括：读——泰控的 PatSight 专利数据挖掘平台 可以将传统需要数天甚至数周的提取的文献和专利数据在 1 小时内提取完成，准确率达 到 95%；算——泰控超过 200 个 AI 模型可以通过算法大幅提升研发的速度和精度；做 ——公司的自动化工作站可以实现提升数据收集能力40倍。基于AI4Science的能力圈， 行业产生出了三种实现盈利的商业模式：

定制 AI 模型：该模式中，AI4Science 企业依托算法能力，担任“卖铲人”角色， 既可以为客户定制用于优化、迭代、预测的 AI 垂类模型，又可以将反复淬炼后得 到的 AI 垂类模型复用给客户的同类型需求。从中收取“里程碑式”技术服务费， 下游客户产品上市销售后一般可以从中获得一定利润分成；

输出机器人自动化工作站：机器人自动化实验室为训练 AI 模型生成高质量数据的 重要方式，也是验证化合物合成可行性的重要环节。以泰控无机材料机器人实验室 系统为例，其中包括了自动化配料工作站、四通道自动球磨工作站、自动化马弗炉、 自动化压片工作站、AGV 智能运输机器人等部分。该模式中，AI4Science 企业可根 据客户（企业或院校）需求为其定制自动化工作站或全套的“黑灯实验室”；

自研管线：该模式中，AI4Science 企业（一般与各领域行业龙头联合）开发新产品， 以合资公司的形式联合投入并进行产业化。该商业模式在新材料领域有巨大的潜力。

新材料是 AI4S 的星辰大海。在新能源、半导体显示、化工、合金材料四大新材料领域，AI4S 具备巨大的应用潜力。新能源：随着泰控科技签订五年 10 亿元钙钛矿订单，新能源产业开始 了对 AI4S 如何赋能钙钛矿、固态电池等前沿赛道的加速探索；半导体显示：AI4S 在光刻胶、 OLED 有机发光材料等迭代型产品方面应用潜力巨大；化工：传统化工市场巨大，不乏有子 行业面临同质化竞争，亟需研发变革，而 AI4S 在配方优化、过程优化、新材料迭代、自动化 等领域有望全方位给化工赋能；合金材料：组合可能性极丰富，AI4S 可以从微观出发提供全 新的思路，助力寻找下一代超级合金；在生物医药领域，曾困扰业界 50 年的蛋白质折叠问题 因 AlphaFold 而取得了巨大突破，泰控将辉瑞新冠药上市时间缩短六个月亦是标志性案例， AI for 生物医药已经迎来加速渗透的“甜蜜点”。 商业化多级跳，AI for Science 远期拥抱万亿蓝海。受 AI 技术的发展驱动，AI4S 也从早期 的“科学辅助”跨越到了“范式革命”的新阶段。而 DeepSeek 的问世令企业可以本地化部 署 DeepSeek 私域模型，解决了算力瓶颈，促使 AI4S 企业专注于能提供深度与经验的垂类模 型的搭建。根据深势科技创始人：AI4S 有望成长为千亿美金的巨大市场。在化工、医药、 新能源、合金、显示、半导体六大领域中，AI4S 合计可覆盖的下游市场规模接近 11 万亿美 元。当研发渗透率达到 2.5%时，AI4S 行业的规模约 149 亿美元，若渗透率能提升至 25%， 则 AI4S 将成长为年产值突破 1400 亿美元（近万亿人民币）的巨大市场。

我国拥有诞生 AI for Science 巨头最好的土壤。根据深度原理创始人：“在美国去工业化的 背景下，材料化学领域的中国企业，正积极从生产转向研发，故 AI for Science 在中国的落 地机遇更为丰富”。我们观察到，在 AI4S 先行者中，不乏有泰控科技、深度原理等海归派（均 孵化自美国 MIT），在美国创新药产业发达的情况下毅然决定回国拥抱更大的材料市场。我国 拥有最齐全的化学制造业门类、最完备的产业链。我们认为，未来的 AI4S 全球龙头有望率 先诞生在中国。

3.2. 机器人材料

3.2.1. 腱绳材料

机器人腱绳赋能灵巧手灵活度、轻量化，渗透前景广阔。据中国信息通信研究院预测： 2045 年我国人形机器人将步入 Lv5 阶段，对应市场规模达 10 万亿级别。灵巧手作为一 种新型的末端执行器逐步替代传统夹持器，在人形机器人与环境的交互中起到关键作用， 占整机价值量 18%。目前灵巧手的传动方案主要包括传统的连杆传动、齿轮传动、腱绳 传动。其中连杆传动、齿轮传动存在结构复杂、重量大、柔性不足、空间配置要求高、 远距离股制困难等劣势。腱绳传动通过模拟人手“肌腱”结构，使得大型的驱动器远离 了执行机构，减轻末端的负载和惯量，提升了抓取的速度、精度。同时，腱绳传动布局 灵活，在轻量化的同时适合空间狭小且需要驱动自由度数目较多的传动场景。

特斯拉 Optimus 灵巧手采用腱绳传动方案。2024 年 10 月，特斯拉发布第三代人形机 器人 Optimus GEN-3，其灵巧手采用行星齿轮箱+丝杠+腱绳结构，自由度由 11 个翻倍 提升至 22 个。2025 年 1X NEO Gamma 家政机器人发布，为腱绳在灵巧手及全身关节 驱动领域打开了应用空间。 腱绳单机价值量高，1000 万台人形机器人出货对应 352 亿市场规模。自由度决定了灵 巧手的灵活性，每个自由度可搭配 2 根腱绳用于主动驱动以及被动约束。根据证券之星 测算，22 自由度灵巧手需要 88 根腱绳（单只手 22*2=44 根，双手 44*2=88 根），按 40 元/根价格测算，单机价值量约 3520 元，预计 1000 万台人形机器人出货（单手自由度 22）对应腱绳市场规模达 352 亿元。 除灵巧手以外，腱绳在全身关节等结构也具备应用场景，起到连接和固定作用。随着方 案渗透及降本，腱绳市场空间有望加速打开。

UHMWPE 纤维用于机器人腱绳材料优势显著：超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE 纤维） 是分子量 150 万以上的无支链的线性聚乙烯，与碳纤维、芳纶合称为“世界三大高科技 纤维”，且具备较大的理论降本空间。UHMWPE 分子链结构柔性极好，具有高度的对称 性和规整性，高倍拉伸时分子链沿拉伸方向发生高度取向和结泰，赋予 UHMWPE 纤维高 强高模性能。此外，UHMWPE 纤维还具有低密度、抗切割、耐腐蚀、耐磨损等其他优异 性能。目前腱绳驱动的主流选择主要是两种，高强度钢丝、UHMWPE 纤维，UHMWPE 纤 维相比钢丝具备优势显著： 强度更高、密度更低：UHMWPE 纤维密度约 0.97-0.98g/cm3，是钢丝密度的约 1/7 （钢丝密度约 7.86g/cm3），然而 UHMWPE 纤维强度却为钢材的 15 倍； 耐候性强：UHMWPE 纤维具备出色的耐磨损性能，在恶劣环境下可保持结构的完整 性；UHMWPE 纤维化学稳定性优异，可耐酸、碱、盐等多种化学物质的侵蚀；UHMWPE 纤维的耐紫外线性能良好，在户外长时间使用也不易老化，使用寿命长。

3.2.2. PEEK 及复合材料

PEEK 是“金字塔”顶端的工程塑料。PEEK 是一种高性能芳香族结泰型热塑性高分子材 料，密度仅为 1.3g/cm³（约为铝合金的 58%），却兼具机械强度高、耐高温、耐冲击、 阻燃、耐酸碱、耐水解、耐磨、自润滑等优点。PEEK 断裂韧性是环氧树脂的 20 倍，抗 疲劳性能优异，适用于高负载、高磨损场景。依托全面性能优势，PEEK 广泛应用于汽车 高压快充部件、人形机器人减重、医疗植入物、航空航天关键结构件等领域。

PEEK 是核心机器人轻量化材料，渗透前景广阔。特斯拉 Optimus、波士顿动力 Atlas 等 产品的迭代，揭示了机器人设计对材料的严苛要求：既要轻如鸿毛，又要坚若磐石。PEEK 的强度堪比钢铁，但重量仅为金属的 1/7，使用寿命长达 30 年以上。作为轻量化材料， PEEK 在机器人领域前景广阔，特斯拉 Optimus-GEN2 人形机器人通过使用 PEEK 材料减 重 10kg，并加快行走速度 30%。在“以塑代钢”、“轻量化”的大背景下，PEEK 以其优 异的性能在机器人领域有望逐步替换金属材料的使用。根据《中国石油与化工》杂志， PEEK 在关节和四肢领域，用于齿轮、轴承、骨架材料： PEEK 齿轮：应用于人形机器人的关节四肢等部位，提供稳定的传动和支撑； PEEK 轴承：应用于人形机器人的关节等位置，具有优异的耐磨性和自润滑性，能 够减少摩擦和磨损，提高机器人的使用寿命；PEEK 骨架：应用于人形机器人的躯体和四肢，相比金属材料，PEEK 骨架能够减重 40%，同时保持足够的强度和刚性，满足机器人的负载和灵活性需求。

CF/PEEK 复合材料是升级版方案，在人形机器人中具有更大的用量空间。CF/PEEK 是 由碳纤维（CF）和聚醚醚酮（PEEK）组成的复合材料（预浸料是重要中间体）。CF/PEEK 继承并超越了碳纤维和 PEEK 各自的优点，机械强度、模量提高 3 倍以上，且具有更好 的尺寸稳定性和抗变形性，同时解决了 PEEK 质脆的缺点，是升级版的“机器人轻量化 材料”。

CF/PEEK 打破金属材料在机器人中应用的“不可能三角”。传统金属材料（如铝合金、 钛合金）在机器人领域面临三大矛盾：轻量化与强度难以兼得、高负载与低能耗无法平 衡、复杂工况下易疲劳失效。CF/PEEK 复合材料在性能端打破了该（“不可能三角”，其中 高强度轻量化的结构可解决前两个矛盾，自润滑、耐腐蚀等特性解决第三个寿命问题： 兼具轻量化与高强度：碳纤维具有 3500MPa 以上的超高抗拉强度，CF 增强后的 PEEK 拉 伸强度可提升至与铝合金相当，但密度仅为钛合金的 36%，在机器人轴承、机身关节等 核心部位的应用潜力显著，可显著减少机器人运动惯性。举例来看，70%碳纤维含量的 CF/PEEK 织物，模量可达 200GPa，远超金属材料。CF 弥补了纯 PEEK 的低温脆性，而PEEK 的热塑性则解决了碳纤维复合材料难回收的痛点，二者结合实现了轻量化与功能 性的平衡。

耐磨+自润滑+阻尼特性，赋能 CF/PEEK 材料在机器人中长效稳定运行： 耐磨：不锈钢的摩擦系数相对较高，在长期运行过程中，容易产生磨损和热量，需 要定期添加润滑剂来降低摩擦和磨损，增加了维护成本和停机时间。而 CF/PEEK 材 料的磨损率仅为不锈钢的 1/10，可有效提高机器人关节轴承的可靠性和使用寿命， 降低维护成本； 自润滑：PEEK 本身是一种高性能工程塑料，具有低摩擦系数、自润滑性好、耐化学 腐蚀性强等优点。当碳纤维与 PEEK 复合后，不仅充分发挥了碳纤维的增强作用， 还利用了 PEEK 的低摩擦和自润滑特性，使得 CF/PEEK 在机器人关节轴承中无需额 外润滑就能长期稳定运行； 阻尼特性：金属基谐波减速器在长期高负荷下易发生共振与疲劳断裂，而 CF/PEEK 柔轮通过碳纤维的高模量特性，使变形应力降低 50%，啮合面积增加 20%，承载 能力提升 30%。某国产减速器厂商实测显示，采用 CF/PEEK 复合材料后，减速器寿 命从 5000 小时延长至 8000 小时，故障率下降 60%。

PEEK 及复材进口依存度高，国产厂商加速崛起。PEEK 树脂研发、产业化难度大，同时 投资强度高、建设周期长，全球仅少数企业具备千吨级产能；CF/PEEK 材料浸润难度高， 关键技术及设备长期被少数外企封锁。目前国内中研）份、中自科技等厂商加速崛起， 看好 PEEK 及复材国产替代与机器人需求形成共振：

PEEK 树脂：PEEK 树脂的合成工艺、产业放大难度极高，在问世后的近 50 年中全 球范围内也仅有英国威格斯、比利时索尔维、德国赢创、中研）份等少数企业具备 千吨级产能。PEEK 研发、产能爬坡周期极长，以中研）份为例，其 2006 年开始研 发至今近 20 年，而产量从约 100 吨/年爬升至 2021 年的 550 吨/年约耗时 7 年；

CF/PEEK 复材：目前 CF/PEEK 生产技术仅日本东丽、荷兰 TenCate、英国威格斯 等少数公司掌握。国外的核心制造技术及相关装备都被严格保密，对中国实施严苛 的封锁政策。过去国内大多数 CF/PEEK 产品，如预浸料（又称为预浸渍料或预浸带， 是由纤维和树脂组成的复合材料）只能依靠少量的进口，数量无法满足需求、产品交期无法预估、应用成本高。目前国内君华）份、中自科技、中研）份加速研发及 产线推广，CF/PEEK 有望迎来国产化拐点。

3.3. 固态电池材料

固态电池是提升电池能量密度的必然迭代方向。全固态电池是构成电池的所有部件均是 “固态”的电池，该类型电池通过使用固态电解质替代电解液，不仅实现了更稳定的化 学性能，还拓宽了电化学窗口，使得电池能够适配高电压正极材料以及高比容量负极材 料，进而显著提高电池的能量密度。传统三元锂材料体系的动力电池能量密度难以突破 300Wh/kg，若需要达到 400Wh/kg 能量密度则需要搭配固态电解质以及硅基负极预锂 化。而进入到全固态电池，能量密度可突破 500Wh/kg。2024 年 4 月太蓝发布能量密度 高达 720Wh/kg 的固态电池，2024 年底奇瑞宣布其自研固态电池能量密度超 600Wh/kg。

半固态开启过渡，远期全固态渗透可期。根据 GGII，国内民用固态电池出货量 2024 年 已突破 7GWh，2025 年将达 10GWh 级，2030 年后有望突破 70GWh；全固态电池预计 2028 年突破 1GWh，2035 年后超 5GWh。截至 2025 年 4 月，产业链相关企业数量已超 过 280 家，累计规划产能突破 450GWh。根据比亚迪动力电池创新研究中心副总监，我 国固态电池行业逐步由半固态向全固态电池技术过渡，能量密度逐步提升至 400Wh/g 以 上。预计 2026 年起全固态电池实现批量生产，整车企业主导装车计划，产业化进程加 速：

2026 年：全固态产业化验证期。10+头部企业（整车、电池）公开全固态电芯研发 进展，并公布全固态电池量产计划。性能指标：能量密度＞350wh/kg，电芯容量： 20~30Ah；

2026-2028 年：全固态电池示范应用期。整车企业主导进行搭载装车测试验证， 全固态电池材料、结构、工艺、技术路线趋于定型。性能指标：能量密度＞400wh/kg；

2028-2030 年：全固态电池推广期。全固态电池开始规模化生产，并进行装车应 用示范。行业竞争焦点转为降低成本。

低空经济+机器人，打开固态电池全新应用场景。目前“低空经济”飞行器、机器人等 细分领域正构成驱动需求增长的全新引擎。从电池能量密度角度来看，纯电航空电池需 能量密度＞400 Wh/kg（（测算对应 300km 续航）、5～12C 持续高功率放电；混动航空电 池则需能量密度＞200 Wh/kg、20C 持续放电；均需要-35～80℃宽温域适应性。此外， 循环寿命达到 2000 次可降低 eVTOL 更换电池的成本，超过 5C 快充可提升飞行频次， 时间上媲美换电效率。固态电池是满足低空经济、机器人长续航+轻量化的完美方案。 固态电池主要包括聚合物、氧化物、硫化物三种类型。聚合物电解质：对负极界面相容 性好，剪切模量低，但是离子电导率较低、循环寿命较短，目前更多是与其他材料复合 提升导电率和循环寿命；氧化物电解质：电化学窗口宽，具有高热稳定性和高空气稳定 性，但是柔韧性差；硫化物电解质：具有高导电率，高热稳定性，但对水分敏感。目前 聚合物电解质和氧化物电解质主要用于当前半固态电池，硫化物和卤化物主要用于未来 全固态电池，少部分用于半固态电池掺杂使用。据 EVTank，2024 年中国聚合物、氧化 物电解质出货量占比超过 98%。EVTank 预计随着全固态电池的逐步产业化，2030 年硫 化物电解质的出货量占比将达 29.5%，其中全固态电池电解质中，硫化物市场份额将达 到 65%。

固态降本持续进行时，硫化物电解质成本远期预计降至 1000 元/kg。根据中国一汽， 1 万台车将拉动 300-700 吨硫化锂原料（3000-7000 元/kg）、900-1500 吨硫化物电解质 （6000-数万元/kg）。根据 NE 时代，与 2024 年的 1 公斤十几万的成本相比，目前硫化 物电解质的成本降到了 0.6-2 万元/kg，产业降本持续推进。根据欣旺达，硫化物电解质 原料成本当前约 268.4 万元/吨，硫化物电芯成本约 7 元/wh。当前行业对硫化物电解质 的成本预期是，包含 Li2S（（硫化锂）、P2S2，LiCl、设备投入、人工成本，硫化物电解质目 标是降到低于 1000 元/kg。根据贝特瑞，在大批量供货下，硫化锂的售价可降到 1000 元 /kg 的水平。

4. 关注格局优异的化工涨价类品种

4.1. 制冷剂

R32 报价达到 5.25 万元/吨，制冷剂涨价逻辑持续兑现。受供给端刚性约束与需求端 增长的双重驱动，R32 市场呈现量价齐升态势，行情持续表现强势。截至 6 月 27 日，制 冷剂 R32 报价已经达到 5.25 万元，较年初+22%，同比+46%，延续向好预期。除 R32 外，R134a、R410 等主流三代制冷剂价格也已达到 4.9 万元/吨，价格继续向上攀升，制 冷剂提价逻辑持续兑现。

三季度长协有望向市场价格继续靠拢，实际长协订单价格预计稳定在 5 万元/吨以上。 据氟务在线，三季度长协价格将逐步向当前市场价格靠拢。实际长协订单价格预计稳定 在 5 万元/吨以上，业内企业三季度景气度延续确定性较强。

4.2. 二醋酸纤维素（CDA）

二醋酸纤维主要用于香烟滤嘴材料，格局封闭，利润率极高。醋酸纤维是再生纤维素纤 维中仅次于粘胶纤维的第二大品种，以纤维素浆粕为原料，经过乙酰化以后形成。依据 纤维素中的羟基(-OH)被乙酰基(-COCH3)取代程度分为三醋酸纤维（CTA）和二醋酸纤维 （CDA）。其中二醋酸纤维素具有无毒无味、过滤效果优、透气性好、吸附性好、热稳定 性好、快干等优点，因此被广泛应用于制作香烟滤嘴，需求占比超 70%（（博研咨询市场 调研在线数据）。香烟级二醋酸纤维素利润率高，举例看，即使在关税涨价前，2024 年 台湾企业济南大自然净利率高达 52%。 中国是全球第一大烟草市场，二醋酸纤维素需求 35 万吨主要依赖进口及合资厂： 需求端：国内需求 35 万吨主要为香烟滤嘴；供给端：烟嘴级二醋酸纤维素原料壁垒高企，格局长期固化，我国二醋酸下游丝束 产能主要由中烟与塞拉尼斯、伊士曼、大赛璐等外企合资厂生产，同时上游原材料 二醋酸片材技术长期被美、日企业封锁，主要通过海外高价进口+合资厂南通醋纤 生产的方式满足。目前我国烟嘴级纯自主二醋酸片材产能仅四川普什 3 万吨，国产 替代诉求强烈。

中美关税拉动 CDA 价格上涨，看好国产厂商进口替代。受中美关税影响，2025 年以来 烟用丝束级二醋酸纤维素价格较年初上涨接近 10%，高规格产品价格突破 3.5 万元/吨。 2025 年 5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈联合声明虽短期缓解进口原料成本，但二醋酸纤 维素极高的进口依赖度仍急需国产替代，让外企通过技术垄断的方式分走合资厂利润同 时赚取高昂原料成本的模式正在持续推翻，看好纯国产厂商四川普什通过产能扩张以及 中烟扶持持续完成进口替代，叠加涨价有望实现量价齐升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）