2025 年上半年 A 股市场行情复盘

(一)大盘行情

截至2025年6月10日，全A指数上涨2.75%，中证1000、上证指数分别较上年末上涨3.42%、0.99%，上证 50、科创 50、沪深 300、深证成指、创业板指分别较上年末下跌 0.31%、0.61%、1.76%、2.42%、4.87%。

具体来看，上半年走势可以分为四个阶段。第一阶段(2025/1/1至2025/1/10)，A股市场震荡调整。我国经济在利好政策持续发力下呈现修复向好态势，政策加码可期，但特朗普即将重返白宫，美联储降息节奏变化以及对华政策不确定性加大短期降低投资者风险偏好，带动A股市场震荡调整。

第二阶段(2025/1/11至2025/3/18)，经历1月初震荡调整后，综合积极财政政策预期经济基本面修复向好态势以及推动中长期资金入市政策，市场情绪有所改善，1月中下旬A股市场小幅震荡反弹。同时,DeepSeek横空出世，AI主线引领科技全线爆发，市场信心明显提振。叠加新质生产力加速发展与一系列利好政策支持,科技创新结构性主题催化下,A股市场2月迎来全面震荡上涨。3月初，特朗普关税疑云下，风险偏好受挫，市场相应调整。但随后政府工作报告发布，总体要求中首提稳股市大幅提振投资者信心，3月16日《提振消费专项行动方案》出台，强调稳股市，政策端发力为A股市场提供支撑，市场平稳运行直至3月下旬。

第三阶段(2025/3/19至2025/4/7)，虽受一系列利好政策支撑，但3月下旬以来，特朗普关税政策笼罩全球，贸易格局扰动持续扩大，市场风险偏好降低，海外不确定性主导市场，3月A股市场震荡回调。4月2日-9日期间，特朗普对华加征关税力度超预期，事态逐步升级，关税最高累计达145%，市场不确定性引爆避险情绪，A股市场逐步下跌触底。

第四阶段(2025/4/8至2025/6/10)，4月7日-8日，中央汇金入市增持ETF，中国版平准基金横空出世，保险资金同步入市，缓解短期市场波动，维护资本市场稳定运行，有力提振市场信心，A股迎来反弹。4月25日，中央政治局召开会议，提出“持续稳定和活跃资本市场”外部环境变化背景下，实施“更加积极有为的宏观政策”。5月7日,国新办召开发布会，央行、金融监管总局、证监会发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。一系列利好举措为A股市场提供政策支持与基本面信心。5月12日中美达成日内瓦共识，外部不确定性有所下调，市场风险偏好回暖。诸多利好因素交织作用下，A股市场维持平稳向好态势运行。但整体外部环境扰动未消，投资者情绪波动反复，5月下旬至6月A股市场整体呈现外部冲击后的震荡修复态势。当前我国经济基本面展现出强劲韧性，外部环境扰动边际影响减弱，政策支持持续加码，A股在全球吸引力不断提升，后续投资情绪有望逐步回暖，A股市场延续稳中有升态势。

(二)风格切换

从大小盘来看，2025年以来大小盘风格切换较为频繁，截至6月10日，中证1000较上年末收盘上涨 3.42%，沪深 300较上年末收盘下跌1.76%。结合前文所述，第一阶段(2025/1/1至2025/1/10)，特朗普即将再度上台，对华政策不确定性影响下，大盘股防御属性仍相对占优。这一阶段沪深 300 累计下跌 5.14%，而中证 1000 累计下跌 6.93%。第二阶段(2025/1/11 至2025/3/18)，DeepSeek引领科技主线催动行情，风格随之转向小盘股。多样政策发力支持资本市场，风险偏好改善下小盘股表现逐渐占据优势。这一阶段沪深300累计上涨7.37%，而中证 1000累计上涨19.24%。第三阶段(2025/3/19至2025/4/7)，这一阶段市场震荡下跌，主要受特朗普关税政策与贸易扰动加剧影响，尽管有一些政策利好，但本轮行情下仍以防御为主，大盘风格走势渐优。这一阶段沪深300累计下跌10.44%,而中证1000累计下跌16.87%。第四阶段(2025/4/8至2025/6/10)，为应对外部扰动，中国版平准基金以及险资入市支撑A股市场流动性，投资者风险偏好改善，市场转向稳健运行。4月政治局会议以及“一揽子金融政策”发布会提振市场信心。这一阶段大小盘风格持续轮动，总体来看小盘风格略优于大盘，沪深300累计上涨7.69%，而中证1000累计上涨12.10%。

 

(三)行业轮动

截至2025年6月10日收盘，31个一级行业中，有18个行业收盘价较上年末上涨。其中美容护理与有色金属行业领涨，涨幅超12%，医药生物、银行及汽车行业次之，涨幅均超 8%。煤炭行业跌幅最大，下跌11.71%。房地产、电力设备、非银金融行业跌幅均超5%。

从市场行情阶段看，第一阶段(2025/1/1至2025/1/10)除有色金属和家用电器外，其余行业均录得负收益率。美国关税政策不确定性下，全球避险情绪抬升，黄金需求受益带动有色金属板块表现突出。政策利好下，家用电器这一阶段同样录得正收益率。

第二阶段(2025/1/11至2025/3/18)除煤炭外所有行业均上涨。计算机行业领涨，主要在于 DeepSeek概念爆发引领科技行情，带动 AI、机器人、智能制造等科技创新概念股上涨，机械设备、汽车等行业也受益领涨。春节档《哪吒2》破圈创影史记录，带动传媒行业大幅上涨。市场风险偏好改善下，防御属性板块表现相对较弱。

第三阶段(2025/3/19至2025/4/7)全部行业录得负收益。其中农林牧渔、公用事业、银行相对抗跌。特朗普关税政策扰乱全球贸易格局与经济前景，避险绪上扬，投资者策略转向防御。其中，农林牧渔行业相对下跌较少，主要得益于农业强国建设规划、农业新质生产力等相关政策与表述的提出与实行。

第四阶段(2025/4/8至2025/6/10)A股市场全线翻红，除食品饮料外全部行业涨幅均超过4%。美容护理行业领涨，涨超22%，传媒、通信等多行业涨超15%。平准基金入市补充流动性后，市场偏好有所改善。基于提振消费政策、降准降息、经济基本面韧性初显等多重利好因素交织作用，大消费板块全线爆发，美容护理行业受国货品牌崛起、线上线下消费场景释放需求影响表现强势。AI方向不断实现技术突破，消息面多传利好，应用场景不断拓展，传媒、通信等多行业受益上涨。

 

2025年下半年A股投资环境展望

(一)海外视角:不确定性因素叠加

1.美国经济前景和降息节奏的不确定性

受关税落地前进口激增和消费支出疲软影响，美国2025年一季度实际GDP环比折年率委缩0.2%，同比折年数为2.06%，不及市场预期。从分项贡献率来看，美国国内私人投资贡献了3.98个百分点的增长;美国个人消费支出贡献了0.8个百分点的增长;政府消费支出和投资拖累美国 GDP下降0.12个百分点;净出口对GDP的拖累高达4.9个百分点，创下有记录以来的最大拖累，主要是因为美国企业为了规避特朗普可能实施的关税，提前大量进口商品。

由于对经济增长放缓、通胀以及关税的担忧日益加剧,美国5月份ISM制造业PMI为48.5%较4月份的48.7%微降0.2个百分点，连续四个月下降，连续三个月处于收缩区间。美国5月ISM非制造业PMI为49.9%，自2024年7月以来首次降至收缩区间。

就业市场方面，美国劳动力市场状况依然稳健。美国5月新增非农就业人数13.9万人，略高于市场预期的13万人，但较4月修正后的14.7万人有所放缓。失业率连续第三个月稳定在4.2%，符合预期。5月薪资增速超预期，平均时薪同比增长3.9%，环比上升0.4%。

从通胀角度来看,关税是美国近期通胀预期上升的主要推动因素;关税效应已开始初步显现,预计未来几个月会进一步增强。美国5月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%，但高于前值的 2.3%;核心 CPI同比上涨 2.8%,低于市场预期的 2.9%,但高于前值的 2.8%。环比看美国5月CPI上涨0.1%,低于市场预期的0.2%;核心 CPI上涨 0.1%,低于市场预期的 0.3%。美国5月PPI同比2.6%，预期2.6%，高于前值的2.4%;核心PPI同比3.0%，预期 3.1%，前值 3.1%。环比来看,5月PPI环比仅上涨 0.1%,低于预期的0.2%;核心 PPI同样仅上涨 0.1%。

当地时间6月18日，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，符合市场预期，整体略显鹰派。美联储表示，经济前景的不确定性已减弱，但仍处于较高水平;近期指标显示经济活动仍在以稳健的速度持续扩张。美联储下调美国今明两年GDP增幅预期。2025、2026、2027年底GDP增速预期中值分别为1.4%、1.6%、1.8%(3月预期为1.7%、1.8%、1.8%)。同时，美联储上调 2025-2027年的失业率预期。2025、2026、2027年底失业率预期中值分别为4.5%、4.5%、4.4%(3月预期为4.4%、4.3%、4.3%)。通胀仍然略高于目标水平，且美联储上调美国2025-2027年通胀预期。2025、2026、2027年底核心PCE通胀预期中值分别上调至3.1%、2.4%、2.1%(3月预期分别为2.8%、2.2%、2.0%)。

美联储点阵图显示，2025年利率预期中值维持在3.9%，预计将降息两次共50个基点，与三月份预期一致。但2026年利率预期中值上调至3.6%，此前预计3.4%，2026年预计仅将降息25个基点,而此前预测为降息50个基点。2027年利率预期中值上调至3.4%,此前预计3.1%,2027年降息25个基点。

2.美国关税政策的不确定性

5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布。本次《声明》的达成，体现了中美两国在经历数月高强度关税对抗后，通过制度性对话实现了阶段性成果。从协议内容看，美方取消91%加征关税、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施，双方建立常态化磋商机制(副总理/财长级对话)。90天暂停期为后续磋商创造了较为稳定的窗口期，也为双方进一步探讨合作提供了宝贵时间。

尽管双方已展现出灵活务实的沟通姿态，但协议中保留10%基准关税作为战略威，且对特定行业的结构性关税尚未触及。芬太尼相关商品仍被征收20%的附加关税，此外4月中旬美国政府针对半导体、药品、关键矿物、汽车等战略性行业进行“232调查”，并在近期启动有关航空领域的国家安全调查，可预见技术封锁、产业补贴等核心矛盾可能成为下一阶段焦点博弈。总体而言，《声明》的达成体现了双方在复杂关系中寻求共存的建设性态度，但后续特朗普政府政策仍然存在反复性。美国中期选举临近可能带来的政治周期扰动，叠加中国产业升级引发的结构性竞争，或意味着中长期摩擦的反复可能。

3.地缘冲突的不确定性

当前全球面临的地缘冲突风险显著上升，主要受今年以来印巴冲突、伊以冲突等多重因素影响，国际市场避险情绪走高，对A股市场行业轮动和资金流向产生扰动。2025年上半年，印巴局势爆发军事冲突，中东地区的地缘政治风险逐步外溢。2025年6月13日，以色列对伊朗采取先发制人的军事行动，意在报复伊朗在去年10月对其发动的空袭，伊朗和以色列结束以冷战和非对抗的方式进行博弈。伊以冲突加剧能源供应链担忧，若伊以冲突进一步外溢或引发全球市场风险溢价的进一步调整。此外,冲突的长期化趋势可能导致部分地区局势进一步紧张和不稳定因素增加，对市场风险偏好形成阶段性扰动。

(二)国内视角:以我为主的发展思路

1.宏观层面政策密集出台

2025年以来，宏观政策延续去年“924”的政策基调，展现出密集出台且协调联动的积极态势。1月10日财政高质量发展成效国新办新闻发布会召开，财政政策表态积极。3月5日全国两会政府工作报告进一步阐述和部署政策目标、财政政策与货币政策,在外部环境不确定性加大的背景下，稳定经济增长预期，为经济高质量发展筑牢根基。3月16日针对提振消费推出一系列举措，旨在激发市场活力，扩大内需。4月25日中央政治局会议提出“加紧实施更加积极有为的宏观政策”与“持续稳定和活跃资本市场”。5月7日国新办举办新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相关情况，政策端不断发力加码改善市场预期。预计下半年宏观政策将延续上半年的积极基调，并根据经济形势尤其是外部环境的变化适时调整优化，持续为经济稳定增长保驾护航，推动经济在高质量发展轨道上行稳致远。

在财政政策领域，今年上半年，财政政策在逆周期调节中发挥了关键作用，为经济稳定增长提供了有力支撑，并为资本市场注入了强大信心。1月10日，财政部宣布了一系列财政政策措施，加大逆周期调节作用，强化财政中长期可持续性，以充足政策空间与工具面对内外部环境新变化。重点聚焦于房地产、化债方案、就业稳定、扩大内需等多个关键领域。这些行动表明政府对 2025年经济形势的积极应对和果断决策。随着更多政策工具的开发和准备，预计后续的财政政策将保持持续的力度和灵活性。在政府工作报告中，财政政策基调进一步强调“更加积极报告中明确提出提高赤字率，加大财政支出强度。4月中央政治局会议再度强调“用好用足加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行。展望下半年,财政政策预计将继续在稳定经济、促进内需和防范风险方面发挥重要作用。

2.投融资并重支持资本市场建设

2025年上半年，资本市场政策支持力度显著加大，一系列政策与举措的出台，持续推进健全与完善资本市场，强化资本市场支持实体经济功能，提振投资者入市意愿，为市场注入了活力和信心。自 2024年新“国九条”颁布后，我国资本市场建设政策转向投融资两端并重。今年以来，中长期资金入市、并购重组、公募基金发展等领域新规逐一落地实施,“五篇大文章”引导资本市场服务新质生产力等重点领域,政府工作报告、中央政治局会议等连续表态支持资本市场类“平准基金”入市贯彻“稳股市”目标。诸多政策的不断出台与逐步落实下，资本市场改革持续深化。

具体而言，投资端方面，中长期资金入市政策稳步推进，保险资金等中长期资金入市比例逐步提高，为市场引入中长期稳定资金。针对外部环境扰动加剧，中央汇金发挥类平准基金作用稳股市，联合央行构建“政策工具-资金渠道-市场操作”机制，显著增强市场稳定性。公募基金改革不断深化，通过强化与投资者的利益绑定、优化考核评价机制等措施，推动公募基金注重长期投资和价值投资，贯彻以投资者为本的理念。互换便利和回购增持再贷款政策工具持续优化通过合并两项工具额度等举措提高政策资金利用效率，进一步提振投资者信心。多项政策举措共同发力，优化资本市场投资环境，提升资本市场稳定性。

融资端方面，并购重组新规有效提高市场活跃度，支持上市公司通过并购重组提升产业协同效应，提升上市公司质量。支持科技创新企业融资的政策不断优化，为科创板、创业板等板块的科技创新企业提供更加便利的融资环境,发挥资本市场的关键枢纽作用，更有效地服务新质生产力发展。近期证监会再次提及深化股票发行注册制改革,展望后续,相关政策优化股票发行制度有望进一步优化资本市场生态，增强制度包容性与适应性，为经济高质量发展提供有力支撑。

3.产业政策多领域加码发力

2025年上半年，多领域产业政策接连出台落地，政策组合拳协同发力，全力推动经济高质量发展，为重点产业的稳健前行构筑坚实政策保障。

 

房地产政策方面，房地产市场止跌回稳仍是政策工作重点目标，对宏观经济影响举足轻重。3月5日，2025年政府工作报告首次把“稳住楼市股市”写进总体要求。5月7日央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个基点，金融监管总局提出加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度。短期政策聚焦需求提振和风险缓释，通过降准、降息等措施刺激需求，缓解“保交楼”压力;中长期政策则致力于推动行业向新发展模式转型，优化融资制度，引导资金流向保障性住房等领域，促进房地产市场的可持续发展。

科技领域，5月7日，央行宣布将科技创新和技术改造再贷款额度增加3000亿元，总额度由5000亿元提升至8000亿元，这一举措有力地支持了“两新”政策的实施，引导金融机构加大对科技型中小企业以及重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。此外，央行还计划推出债券市场“科技板”，并创设科技创新债券风险分担工具,证监会表示将大力发展科技创新债券。6月18日陆家嘴论坛上，证监会表示继续充分发挥科创板示范效应，加力推出“1+6”政策措施。多项支持政策为科技创新注入源源不断的金融活水。

消费领域，2025年上半年一系列强有力的政策措施密集出台,全力推动消费市场扩容提质持续释放内需潜力。1月5日发改委、财政部下发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加力扩围实施“两新”政策。3月16日《提振消费专项行动方案》从四大维度破解消费制约，有望形成“收入增长-供给升级-信心提振”的良性循环，为经济高质量发展注入持续动能。5月9日，央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，持续扩大服务消费供给、提振服务消费需求。提振消费是当前扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重下半年仍将是政策发力的重要阵地。

2025 年下半年 A股市场大势研判

(一)基本面展望

从 2025年第一季度的数据来看，我国国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，高于去年全年5%的增速，也高于去年一季度 5.3%的增速;比上年四季度环比增长1.2%，宏观政策效能逐步释放。

从三大需求对经济增长的拉动来看，最终消费支出和货物服务净出口是支撑一季度GDP增长的主要原因。第一季度，最终消费支出对GDP同比贡献率为51.7%，拉动GDP增长2.79个百分点，货物和服务净出口对GDP同比贡献率为39.5%，拉动GDP增长2.13个百分点，和去年全年相比，二者对经济的拉动作用进一步增强。而第一季度，资本形成总额对GDP同比贡献率有所下降，为8.7%。

结构方面，第二、三产业对于经济的拉动作用仍然强劲。第二产业增加值增长5.9%,其中,制造业增加值增长6.8%,显示出较强的活力和竞争力;第三产业增加值增长5.3%,服务业实现较快增长，其中，信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业增速超10%。房地产业改善态势明显，实现同比正增长，一系列增量政策促进房地产回稳的效果较为明显。

具体来看，消费方面,5月社会消费品零售总额同比增长6.4%,比上月加快 1.3个百分点.增速表现超预期。受以旧换新政策支持叠加“618”大促提前启动影响，不少相关领域类别商品零售额增长显著，其中限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。悦已型消费成为新消费趋势，其中金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长 21.8%、28.3%线上零售消费渠道稳健增长。全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%。

地产方面，自2021年以来，全国房地产市场进入调整期，商品房库存不断增加，去化周期持续拉长。从最新数据来看，1-5月份全国新建商品房销售面积与新建商品房销售额分别同比下降 2.9%、3.8%，降幅较上月扩大0.1和0.6个百分点。价格端，政策持续发力助力房地产市场“止跌回稳”，房价仍处于调整阶段但呈现出边际回暖迹象。5月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。资金端，房企到位资金降幅扩大，1-5月，房地产开发企业到位资金额为4.02万亿元，同比下降5.3%，其中5月房企到位资金7636亿元同比减少 10.5%。投资端依旧承压,1-5月份全国房地产开发投资36234亿元,同比下降10.7%,降幅较上月扩大0.4个百分点。长期来看，房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期，市场供求关系仍待改善，但近期政策端进一步发力的预期升温，国家对于稳地产态度更加积极紧迫，更多政策举措的出台落地有待关注，房地产止跌回稳态势仍需进一步观察。

出口方面，5月份，出口同比增长4.8%，增速回落3.3个百分点。受外需走弱、关税政策波动影响，5月份对美出口下降，出口增速承压，但非美出口占比提升部分缓解压力，5月份对东盟、欧盟、非洲和中亚五国的出口分别增长16.9%、13.7%、35.3%、8.8%，支撑出口实现平稳增长，展现出一定韧性。随着我国产业升级持续推进，新质生产力加速发展，商品国际竞争力不断增强，在中美经贸摩擦可能长期存在与全球贸易格局重构的新背景下，出口方面挑战与机遇并存。

从通胀数据来看，年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转负，5月份PPI降幅走扩，PPI已连续32个月为负，显示出有效需求不足。最新通胀数据显示，中国中国5月份CPI同比下降 0.1%;环比下降0.2%。PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点，环比下降0.4%，降幅与上月相同。

从A股市场业绩面来看，2025年第一季度，全部A股营收同比为-0.37%，较2024年下降0.13个百分点;全部A股(非金融)为-0.46%，较2024年提高0.57个百分点;全部A股(非金融石油石化)为0.36%，较2024年提高1.13个百分点。从归母净利润同比增速来看，2025年第一季度，全部A股归母净利润同比为3.47%，较2024年大幅提高6.44个百分点;全部A股(非金融)为4.17%，较2024年大幅提高17.17个百分点;全部A股(非金融石油石化)为5.15%，较 2024年大幅提高18.97个百分点，盈利修复动能逐步释放。

展望下半年，外部不确定性加大仍将是经济基本面面临的一大挑战。5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方宣布暂停部分对等关税90天，意味着中美谈判取得阶段性成效。但后续特朗普关税政策走向存在反复性和不确定性，随着暂缓期后抢出口效应减退，下半年尤其是四季度出口压力或将进一步显现。而非美出口占比提升、我国产品国际竞争力提升等因素或对出口形成一定支撑。

内需方面，有效需求不足和通胀水平较低依然是下半年面临的现实问题。同时，我国仍处于新旧动能切换的转型期，房地产、地方债风险也依然需要高度关注与妥善应对。在宏观政策更加积极有为的政策基调下,消费增速有望维持平稳向好势头,考虑到去年下半年特别是四季度的基数效应，以旧换新有望继续拉动消费但效果或边际趋缓，后续观察增量政策的落地节奏。投资方面，制造业投资增速或有所回落，但整体仍将维持较高水平，同时，财政资金持续支持下基建投资有望保持一定强度。总体来看，下半年我国经济面临内外部多重挑战，但在政策持续发力下有望展现较强韧性。

从一致预测来看，年初以来，上证指数、深证成指、沪深300指数2025年每股盈利预测有所回调，但5月以来，随着外部扰动因素缓解，上市公司业绩披露进入空窗期，市场预期逐步企稳回暖,且预计 2025年每股收益较上年实现明显增长。展望下半年,结合宏观经济的强劲韧性，随着降本增效持续，A股上市公司业绩有望延续边际改善态势。

 

(二)资金面展望

1.机构投资者

公募基金方面，按基金成立日统计，2025年1-5月总计发行517只基金，发行份额超4000亿份。其中，偏股型(股票型+混合型)基金发行份额较上年同期明显提升。股票型基金发行份额为1656亿份，较上年同期增长1097亿份，占全部新成立基金份额的41%;混合型基金发行份额为231亿份，占全部新成立基金份额的6%。

在主动偏股型基金资产配置上，选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金作为分析重点，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型。2025年第一季度，主动偏股型基金股票仓位环比回升，由上年末的83.18%,上升0.84个百分点至84.01%，处于2005年以来的历史高位水平。其中,A股在主动偏股型基金资产配置中的占比延续下降态势，由上年末的72.63%下降至70.80%。

值得关注的是，自2024年底以来，在偏股型公募基金中，被动指数型基金持有A股市值占比超过50%，已超过主动权益类基金。近年来股票ETF持有A股市值占流通市值比重持续提升，截至2025年一季度末，股票ETF持有A股市值为2.77万亿元，占A股流通市值比例为3.51%。同时，二季度以来，股票型ETF规模再度扩张，成为A股市场中重要的增量资金，截至6月10日，份额总计超1.99万亿份，资产净值接近3万亿元。

1月22日，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，针对公募基金提出提高权益类基金的规模和占比,明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%.5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中指出大力提升公募基金权益投资规模与占比，包括突出权益类基金发展导向、积极支持主动管理权益类基金创新发展、大力发展各类场内外指数基金、研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品等。后续在政策支持下，权益类公募基金入市的方向明确。

中长期资金方面,1月22日,六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,紧扣中央经济工作会议提出的关键目标，以深化金融体系改革、促进资金长期化、稳定资本市场为核心，推动商业保险资金、社会保障基金、企业年金基金、公募基金等中长期资金的流动。1月23日，国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，证监会主席吴清重点提及三个点。一是提升实际投资比例。明确各类中长期资金增加投资A股的具体目标，包括公募基金持有A股流通市值每年增长10%，大型国有保险公司从 2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，第二批保险资金长期股票投资试点将在 2025年上半年实施，规模不低于1000亿元。二是延长考核周期。针对商业保险、养老金等中长期资金，将考核周期调整为三年以上，降低短期考核权重，鼓励长期投资和价值投资全国社保基金将实施五年以上长周期考核。三是强化政策合力。多个部门共同协作，制定和落实增量政策，推动制度性改革，为中长期资金入市创造良好条件。一系列政策持续落地，有望推动中长期资金进一步入市。

2.个人投资者

2025年1-5月，上证所A股账户新增开户1095万户，开户热情和去年下半年相比有所降温，但较去年同期的841万户明显增长。从两融规模来看，受关税不确定性等影响，A股市场整体震荡，两融余额在4月出现下滑，近期缓步回升，但仍处于历史相对高位水平。

当前居民储蓄存款规模庞大，随着房地产市场降温，存款利率不断调降，居民财富迎来再配置，金融资产的配置比例有望提升。其中，在中国经济长期向好的基本面不变的环境下，A股市场是个人投资者分享红利的重要途径。个人投资者有望为A股市场贡献重要的增量资金，下半年观察市场情绪的进一步修复。

3.外资

截至一季度末，外资持股市值合计2.36万亿元，较上年末增加0.04万亿元，占流通A股市值的 2.99%，和去年末基本持平。近年来外资对A股市场的配置占比总体下滑，展望后续，随着国内一系列稳增长、促开放政策的持续发力以及资本市场改革的不断推进，外资对于A股市场的配置情况存在较大改善空间。同时，在美国债务压力问题下，美债的安全边际下降，中长期美元或延续偏弱格局，全球地缘叙事变化带来国际资金再配置。

 

4.回购增持

当前A股上市公司及股东回购增持热度处于较高水平。2025年4月，市场再度掀起新一轮回购增持热潮，向市场传递出公司股价低估的积极信号，有助于呵护市场信心。5月7日，国新办发布会上，央行宣布将证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款这两个工具总额度8000亿元合并使用，并提出了针对性优化举措。随着证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项工具持续推进，非银机构的资金获取渠道得以拓宽，上市公司和股东则更有能力和动力开展股票回购与增持计划，共同为A股市场资金面提供支撑作用。

5.类平准基金

4月7日，中央汇金公司公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平运行。4月8日，中央汇金公司有关负责人在答记者间中，表示中央汇金坚定看好中国资本市场长期发展前景，认为当前A股在新质生产力驱动下配置价值凸显，估值处于历史低位，未来将秉持长期投资理念，加大核心资产布局，支持市场健康运行。同日，中国人民银行新闻发言人表示，坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。上述表态意味着，中国版平准基金已横空出世。

这一系列措施将对A股市场发挥重要稳定作用。从中央汇金公司的角度看，通过持续增持ETF和调整资产配置，发挥“类平准基金”作用，有助于缓解短期市场波动，改善投资者信心。中国人民银行提供充足再贷款支持，也为市场流动性提供了坚实保障，有助于防范系统性风险总体而言，这些举措不仅起到了提振市场信心、稳定资金面和缓解恐慌情绪的短期效果，更为未来资本市场健康发展奠定了政策基础，体现了国家队在资本市场波动中的战略定力和担当。

2025 年下半年风格判断

(一)大盘 VS 小盘

近期大小盘风格切换较为频繁，市场轮动速度加快。2025年以来，占优风格由小盘切换到大盘，近来二者相对均衡。结合《2024年A股市场是否具备风格转换的条件?》中的历史复盘来看，大小盘风格转换更多与资金面有关，特别是和股市资金面关联性较强。

在机构资金加速流入时期，大盘风格占优的可能性更大，而在个人投资者情绪较高时期，小盘风格表现较好。相比个人投资者来说，机构投资者倾向于选择市值规模较大、业绩和分红相对稳定的蓝筹股。机构增量资金的流入，相对利好大盘风格。2024年9月24日以来，在一系列政策提振下，个人投资者加速入市，带动市场风格转向小盘。近期市场风格正在边际转向，展望下半年，随着权益类公募基金加速扩容，政策引导下中长期资金积极布局,机构投资者入市趋势明确，叠加外部不确定性持续扰动下，市场风格或将偏向大盘。

(二)价值 VS 成长

进入2025年，伴随DeepSeek概念强势爆发，年初成长风格显著占优。随后外生扰动加剧的背景下，价值风格防御属性凸显。展望下半年，在国内经济结构性转型的背景下，政策持续加力推动新兴产业发展，成长股可能会在2025年继续占据主导地位。然而，价值股在海外不确定性因素叠加的环境中，仍然具备一定的吸引力。特别是高分红、高股息的股票，能够为投资者提供稳定的收益预期，因此防御性价值股可能也会受到青睐。

同时，成长价值占优风格与两者的业绩增速差密切相关。2024年成长与价值风格的增速差值已呈现收窄迹象，后续在产业政策鼓励下，新质生产力有望加速形成，成长风格业绩或将率先改善，成长股的机会较大。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）