2025年华工科技研究报告：校企改革龙头，AI驱动光模块业务提速

1. 盈利预测

激光加工装备及智能制造产线：主要为工业制造领域提供广泛而全面的激 光智能制造解决方案，研发、制造、销售各类激光加工和等离子加工成套设 备，提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案。主要产品涵盖全功率系 列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列、激光毛化成套设备、激 光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光加工专用设备及 等离子切割设备、智能制造产线和智慧工厂建设。2024 年该业务营业收入 34.92 亿元，同比增长 9.45%，其中新能源汽车行业订单同比增长 33%，船 舶行业凭借全球首台喷码划线智能装备、超大幅面激光复合铣焊产线等创 新产品，在头部船企实现批量应用，订单同比增长 134%。我们认为公司该 业务有望延续增长态势，预计2025-2027年收入增速分别为22.44%、16.66%、 13.00%，解决方案等高附加值业务的放量有望带动毛利率的提升，预计 2025-2027 年毛利率分别为 32.00%、32.00%、32.00%。 激光全息膜类系列产品：主要生产和经营激光全息标识、激光全息烫印材 料、激光全息包装材料、IMR 模内转印及其他激光全息膜列产品的研制、 开发、销售、技术咨询及服务，产品主要应用于烟草包装、智能家居、汽车 内饰、医药用品包装，日用品包装以及证卡票据等。2024 年该业务营业收 入 4.27 亿元，同比下降 14.72%。我们预计该业务未来保持温和增长，2025- 2027 年收入增速分别为 5.00%、5.00%、5.00%。出于谨慎考虑，预计毛利 率略有下滑，2025-2027 年毛利率分别为 33.00%、33.00%、33.00%。

光电器件系列产品：主要提供智能“光联接+无线联接”解决方案，开发、 生产、销售光通信用半导体激光器组件、探测器组件、无源连接器、光发射 /接收模块、光收发合一模块等。产品包括有源光器件、智能终端、光学零 部件等。2024 年该业务营业收入 39.75 亿元，同比增长 27.79%，营收增长 主要在 AIGC 应用领域，公司紧抓市场需求契机，400G、800G 光模块规模 交付，客户版图、交付份额进一步扩充；在全球作为第一梯队交付 400G 硅 光模块；成功推出 800G OSFP 2*FR4 TRO、800G LPO 硅光、800G AEC 有 源电缆、1.6T-200G/λ硅光等多款业界前沿产品。公司正在积极布局下一 代超高速光模块的研发和生产，推进光电子信息产业研创园项目建设。我们 预计该业务有望延续高速增长态势，预计 2025-2027 年收入增速分别为 52.69%、21.59%、15.63%。数通光模块占比提升有望带动整体毛利率提升， 预计 2025-2027 年毛利率分别为 9.58%、10.13%、10.66%。

敏感元器件：主要为家电、汽车、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、 空气等多维感知和控制解决方案。主要打造新能源汽车 PTC 加热器、车用 温度传感器、空气质量传感器、光雨量多合一传感器、压力传感器等系列产 品。2024 年该业务营业收入 36.68 亿元，同比增长 12.93%。新能源汽车 PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖大多数新能源汽车国产及合资品牌，在海外 市场获得多个高端汽车品牌项目订单；传感器向汽车、光伏储能领域转型取 得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，光伏储能传感器上线智 能制造平台柔性自动化产线，在行业头部企业销售规模大幅增长；压力传感 器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展，2024 年 新品开发数量同比增长超过 66%。感知业务泰国工厂于 2024 年 8 月建成投产，海外业务同比增长超过 30%，BSH、AI、HIGHLY MARELLI、VESTEL、 ARCELIK、SAMSUNG 等海外大客户销售规模均有较大增长；PTC 加热器 海外项目定点实现“0”突破。我们预计敏感元器件的出海有望驱动未来几 年该业务的稳健增长，预计 2025-2027 年收入增速分别为 18.69%、12.47%、 8.03%。海外业务占比提升有望带动整体毛利率提升，预计 2025-2027 年毛 利率分别为 26.00%、26.20%、26.50%。 综上，预计公司 2025-2027 年整体营业收入增速分别为 30.68%、16.97%、 12.44%，预计 2025-2027 年综合毛利率分别为 21.26%、21.27%、21.39%。

2. 激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发

2.1. 脱胎于高校，成长于光谷，受益于校企改制

华工科技脱胎于中国知名学府——华中科技大学，是“中国激光第一股”、 中国高校成果产业化的先行者。经过多年的技术、产品积淀，形成了以激光 加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术为重要支撑的 光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务格局，产 业基地近 2000 亩。自 1999 年成立以来完成了从校办企业向创新型企业、 国家高新技术企业的转变，从多元化业务向相对多元化转变，从国内市场向 全球市场的转变，成为“代表国家竞争力”参与全球竞争的一支劲旅。2021 年 3 月，公司完成校企分离改制，实际控制人由华中科技大学变更为武汉 市国资委，开启系统成长、拓展战略空间新阶段。

管理变革推动 2016-2020 年发展上台阶、2021 年校企改革多赢。2016 年华 工科技进一步落实提质增效计划，推动管理体制变革。特别制定《华工科技 产业股份有限公司经理年薪考核办法》，该办法遵循薪酬水平与经营业绩挂 钩的原则，包括基薪、奖励年薪两部分。公司董事会薪酬委员会根据公司年 度工作目标和计划的完成情况，组织经理年薪考核，并根据考核结果兑现薪 酬。 2021 年 1 月公司公告国恒基金详细股权情况：润君达系由华工科技董事长 马新强作为普通合伙人，以及其他 39 名管理团队成员、核心骨干员工作为 有限合伙人共同出资设立的合伙企业。受国恒基金邀请参与本次权益变动。 华工科技管理团队及核心骨干员工共同出资设立的合伙企业润君达对国恒 基金及其普通合伙人国恒管理的出资合计人民币 1.5 亿元，其中作为国恒基 金有限合伙人，对其出资人民币 1.465 亿元；作为国恒管理的有限合伙人， 对其出资人民币 0.035 亿元。 2021 年 3 月，公司公告国恒基金受让华工科技总股本的 19%；产业集团持 有总股本的 4.91%。华工科技的控股股东变更为国恒基金，实际控制人变更 为武汉市国资委。根据 2020 年 12 月 24 日国恒基金与产业集团签署的《股 份转让协议》，国恒基金（折合每股 22.46 元）受让产业集团持有的华工科 技 19%的股权。

激励加码，深度绑定公司核心高管。2021 年 5 月合作人补充协议：以华工 科技 2020 年度经审计的经营性净利润为基数（若低于 4.5 亿元，则以 4.5 亿 元为基数），2021 年至 2023 年，若华工科技经营性净利润实现年化 15%复 合增长率，即 2023 年经营性净利润较 2020 年增长 52.09%，且每年较上年 目标值增长率不低于 5%，则视同基金份额转受让条件触发生效。润君达需 以原值受让合计 9.8 亿元基金份额义务。润君达承诺，基金份额转受让触发 条件一旦实现则不可撤销。若基金清算出现亏损，由润君达以其对基金的 1.5 亿元出资（含通过国恒科技间接投资）进行弥补。

2021 年 5 月公告核心骨干团队专项奖励办法：以 2020 年经营性净利润（审 计后）的值为起始值（若低于 4.5 亿则以 4.5 亿计），2021 年目标值是增长 15%，2022 年目标值是 2021 年目标值增长 15%，2023 年目标值是 2022 年 目标值增长 15%。

2.2. 完善多元化布局，业绩持续稳健增长

公司业务布局涵盖智能制造、感知、连接三大核心业务，具体由华工高理、 华工图像、华工正源、华工激光和华工赛百五大子公司执行。1）智能制造 业务：拥有国内领先的激光装备研发、制造技术和工业激光领域全产业链优 势，为工业制造领域、3C 电子、汽车电子及新能源、PCB 微电子等行业提 供综合解决方案；2）联接业务：主要产品包括有源光器件、家庭终端、网 络终端、车载光，具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合 能力；3）感知业务：持续巩固全球新能源汽车热管理和多功能传感器技术 领导地位，自主掌握传感器用敏感陶瓷芯片制造和封装工艺的核心技术，深 度赋能新能源全产业链智能化升级，为新能源及智能网联汽车、光伏储能、 智慧家居、智慧电网、智慧城市等领域提供解决方案。

2003-2024 年，公司营业收入规模由 4.01 亿元增长至 117.09 亿元，CAGR 为 17.43%，其中仅 2012 和 2023 年收入出现下滑，其余年份均保持增长。 2003-2024 年，公司归母净利润规模由 3767 万元增长至 12.21 亿元，自 21 年校企改制后，公司每年利润均保持双位数增长。

毛利率大幅改善，盈利能力稳中回升。自 21 年校企改制之后，公司毛利率 触底回升，2024年公司销售毛利率为21.55%；同时公司盈利能力持续增强， 2024 年公司销售净利率达到 10.43%，为近年新高。

公司费用控制能力较好。2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 4.61%/2.28%/7.49%，同比-0.80pct/-1.75pct/+0.15pct；公司自 2019 年起持续 获得财务收益，2024 年财务费用率为-0.72%。一方面受益于营收持续增长 带来的规模效应，另一方面，公司不断地完善公司治理结构，建立健全内部 管理和控制制度，2018 年以来，公司的管理费用率和销售费用率呈现下降 趋势。

3. 通信+激光+传感+防伪，泛“激光”应用龙头

3.1. 华工正源：光器件领导者，核心通信产品供应商

华工正源成立于 2001 年 3 月，注册资本 10 亿元，是华工科技核心子公司。 公司现有 4 条产品线：数据中心产品线、电信产品线、网络终端产品线、家 庭终端产品线。产品已广泛应用于 5.5G、F5.5G、Net5.5G(AIGC)、智能网 联车等领域，市场占有率处于行业领先地位。

公司围绕智能“光联接+无线联接”，产品全面贴合市场需求，向高端升级， 根据 LightCounting，2024 年全球光模块 TOP10 榜单中，华工正源排名第 9。

华工正源在华工科技的报表层面主要体现为光电器件系列产品，2003-2024 年间，该业务收入规模由 1.14 亿元增长至 39.75 亿元，CAGR 为 18.42%， 公司 2024 年联接业务营业收入 39.75 亿元，同比增长 27.79%，营收增长主 要来自 AIGC 应用领域。该业务毛利率受营收结构与产品生命周期影响较大，近年来受电信侧资本开支收缩拖累，毛利率有所承压。

3.2. 华工激光：厉兵秣马 27 载，思变前行智造梦

1997 年“激光加工国家工程研究中心”转制，武汉华工激光工程有限责任 公司成立。华工激光是国家重点高新技术企业、国际标准制定参与单位、国 家标准制定的牵头组织和承担单位。同时，依托激光加工国家工程研究中心、激光技术国家重点实验室、激光工艺加工展示中心三大平台，承担激光业内 重点项目和重大科技攻关项目。

激光设备领域产业链全覆盖，子公司产业协同性强。公司参股长光华芯获取 稳定芯片供应渠道，华日激光主营业务为超快激光器。公司在激光加工领域 实现“芯片-激光器-激光设备”全产业链覆盖。 华工激光在华工科技的报表层面主要体现为激光加工装备及智能制造产线， 2003-2024 年间，该业务收入规模由 1.31 亿元增长至 34.92 亿元，CAGR 为 16.92%，在双碳目标和制造业数字化转型双重浪潮下，公司精准洞察市场 需求，实现产业发展升级。该业务毛利率较为稳定，近年来一直保持 30%上 下的水平。

3.3. 华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头

孝感华工高理电子有限公司创立于 1988 年，是华工科技全资核心子公司， 温度传感器占到全球市场 70%份额，新能源汽车 PTC 加热器占到国内市场 60%份额。公司拥有教育部敏感陶瓷工程研究中心、国家 CNAS 认证实验 室、国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等七大创 新平台，先后获授工信部“制造业单项冠军”、国家“知识产权示范企业”。

公司在孝感高新区建有全球前列的多功能传感器制造基地、PTC 热管理系 统制造基地，在武汉、荆门、上海等地建有防伪标识及包装材料制造基地， 并于泰国罗勇府建有智能传感器和新能源汽车 PTC 加热系统产业基地，服 务于众多全球知名客户，业务遍及欧美、日韩、东南亚等 30 多个国家和地 区。

华工高理收入在华工科技的报表层面主要体现为敏感元器件业务，2003- 2024 年间，该业务收入规模由 5055 万元增长至 36.68 亿元，CAGR 为 22.63%， 受益于新能源车渗透率提升对 PTC 的拉动，该业务收入规模自 2020 年起 维持高速增长。历史上该业务毛利率波动较大，近几年随着产品结构的优化 升级，毛利率有所提升。

3.4. 华工图像：激光防伪行业龙头，新用户拓展提速

武汉华工图像主要生产全息烫金膜、全息定位专版纸、全息水转印花纸、全 息防伪标识及模内转印材料等，开发的激光全息综合防伪解决方案已为证 卡票签、烟草、酒类、医药、食品、日化等行业 200 多家客户提供品牌保 护，表面装饰产品广泛应用于家电、厨卫、消费电子、汽车等行业。 武汉华工创立于 1990 年，是华工科技旗下全资子公司，在国内率先将激光 技术应用于防伪领域，开发的激光全息综合防伪解决方案已为食药品、日化 等行业 200 多家客户提供品牌保护，并已为国内外 10 余种货币、证照提供 先进的防伪技术。近年来，公司乘着绿色制造风潮，将激光全息技术与模内 注塑技术（IMR）相结合，为家电、厨卫、消费电子、汽车等行业带来更丰 富、更具质感的表面装饰解决方案。2019 年 6 月，华工图像入选工信部第 一批“专精特新”小巨人企业；2021 年 8 月，入选国家重点专精特新小巨 人企业。

公司在武汉、荆门、上海建有超 9 万平方米的制造基地，具备年产 50 亿枚 防伪标识、3 万吨纸张、10 亿套水转印花纸、390 万塑料装饰膜片、5000 万 平米宽幅防伪包装材料的生产能力，产品远销欧洲、美洲、中东、东南亚等 20 个国家和地区。 华工图像坚持创新至上，已建成完善强大的设计制版平台、化学材料应用研 究所，与华中科技大学共建国家防伪工程技术研究中心，依托母公司国家级 工业设计中心、国家企业技术中心两大国家级研发平台，持续开发个性化、 新颖性、美观与防伪功能兼具的产品及解决方案，突破防伪领域的光刻精度 极限，开发大幅面微缩制版和全息定位转移纸等一批独创技术与产品。 公司还建立了光学全息技术检测平台、智能卡与物联网实验室等 9 个专用 设备实验室和检验测试与实验平台，科研实力雄厚。近年来，累计获得专利 授权 90 余项、牵头并参与制定国家标准 5 项、承担国家省市级重大研发项 目 30 余项，获湖北省科技进步一等奖、三等奖等省部级奖项 7 项。

华工图像收入在华工科技的报表层面主要体现为激光全息膜类系列产品， 2003-2024 年间，该业务收入规模由 5801 万元增长至 4.27 亿元，CAGR 为9.97%，收入峰值为 2022 年的 5.73 亿元。该业务处于“小而美”的赛道， 市场规模有限，但盈利水平较好，2018 年之前该业务毛利率长期处于 50% 以上，近年来市场竞争有所加剧，2024 年该业务毛利率为 33.60%，但仍为 公司各项业务中最高值。

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