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战略看多中游制造系列一：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊。核心观点：本篇报告系统阐述我们对中游制造的观点，我们认为，未来几年的 维度内，中游制造是中国制造业不可忽视的战略景气方向。 本篇报告的框架为章节一对制造业做回顾，回答制造业为谁而造的问题。2000- 2025 年，中国制造业经历了三个阶段：阶段一是受益于人口红利以及人地关 系的重新组合，两化（城镇化与工业化）快速推进，上游建筑链迎来繁荣期； 阶段二是受益于居民财富的快速增加、人均 GDP 的提升，居民消费升级诉求 较强，下游消费品迎来高景气。从 2025 年开始的当下，或进入第三阶段，受 益于技术升级与全球秩序重构下的安全担忧，拥有技术进步优势的中游或更 加受益。 章节二简单介绍三大阶段的资本市场映射。章节三、四、五、六进一步对第三 阶段的几个核心问题进行补充，包括当前的特殊时代背景，为何全球存在供给 担忧？中国制造业的特殊优势？如何看待出口的空间？以及后续中游出口持 续增长可能带来的衍生影响思考。

一、中国制造的三大阶段：为何而“造”？

（一）2000-2015 年：上游的黄金时代，为两化快速推进而造。两化，即城镇 化与工业化。城镇化的推进，是人地关系的新组合，建设需求增加。这期间， 城镇化率从 1999 年的 34.7%提升到 2015 年的 57.33%，平均每年提高 1.4%。 城镇建成区面积期间平均每年增长达到 5.7%。工业化的推进，使工业服务于 本国及海外的能力逐步完善，体现在发电量、制造业增加值全球比重持续快速 上行。

（二）2015-2021 年：下游的黄金时代，为中国消费升级而造。外部来看，随 着工业化的初步完成，出口份额的进一步上行面临技术升级的瓶颈。内部来看， 随着人均 GDP 进入到 1 万元美元附近，以及居民部门的财富开始加速上行， 居民消费升级的诉求较强。这一阶段以住宅、存款、金融资产合计的居民财富 来看，与 GDP 的比值从 2015 年开始进入加速上行期，到 2021 年达到 4.39， 这一比值已经相当于 1990 年前后的美国。以居民当年新增存款与 GDP 的比 值来看，这期间处于历史偏低水平，表明居民消费意愿较强。

（三）2025 年——?：中游的战略时代，为全球秩序重构之下的供给担忧而造。 内部来看：出生人口减少，居民财富增长放缓，消费升级与城镇扩张均面临阻 力。外部来看，百年变局下的全球秩序重构，新一轮科技革命和产业革命正在 加速突破，超级大国、中等强国、新兴国家分别出现“权力”焦虑、“安全” 焦虑、“发展”焦虑，全球供给担忧增加。这一阶段出口受益，拥有技术进步 优势的中游有望迎来高景气。